2020年三季报点评：浙江美大：Q3业绩持续高增，盈利能力增强

[Table_Title] 浙江美大（002677）2020年三季报点评 浙江美大：Q3业绩持续高增，盈利能力增强 2020 年 10 月 27 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司近期发布三季报，2020年前三季度实现营收11.8亿元，同比上升3%；实现归母净利润3.4亿元，同比上升10.1%；扣非净利润3.3亿元，同比上升11.5%。 ◆ 集成灶市场渗透率持续提升，公司Q3业务保持高速增长。公司Q3单季度实现收入5.3亿元，同比增长21.2%，归母净利润1.6亿元，同比上升34.8%，扣非归母净利润1.6亿元，同比上升34.7%。公司受益于集成灶市场渗透率持续提升，Q3销售持续快速增长。据奥维云网，2020年1-9月，集成灶行业线上/线下同比增长19.4%/30%；其中，7/8/9月线上销售额分别同比增长55.5%/28.8%/-1.08%，线下分别同比增长31.0%/8.3%/28.9%。美大作为行业龙头，品牌及渠道优势突出，集成灶Q3线下销售额同比增长30.8%。我们预计随着疫情影响减退，叠加Q4地产竣工有望进入高峰期，公司业务有望延续高速增长趋势。 ◆ 费用控制成效显著，盈利能力大幅提高。公司Q3单季度净利率31.06%，同比上升3.15 pct，净利率同比大幅提升，主要受益于：1）毛利率提升，受益于原材料价格下降及产品结构优化，Q3毛利率同比提升0.70 pct 达52.3%；2）费控成效显著，Q3四项费用率同比下降1.96 pct，为14.98%，其中研发/销售/管理/财务费用率分别同比变动 0.46/-0.83/-1.47/-0.12 pct。 ◆ 现金流充沛，资产结构稳健。公司的经营现金流持续为正，前三季度经营性现金流净额4亿元，同比-5.7%，其中销售商品、劳务收到的现金12.6亿元，同比-0.9%，收现率为107.4%。应收账款方面，期末公司应收账款余额为4043.3万元，同比增加8.2%，应收账款占流动资产的比重为4.5%；资本结构方面，资产负债率为23.3%，资本结构较为稳健。 【投资建议】 ◆ 公司是集成灶首创者和行业领军企业，在品牌推广、渠道拓展、新品研发等方面持续发力，竞争优势显著，未来将充分受益于市场扩容、渗透率提升的发展趋势。我们维持对公司2020-2022年的业绩预测，预 计 分 别 实 现 收 入18.90/22.15/25.84亿元，归 母 净 利 润 4.92/5.85/6.83亿元，对应 EPS 0.76/0.91/1.06/元，对应PE 24/20/17倍。结合公司业绩增速及行业平均估值水平，我们给予公司2021年24倍PE估值，对应目标价21.73元，维持公司“买入”评级。 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：于那 证书编号：S1160520100001 电话：021-23586757 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 12048.86 流通市值（百万元) 5211.20 52周最高/最低（元） 22.00/9.92 52周最高/最低（PE） 31.01/15.41 52周最高/最低（PB） 9.15/4.32 52周涨幅（%） 46.88 52周换手率（%） 495.57 [Table_Report] 相关研究 《短期业绩承压明显，长期成长逻辑仍坚挺》 2020.04.27 《集成灶龙头仍具高成长性》 2020.04.17 《盈利水平提升，短期收入增速下滑不改公司成长价值》 2020.02.26 《单季度收入增速放缓，现金流改善显著》 2019.10.23 《盈利能力提升，业绩稳健增长》 2019.08.20 -20.31%-2.38%15.56%33.50%51.43%69.37%浙江美大沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 家电 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 浙江美大（002677）2020年三季报点评 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1684.48 1890.43 2215.48 2584.15 增长率(%) 20.24% 12.23% 17.19% 16.64% EBITDA（百万元） 553.14 559.22 676.20 785.60 归属母公司净利润（百万元） 460.01 491.91 584.98 682.93 增长率(%) 21.85% 6.93% 18.92% 16.74% EPS(元/股) 0.71 0.76 0.91 1.06 市盈率（P/E） 18.76 23.76 19.98 17.11 市净率（P/B） 5.68 5.81 4.50 3.56 EV/EBITDA 14.16 18.96 15.10 12.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 市场需求不及预期； ◆ 行业竞争加剧； ◆ 原材料价格大幅波动。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 浙江美大（002677）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 916.37 1231.77 1634.89 2164.64 经营活动现金流 543.39 549.59 650.29 766.15 货币资金 799.13 1086.85 1474.16 1976.75 净利润 460.01 491.91 584.98 682.93 应收及预付 31.44 49.15 50.36 61.65 折旧摊销 37.26 29.47 27.32 28.39 存货 79.64 86.98 102.58 117.25 营运资金变动 54.18 53.64 54.86 74.84 其他流动资产 6.15 8.79 7.78 9.00 其它 -8.07 -25.43 -16.87 -20.01 非流动资产 1070.44 1328.27 1580.80 1835.97 投资活动现金流 -274.10 -261.87 -262.98 -263.56 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -277.61 -287.72 -280.34 -283.88 固定资产 728.87 917.83 1214.99 1458.05 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 80.71 113.99 51.86 37.43 其他 3.51 25.85 17.36 20.32 无形资产 174.12 209.71 227.21 253.75 筹资活动现金流 -303.67 0.00 0.00 0.00 其他长期资产 86.74 86.74 86.74 86.74 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1986.80 2560.04 3215.68 4000.62 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 439.79 521.11 591.78 693.78 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -303.67 0.00 0.00 0.00 应付及预收 321.04 376.78 429.77 502.46 现金净增加额 -34.38 287.72 387.31 502.59 其他流动负债 118.75 144.34 162.00 191.33 期初现金余额 827.96 799.13 1086.85 1474.16 非流动负债 27.76 27.76 27.76 27.76 期末现金余额 793.58 1086.85 1474.16 1976.75 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 27.76 27.76 27.76 27.76 负债合计 467.56 548.88 619.54 721.55 实收资本 646.05 646.05 646.05 646.05 资本公积 104.92 104.92 104.92 104.92 留存收益 815.45 1307.36 1892.34 2575.27 主要财务比率 归属母公司股东权益 1519.25 2011.16 2596.14 3279.07 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 1986.80 2560.04 3215.68 4000.62 营业收入增长 20.24% 12.23% 17.19% 16.64% 营业利润增长 20.01% 5.83% 18.90% 16.73% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 21.85% 6.93% 18.92% 16.74% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 1684.48 1890.43 2215.48 2584.15 毛利率 53.53% 53.10% 53.66% 54.17% 营业成本 782.85 886.65 1026.73 1184.24 净利率 27.31% 26.02% 26.40% 26.43% 税金及附加 12.38 19.28 21.07 26.62 ROE 30.28% 24.46% 22.53% 20.83% 销售费用 256.66 280.45 314.97 366.98 ROIC 29.23% 22.92% 21.74% 20.09% 管理费用 65.78 98.68 115.20 134.12 偿债能力 研发费用 50.93 75.62 88.62 114.99 资产负债率（%） 23.53% 21.44% 19.27% 18.04% 财务费用 -13.09 0.00 0.00 0.00 净负债比率 30.78% 27.29% 23.86% 22.00% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.08 2.36 2.76 3.12 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.87 2.14 2.55 2.90 投资净收益 3.51 25.85 17.36 20.32 营运能力 资产处置收益 0.30 0.08 0.01 0.19 总资产周转率 0.85 0.74 0.69 0.65 其他收益 2.16 13.23 6.65 7.75 应收账款周转率 95.02 94.75 94.88 94.82 营业利润 534.76 565.92 672.90 785.47 存货周转率 21.15 21.73 21.60 22.04 营业外收入 0.12 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出 0.58 0.50 0.50 0.50 每股收益 0.71 0.76 0.91 1.06 利润总额 534.30 565.42 672.40 784.97 每股经