2023年三季报点评：Q3业绩高增，盈利能力持续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 平高电气（600312.SH）2023年三季报点评 Q3业绩高增，盈利能力持续提升 2023年10月20日 ➢ 事件： 公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司营收及净利润持续增长，实现营业总收入74.47亿元，同比增长 21.51%；实现归母净利润 5.52亿元，同比增长 209.78%；实现扣非净利润5.48亿元，同比增长227.08%。公司23Q3实现收入26.22亿元，同比增长24.17%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长256.82%，环比增长49.53%；实现扣非净利润2.16亿元，同比增长298.93%。业绩增长主要系电网建设持续提速，公司市场开拓成果显著，且可执行项目陆续履约交付。 ➢ 盈利能力持续提升，精益管理提质增效。 盈利能力方面，公司精益管理持续深入，提质增效成果显著，23Q3毛利率为21.41%，同比增长3.37Pcts，净利率为9.13%，同比增加4.78Pcts，随着公司成本管理体系的持续优化，后续盈利能力有望持续提升。费用管控方面，2023年前三季度期间费用率为9.51%，同比下降3.47Pcts。 ➢ 招标份额保持稳健，推动后续业绩持续增长。 2023年国家电网输变电设备集招加速，特高压交直流输电通道建设推进，电网建设需求持续旺盛，公司在国网多轮采购中标。9月16日，公司公告中标国网2023年第六十三批采购，中标金额合计约为8.44亿元，占2022年营业收入的9.10% ；10月10日，公司公告中标国网2023年第六十八/六十四/八十四批采购，中标金额合计约为6.50亿元，占2022年营业收入的7.01%。 ➢ 国际化供应能力不断提升，海外业务带来新增量。 “一带一路”倡议推动下，公司积极拓展国际业务，已成功将产品推广至全球60多个国家和地区，并构建了完善的海外营销网络。通过参与意大利ENEL、西班牙等国际项目的实施，公司进一步掌握了高端市场对于开关设备供应链管理的标准和经验，拥有欧盟认证的焊工资质，国际化供应能力不断提升。2023年公司稳步推进国际业务拓展，签订南非工商业储能一体机供货项目，中标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目，再次挺进欧洲高端市场；签订印尼南苏电气一体化工程总包项目，实现海外业务新发展。 ➢ 投资建议：特高压建设进度加速有望贡献公司业绩弹性，同时国际业务迎来复苏，我们预计公司23-25年营收分别为113.5、136.53、160.85亿元，增速分别为22.4%、20.3%、17.8%；归母净利润分别为7.02、9.53、12.28亿元，增速分别为230.8%、35.8%、28.9%，以10月20日收盘价为基准，公司23-25年PE分别为21X、15X、12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,274 11,350 13,653 16,085 增长率（%） 0.0 22.4 20.3 17.8 归属母公司股东净利润（百万元） 212 702 953 1,228 增长率（%） 199.7 230.8 35.8 28.9 每股收益（元） 0.16 0.52 0.70 0.91 PE 68 21 15 12 PB 1.5 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月20日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 10.63元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李佳 执业证书： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书： S0100123020010 电话： 021-60876734 邮箱： xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.平高电气（600312.SH）2023年半年报点评：23H1业绩亮眼，盈利能力增强-2023/08/17 2.平高电气（600312.SH）2022年年报及2023年一季报点评：23Q1业绩超预期，降本增效成果显著-2023/04/21 3.平高电气（600312.SH）2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，费用管控良好-2022/10/25 4.平高电气（600312.SH）2022年半年报点评：网内中标份额领先，精益管理持续推进-2022/08/25 5.平高电气（600312.SH）动态报告：22年中期业绩高增，网内外+海外市场持续开拓-2022/07/09 平高电气(600312)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9,274 11,350 13,653 16,085 成长能力（%） 营业成本 7,643 9,056 10,844 12,730 营业收入增长率 0.01 22.39 20.29 17.81 营业税金及附加 83 91 109 129 EBIT增长率 15.63 236.44 30.78 26.27 销售费用 377 443 505 563 净利润增长率 199.68 230.84 35.80 28.88 管理费用 396 363 410 450 盈利能力（%） 研发费用 392 409 492 579 毛利率 17.59 20.22 20.58 20.86 EBIT 296 994 1,301 1,642 净利润率 2.29 6.18 6.98 7.64 财务费用 -54 -29 -43 -59 总资产收益率ROA 1.19 3.37 4.00 4.55 资产减值损失 -124 -87 -83 -73 净资产收益率ROE 2.28 7.06 8.95 10.65 投资收益 22 23 27 32 偿债能力 营业利润 324 959 1,288 1,660 流动比率 1.53 1.47 1.46 1.47 营业外收支 6 1 1 1 速动比率 1.21 1.19 1.17 1.18 利润总额 330 960 1,289 1,661 现金比率 0.44 0.46 0.49 0.52 所得税 30 154 193 249 资产负债率（%） 45.43 49.79 52.51 54.14 净利润 300 807 1,095 1,412 经营效率 归属于母公司净利润 212 702 953 1,228 应收账款周转天数 207.68 200.00 190.00 180.00 EBITDA 759 1,476 1,799 2,163 存货周转天数 72.44 70.00 70.00 70.00 总资产周转率 0.50 0.59 0.61 0.63 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3,497 4,674 5,992 7,499 每股收益 0.16 0.52 0.70 0.91 应收账款及票据 5,352 6,617 7,511 8,321 每股净资产 6.87 7.32 7.84 8.50 预付款项 499 543 651 764 每股经营现金流 1.03 1.35 1.51 1.73 存货 1,517 1,650 1,996 2,368 每股股利 0.16 0.18 0.25 0.32 其他流动资产 1,244 1,519 1,822 2,206 估值分析 流动资产合计 12,109 15,004 17,973 21,158 PE 68 21 15 12 长期股权投资 224 246 274 306 PB 1.5 1.5 1.4 1.3 固定资产 2,220 2,248 2,266 2,283 EV/EBITDA 14.68 7.55 6.19 5.15 无形资产 1,306 1,349 1,349 1,349 股息收益率（%） 1.51 1.71 2.32 3.00 非流动资产合计 5,738 5,826 5,836 5,846 资产合计 17,847 20,830 23,809 27,004 短期借款 360 360 360 360 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 6,119 8,063 9,834 11,579 净利润 300 807 1,095 1,412 其他流动负债 1,448 1,773 2,130 2,502 折旧和摊销 463 481 498 521 流动负债合计 7,927 10,197 12,323 14,441 营运资金变动 517 461 386 359 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,397 1,833 2,054 2,353 其他长期负债 181 174 179 179 资本开支 -64 -557 -476 -497 非流动负债合计 181 174 179 179 投资 -2 0 0 0 负债合计 8,108 10,371 12,502 14,620 投资活动现金流 -52 -544 -476 -497 股本 1,357 1,357 1,357 1,357 股权募资 10 0 0 0 少数股东权益 419 524 666 850 债务募资 -287 7 0 0 股东权益合计 9,739 10,459 11,307 12,384 筹资活动现金流 -364 -111 -260 -349 负债和股东权益合计 17,847 20,830 23,809 27,004 现金净流量 980 1,177 1,319 1,507 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 平高电气(600312)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖