2019年中公教育年报点评：业绩亮眼，“赛道”扩张持续带来高增速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于2020年3月9日公告2019年年度报告，报告期内实现总营收91.76亿元，同比增长47.12%；实现归母净利润18.05亿元，同比增长56.52%；实现扣非后归母净利润17.00亿元，同比增长52.79%。 二、分析与判断  招录板块逆势保持高增长，事业单位增速亮眼 招录市场整体偏冷的情况下，公司依旧实现逆势增长，其中事业单位业务增速亮眼。公司传统招录板块逆势实现高增长，其中公务员序列业务虽受到上期国考和上半年省考招录人数收缩影响，但公司通过提高协议班单价和授课人数提升，推动公务员业务实现正增长，进一步确定公司行业地位和品牌影响力。受益去年三季度事业单位招录人数大幅放量，公司抓住机会实现培训人次同比上涨43.63%，单价同比上涨10.31%，整体业务营收同比增长58.44%的亮眼业绩。  考研+优就业的两大新版块增速亮眼，扩“赛道”道逻辑再被成功验证 考研辅导业务营收同比增速超100%，IT能力训练业务（优就业）的营收同比增速达300%，新板块进入快速增长期。公司通过复制招录板块的业务运营模式，凭借强有力的教研、垂直一体化的运营能力和长期强有力的投资，创造具有高性价比的产品，实现新板块业绩在19年出现强劲增速。两大新板块的高增速，再次验证公司具有跨“赛道”竞争的能力，有望带动公司单品类业务大规模增长和多品类长尾效应叠加，进一步推动公司长期业绩增长。 一、 三、投资建议 维持“推荐”评级。随着高校毕业生人数的增多，预计将加剧考研、人才招录考试的竞争，推动行业参培率的上升。公司作为行业领军企业，有望凭借品牌优势和下沉式业务布局，受益行业红利。我们预计公司20-22年EPS为0.39/0.51/0.64,对应现价 PE为55X/42X/34X。考虑教育行业领军企业新东方和好未来 20 年 WindPE 分别为 32X/61X,叠加考虑美股和 A 股的估值中枢差异，维持公司“推荐”评级。 二、 四、风险提示： 行业竞争加剧，公职岗位每年招录政策和人数变化。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,176 12,181 15,737 20,002 增长率（%） 47.1% 32.7% 29.2% 27.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,805 2,402 3,147 3,940 增长率（%） 56.5% 33.1% 31.0% 25.2% 每股收益（元） 0.29 0.39 0.51 0.64 PE（现价） 73.8 55.0 41.9 33.5 PB 32.1 21.6 14.3 10.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 21.4元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-3-9 近12个月最高/最低（元） 22.58/11.15 总股本（百万股） 6,167 流通股本（百万股） 667 流通股比例（%） 10.82 总市值（亿元） 1,320 流通市值（亿元) 143 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 研究助理：应瑛 执业证号： S0100119010012 电话： 021-60876718 邮箱： yingying@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生教育】中公教育（002607）19年业绩快报点评：业绩接近上限，跨赛道效应持续显著 2.【民生教育】中公教育（002607）2019年业绩预告点评：业绩增速持续，全品类布局效应持续显现 [Table_Title] 中公教育（002607） 公司研究/点评报告 业绩亮眼，“赛道”扩张持续带来高增速 —2019年中公教育年报点评 点评报告/消费者服务 2020年03月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中公教育（002607） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 9,176 12,181 15,737 20,002 成长能力 营业成本 3,813 4,994 6,421 8,201 营业收入增长率 47.1% 32.7% 29.2% 27.1% 营业税金及附加 57 73 94 120 EBIT增长率 65.2% 37.0% 30.3% 24.9% 销售费用 1,483 1,985 2,565 3,300 净利润增长率 56.5% 33.1% 31.0% 25.2% 管理费用 1,098 1,462 1,888 2,400 盈利能力 研发费用 698 889 1,149 1,460 毛利率 58.5% 59.0% 59.2% 59.0% EBIT 2,027 2,777 3,620 4,520 净利润率 19.7% 19.7% 20.0% 19.7% 财务费用 204 89 31 3 总资产收益率ROA 18.1% 18.2% 17.9% 17.8% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 52.6% 39.2% 33.8% 29.5% 投资收益 259 101 65 60 偿债能力 营业利润 2,091 2,793 3,659 4,581 流动比率 0.8 1.1 1.4 1.8 营业外收支 (1) 0 0 0 速动比率 0.8 1.1 1.4 1.8 利润总额 2,089 2,793 3,659 4,581 现金比率 0.7 1.1 1.4 1.8 所得税 285 391 512 641 资产负债率 0.7 0.5 0.5 0.4 净利润 1,805 2,402 3,147 3,940 经营效率 归属于母公司净利润 1,805 2,402 3,147 3,940 应收账款周转天数 0.2 0.2 0.2 0.2 EBITDA 2,190 2,850 3,683 4,576 存货周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.0 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 2724 5629 9327 13793 每股收益 0.3 0.4 0.5 0.6 应收账款及票据 3 12 16 20 每股净资产 0.6 1.0 1.5 2.1 预付款项 2 5 6 8 每股经营现金流 0.4 0.5 0.7 0.8 存货 0 0 0 0 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 97 97 97 97 估值分析 流动资产合计 4836 7581 11624 15851 PE 73.8 55.0 41.9 33.5 长期股权投资 0 101 166 226 PB 32.1 21.6 14.3 10.0 固定资产 672 614 566 514 EV/EBITDA 45.8 34.6 26.0 20.1 无形资产 198 62 0 0 股息收益率 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 5124 5646 5975 6344 资产合计 9961 13227 17599 22195 短期借款 2867 2867 2867 2867 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 236 310 398 509 净利润 1,805 2,402 3,147 3,940 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 162 73 64 56 流动负债合计 6422 6986 8183 8738 营运资金变动 674 723 853 794 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,474 3,240 4,142 4,873 其他长期负债 107 107 107 107 资本开支 720 192 300 264 非流动负债合计 107 107 107 107 投资 392 0 0 0 负债合计 6529 7093 8290 8845 投资活动现金流 (131) (192) (300) (264) 股本 104 104 104 104 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 (0) (0) (0) (0) 债务募资 1,260 0 0 0 股东权益合计 3432 6134 9309 13350 筹资活动现金流 (267) (143) (143) (143) 负债和股东权益合计 9961 13227 17599 22195 现金净流量 2,075 2,904 3,699 4,466 资料来源：公司公告、民生证券研究院 cVcZqVvXhYmVjZdUwVpPmP8OdNbRtRqQpNmMjMoOtQkPoPmM9PnMoPMYoMoRvPqNqP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中公教育（002607） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 强超廷：民生研究院教育&中小盘行业首席，2019年加入民生证券研究院，上海对外经贸大学金融学硕士。曾任职于海通证券研究所，传媒团队。2017年新财富最佳分析师评比“传播与文化”第3名团队成员；2016年新财富、水晶球、金牛奖最佳分析师评比“传播与文化”第3名团队成员。 应瑛：民生研究院教育&计算机行业研究助理， 2019年加入民生证券研究院，伦敦国王学院银行与金融学硕士。 分析师承诺 作者