2020年三季报点评：Q3业绩高增，需求回暖盈利提升

[Table_Title] 老板电器（002508）2020年三季报点评 Q3业绩高增，需求回暖盈利提升 2020 年 11 月 02 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司公告2020年三季报，前三季度实现营收56.26亿元，同比增长0.02%；归母净利润为11.23亿元，同比上升3.43%；扣非净利润为10.57亿元，同比上升2.28%。Q3单季度实现营收24.15亿元，同比上升15.13%；归母净利润5.11亿元，同比上升22.95%。 ◆ 线上&工装渠道持续放量，经营改善增长提速。Q3线下渠道改善，降幅持续收窄，预计公司线下销售同比持平；公司加大转型升级力度，大力扩展线上渠道，丰富渠道营销手段以及产品品类推广方式，线上渠道超预期增长，预计公司电商渠道增速近30%；公司在工程渠道市占率居首，据奥维云网，2020H1公司在精装市场占有率高达35.5%，龙头品牌力突出，工程渠道增速约达30%-40%，预计Q4将持续受益于地产需求回暖趋势，工程渠道全年保持高速增长。 ◆ 盈利能力大幅提升，品牌建设投入增加。2020年Q1-Q3，公司综合毛利率为57.05%，同比上升2.01 pct；Q3单季度毛利率60.02%，同比提升4.33 pct，环比提升6.30 pct。公司盈利能力大幅提升，主要原因为1）电商渠道高速增长、线上产品价格提升，2）原材料价格仍处于低位，3）工程渠道产品结构改善。费用方面，前三季度期间费用率为34.06%，同比提升0.91 pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为29.00% / 3.43% / -1.91% / 3.54%，同比变动+1.32 / 0.17 / -0.85 / 0.27 pct。费用投放略有提升，管理、研发费率稳定，销售费用的增长源于公司多维度开展品牌体系建设的渠道传播战略。 ◆ 现金流持续改善。前三季度公司经营性现金流净额9.4亿元，同比下降9.1%；20Q3经营性现金流净额5.3亿元，同比增长41.6%。受疫情影响的回款情况逐渐恢复，Q3现金流情况大幅改善。公司工程业务渠道市占率处于领先地位，受工程渠道业务回暖影响，期末公司应收账款余额为7.8亿元，同比增加55.1%，应收账款占流动资产的比重为7.8%。公司整体货币资金充足，期末公司货币资金余额为43亿元，同比增加32.6%。 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：于那 证书编号：S1160520100001 电话：021-23586757 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 34667.85 流通市值（百万元) 34151.93 52周最高/最低（元） 44.79/24.38 52周最高/最低（PE） 27.32/14.67 52周最高/最低（PB） 6.03/3.40 52周涨幅（%） 22.76 52周换手率（%） 263.84 [Table_Report] 相关研究 《工程渠道展现经营韧性》 2020.05.06 《工程渠道驱动增长，龙头地位稳固》 2020.03.03 《工程渠道超预期，拐点已至期待业绩进一步改善》 2019.10.30 《工程渠道再提速，期待三季度业绩改善》 2019.08.28 《业绩改善明显，一季报传递积极信号》 2019.04.28 -18.65%-5.60%7.44%20.48%33.53%46.57%10/2912/292/294/306/308/31老板电器沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 家电 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 老板电器（002508）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司是厨电龙头企业，受益于线上及工程渠道需求释放，业绩加速回暖。公司持续加大品牌建设、新品类研发的投入，未来有望持续稳步增长。我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年收入85.67/93.71/99.45亿元，归母净利润17.53/19.19/21.11亿元，对应EPS为1.85/2.02/2.22元 对应PE为20/18/17倍，维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7760.58 8567.32 9371.05 9945.10 增长率(%) 4.52% 10.40% 9.38% 6.13% EBITDA（百万元） 1742.74 1990.22 2126.14 2334.39 归属母公司净利润（百万元） 1589.81 1753.27 1918.60 2110.65 增长率(%) 7.89% 10.28% 9.43% 10.01% EPS(元/股) 1.68 1.85 2.02 2.22 市盈率（P/E） 20.18 19.95 18.23 16.57 市净率（P/B） 4.67 4.06 3.32 2.77 EV/EBITDA 16.09 14.90 13.09 11.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 行业竞争加剧； ◆ 地产需求恢复不及预期； ◆ 新品推广不及预期； ◆ 原材料价格大幅波动； ◆ 疫情影响反复。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 老板电器（002508）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 9051.80 10635.18 12752.01 14822.56 经营活动现金流 1555.22 1745.88 2043.83 2070.85 货币资金 4054.12 5309.37 7133.14 8954.13 净利润 1614.25 1770.75 1940.21 2134.95 应收及预付 1762.44 1923.90 2088.69 2244.24 折旧摊销 109.65 147.18 120.78 125.61 存货 1339.18 1508.14 1621.18 1709.39 营运资金变动 -17.58 -67.77 109.50 -55.04 其他流动资产 1896.06 1893.77 1909.00 1914.80 其它 -151.09 -104.28 -126.66 -134.67 非流动资产 1600.13 2047.86 2273.79 2532.72 投资活动现金流 1055.54 -490.64 -220.05 -249.86 长期股权投资 4.17 4.17 4.17 4.17 资本支出 -271.75 -594.94 -346.77 -384.61 固定资产 826.23 1143.32 1241.11 1370.49 投资变动 1205.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 272.21 385.18 489.75 597.11 其他 122.29 104.30 126.72 134.74 无形资产 219.73 237.44 261.03 283.22 筹资活动现金流 -759.22 0.00 0.00 0.00 其他长期资产 277.78 277.75 277.74 277.72 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 10651.92 12683.04 15025.81 17355.28 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 3557.07 3817.44 4220.00 4414.52 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -759.22 0.00 0.00 0.00 应付及预收 3090.63 3287.25 3649.72 3816.72 现金净增加额 1852.08 1255.25 1823.78 1820.99 其他流动负债 466.44 530.19 570.28 597.80 期初现金余额 2177.22 4054.12 5309.37 7133.14 非流动负债 120.57 120.57 120.57 120.57 期末现金余额 4029.30 5309.37 7133.14 8954.13 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 120.57 120.57 120.57 120.57 负债合计 3677.64 3938.01 4340.57 4535.09 实收资本 949.02 949.02 949.02 949.02 资本公积 401.80 401.80 401.80 401.80 留存收益 5528.72 7281.99 9200.60 11311.25 主要财务比率 归属母公司股东权益 6864.39 8617.66 10536.26 12646.92 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 109.89 127.37 148.98 173.27 成长能力（%） 负债和股东权益 10651.92 12683.04 15025.81 17355.28 营业收入增长 4.52% 10.40% 9.38% 6.13% 营业利润增长 10.00% 9.28% 9.58% 10.10% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 7.89% 10.28% 9.43% 10.01% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 7760.58 8567.32 9371.05 9945.10 毛利率 54.27% 54.14% 54.55% 55.03% 营业成本 3548.78 3928.75 4259.35 4471.97 净利率 20.80% 20.67% 20.70% 21.47% 税金及附加 66.62 77.48 84.03 86.52 ROE 23.16% 20.35% 18.21% 16.69% 销售费用 1928.26 2140.34 2348.44 2472.01 ROIC 20.20% 18.24% 16.25% 14.91% 管理费用 284.36 312.15 342.46 363.24 偿债能力 研发费用 299.47 265.58 331.41 342.58 资产负债率（%） 34.53% 31.05% 28.89% 26.13% 财务费用 -83.41 0.00 0.00 0.00 净负债比率 52.73% 45.03% 40.62% 35.37% 资产减值损失 -9.32 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.54 2.79 3.02 3.36 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.15 2.37 2.62 2.95 投资净收益 127.10 104.30 126.72 134.74 营运能力 资产处置收益 -0.16 -0.02 -0.05 -0.07 总资产周转率 0.73 0.68 0.62 0.57 其他收益 86.45 98.16 109.36 124.31 应收账款周转