本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2019年3月21-22日，公司作为华为中国生态伙伴的一员受邀参加位于福州召开的华为中国生态伙伴大会2019，携智慧教育云平台与工业互联网云平台两大新产品亮相。其中华为&拓维一站式校园信息化解决方案的新产品（智慧校园ROBO一体机）及新服务是通过公司的学习中心和华为云的协同运作完成。 一、 二、分析与判断  与华为合作，智慧教育业务持续拓展 利用公司自身数据优势与华为云的技术结合，共同打造一站式校园信息化解决方案产品，促进公司智慧教育业务进一步发展。目前，公司主营业务包括教育服务，手机游戏及软件云服务。其中教育服务收入占公司营收的70%左右，为核心业务。通过以内容+服务为核心的定位，全方面满足教育体系下的各方面需求，通过差异化路径，建立满足个性化学习需求的在线教育平台“拓维学堂”，为智慧业务的拓展与延伸奠定C端基础。  先发卡位优势明显，渠道优势突出 深耕教育领域多年，服务范围覆盖20多个省份，通过与华为合作，率先在行业渠道中占据卡位优势。公司服务运营团队近2000人，服务省份达20个，中小学数量近3万所。公司通过近二十年考试服务和教育评价构建全国教委渠道；其中高考服务市场份额超过58%；中考市场份额超35%；累计考试及评价数据处理量超过2亿人次。另外，公司通过十五年多媒体课程服务构建全国幼儿园渠道，目前已覆盖1.5万所幼儿园。自2017年公司成为华为基于华为云的同舟共济合作伙伴，在渠道竞争中获取先发卡位优势，处行业领先地位。 二、 三、投资建议 首次覆盖，给予推荐评级。未来智慧教育作为数字化云生态当中最重要的一个板块，公司与华为的合作将继续深入。此外，随着校园信息化的完善，平台费用率下降，考评业务和在线教育业务有望持续增多，因此给予公司18-20的EPS为-1.17/0.14/0.19,对应19-20现价PE为41X/30X。 三、 四、风险提示： 下游需求不及预期，业务扩展不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,119 1,193 1,883 2,319 增长率（%） 8.8% 6.6% 57.9% 23.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 66 (1,298) 157 212 增长率（%） -68.6% -2056.1% 112.1% 35.1% 每股收益（元） 0.06 (1.17) 0.14 0.19 PE（现价） 96.7 (5.0) 41.0 30.3 PB 1.7 2.5 2.4 2.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 5.80 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-03-21 近12个月最高/最低（元） 7.04/3.52 总股本（百万股） 1100.77 流通股本（百万股） 909.39 流通股比例（%） 83% 总市值（亿元） 63.84 流通市值（亿元) 52.74 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -49%-39%-29%-19%-9%1%11%18/318/618/918/1219/3拓维信息 沪深300 [Table_Title] 拓维信息(002261) 公司研究/点评报告 华为合作继续深入，教育业务持续扩张 —拓维信息参加2019华为中国生态伙伴大会事件点评 点评报告/教育行业 2019年03月22日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 拓维信息（002261） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 1,119 1,193 1,883 2,319 成长能力 营业成本 481 582 911 1,094 营业收入增长率 8.8% 6.6% 57.9% 23.1% 营业税金及附加 10 10 16 20 EBIT增长率 -35.5% -32.3% 59.7% 40.0% 销售费用 169 163 264 326 净利润增长率 -68.6% -2056.1% 112.1% 35.1% 管理费用 317 343 539 665 盈利能力 EBIT 141 95 152 213 毛利率 57.0% 51.2% 51.6% 52.8% 财务费用 (8) 0 0 0 净利润率 5.9% -108.8% 8.3% 9.2% 资产减值损失 94 1,496 0 0 总资产收益率ROA 1.5% -40.1% 4.4% 5.4% 投资收益 5 3 3 3 净资产收益率ROE 1.7% -50.7% 5.8% 7.2% 营业利润 72 (1,398) 155 216 偿债能力 营业外收支 (1) 0 0 0 流动比率 4.3 3.4 3.0 2.9 利润总额 70 (1,385) 167 226 速动比率 3.8 3.0 2.6 2.5 所得税 4 (94) 11 15 现金比率 1.6 1.5 0.9 0.9 净利润 66 (1,291) 156 211 资产负债率 0.1 0.2 0.2 0.3 归属于母公司净利润 66 (1,298) 157 212 经营效率 EBITDA 220 168 228 289 应收账款周转天数 132.8 133.3 133.4 133.2 存货周转天数 114.3 116.7 117.7 116.8 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.3 0.3 0.6 0.6 货币资金 532 729 631 749 每股指标（元） 应收账款及票据 436 436 689 848 每股收益 0.1 (1.2) 0.1 0.2 预付款项 93 76 128 160 每股净资产 3.5 2.3 2.4 2.6 存货 167 186 294 350 每股经营现金流 0.1 0.4 (0.1) 0.1 其他流动资产 73 73 73 73 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1414 1632 2022 2433 估值分析 长期股权投资 119 119 119 119 PE 96.7 (5.0) 41.0 30.3 固定资产 212 232 241 251 PB 1.7 2.5 2.4 2.2 无形资产 103 95 88 87 EV/EBITDA 26.7 33.8 25.3 19.5 非流动资产合计 2954 1603 1561 1520 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 4368 3235 3584 3953 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 87 94 150 182 净利润 66 (1,291) 156 211 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 173 1,569 76 76 流动负债合计 327 484 677 836 营运资金变动 (76) 136 (295) (134) 长期借款 10 10 10 10 经营活动现金流 141 398 (78) 140 其他长期负债 165 165 165 165 资本开支 97 204 24 25 非流动负债合计 175 175 175 175 投资 (1) 0 0 0 负债合计 502 659 852 1010 投资活动现金流 (53) (201) (20) (22) 股本 1111 1111 1111 1111 股权募资 10 0 0 0 少数股东权益 8 15 13 12 债务募资 (0) 0 0 0 股东权益合计 3867 2576 2732 2943 筹资活动现金流 (34) 0 0 0 负债和股东权益合计 4368 3235 3584 3953 现金净流量 54 197 (98) 118 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 拓维信息（002261） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 强超廷：民生研究院教育&中小盘行业首席，2019年加入民生证券研究院，上海对外经贸大学金融学硕士。曾任职于海通证券研究所，传媒团队。2017年新财富最佳分析师评比“传播与文化”第3名团队成员；2016年新财富、水晶球、金牛奖最佳分析师评比“传播与文化”第3名团队成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生