2023年半年报点评：电解液盈利触底，氟化工业绩高增

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司研究 公司业绩点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 新宙邦（300037.SZ） 2023年半年报点评：电解液盈利见底，氟化工业绩高增 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年中报，实现营收34.33亿元，同比下降31%；实现归母净利润5.17亿元，同比下降49%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降52%。其中Q2实现营业收入17.86亿元，环比增长8%；归母净利润2.71亿元，环比增长10%；扣非归母净利润2.51亿元，环比增长10%。 ➢ 售价下降毛利率下滑，期间费用率环比改善。公司2023Q2毛利率30.4%，同比-3.7pct，环比-1.1pct；毛利率下降主要系竞争加剧电解液售价下降。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/4.9%/6.8%/-0.9%，同比变化+0.5/+3.0/-0.2/ +0.1pct，环比变化+0.2/-1.1/-1.1/-1.5pct。期间费用率同比提升主要系电解液售价下降营收基数下滑，Q2环比明显改善。 ➢ 业绩拆分：电解液盈利触底，氟化工业绩高增。1）电解液：量：公司H1实现电解液营收21.96亿元，同比下降44%；我们预计公司2023H1出货约5.2万吨，其中Q2出货约3万吨，环比+43%。利：按扣非归母净利润口径拆分，我们预计公司Q2电解液单吨盈利约600元（归母口径单吨盈利约1300元），环比下降约50%，单位盈利下降主要系电解液售价大幅下降所致。2）氟化工：氟化工受益于下游需求放量与结构改善量利双升，H1实现营收7.47亿元，同比增长38%，毛利率达72.4%，同比+11.0pct。3）电容化学品与半导体化学品： 消费电子需求疲软下业绩承压，电容化学品实现营收3.0亿元，同比下降17%；半导体化学品实现营收1.5亿元，同比下滑3%。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到电解液行业竞争加剧售价快速下降，我们下调公司电解液单吨盈利，预计新宙邦2023-2025年归母净利润为11.58/16.90/22.94亿元（前值为14.70/21.41/31.04），三年同比增长-34%/46%/36%，当前股价对应估值30.2/20.7/15.2倍。考虑到公司电解液盈利见底，氟化工快速增长，根据分布估值给予目标市值426亿，对应目标价57.10元，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,951 9,661 7,954 10,122 13,221 增长率 135% 39% -18% 27% 31% 净利润（百万元） 1,307 1,758 1,158 1,690 2,294 增长率 152% 35% -34% 46% 36% EPS（元/股） 1.75 2.36 1.55 2.27 3.08 市盈率（P/E） 26.7 19.9 30.2 20.7 15.2 市净率（P/B） 5.2 4.2 4.0 3.4 2.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 电力设备及新能源 2023年8月29日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 46.85元 目标价格： 57.10元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 746/538 总市值/流通市值（百万元） 34936/25226 每股净资产（元） 11.12 资产负债率（%） 40.66 一年内最高/最低（元） 56.3/35.8 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dw3787@hfzq.com.cn 研究助理 柴泽阳 邮箱：CZY3900@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《新宙邦（300037.SZ）：23年一季报点评，业绩高于预告中枢，看好氟化工量利双升》2023-04-25 《新宙邦（300037.SZ）深度报告：电解液盈利触 底格局优化在即，精细氟化工贡献第二增长曲线》 2023-02-20 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%30%40%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07新宙邦沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司业绩点评丨新宙邦 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,218 3,712 3,091 3,502 营业收入 9,661 7,954 10,122 13,221 应收票据及账款 1,999 2,179 2,719 3,478 营业成本 6,565 5,721 7,163 9,255 预付账款 82 175 154 241 税金及附加 72 59 74 98 存货 905 1,054 1,201 1,511 销售费用 101 87 96 112 合同资产 0 0 0 0 管理费用 423 350 415 516 其他流动资产 3,558 2,148 3,142 3,802 研发费用 537 445 502 603 流动资产合计 9,763 9,269 10,306 12,534 财务费用 -30 -52 7 16 长期股权投资 304 292 292 292 信用减值损失 14 0 7 4 固定资产 1,706 2,388 3,190 3,798 资产减值损失 -6 -8 -7 -7 在建工程 1,311 1,411 1,511 1,561 公允价值变动收益 -1 0 -1 0 无形资产 693 777 890 1,030 投资收益 28 13 53 25 商誉 419 419 419 419 其他收益 35 38 66 52 其他非流动资产 1,200 1,211 1,234 1,291 营业利润 2,063 1,386 1,985 2,695 非流动资产合计 5,632 6,498 7,536 8,391 营业外收入 2 1 2 2 资产合计 15,395 15,767 17,842 20,926 营业外支出 6 7 7 7 短期借款 113 0 0 0 利润总额 2,059 1,380 1,980 2,690 应付票据及账款 2,726 2,846 3,391 4,276 所得税 236 171 219 294 预收款项 0 0 0 0 净利润 1,823 1,209 1,761 2,396 合同负债 83 159 259 238 少数股东损益 64 51 71 102 其他应付款 287 188 214 230 归属母公司净利润 1,759 1,158 1,690 2,294 其他流动负债 787 608 687 785 EPS（按最新股本摊薄） 2.36 1.55 2.27 3.08 流动负债合计 3,997 3,800 4,551 5,529 长期借款 651 701 631 711 主要财务比率 应付债券 1,695 1,678 1,678 1,678 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 307 312 318 358 成长能力 非流动负债合计 2,653 2,690 2,627 2,747 营业收入增长率 39.0% -17.7% 27.3% 30.6% 负债合计 6,650 6,491 7,178 8,276 EBIT增长率 32.1% -34.5% 49.5% 36.2% 归属母公司所有者权益 8,364 8,843 10,160 12,044 归母净利润增长率 34.6% -34.2% 45.9% 35.8% 少数股东权益 382 433 504 606 获利能力 所有者权益合计 8,746 9,276 10,664 12,649 毛利率 32.0% 28.1% 29.2% 30.0% 负债和股东权益 15,395 15,767 17,842 20,926 净利率 18.9% 15.2% 17.4% 18.1% ROE 20.1% 12.5% 15.8% 18.1% 现金流量表 ROIC 22.4% 13.7% 18.3% 21.4% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 1,810 1,938 1,394 2,327 资产负债率 43.2% 41.2% 40.2% 39.6% 现金收益 2,059 1,469 2,180 2,943 流动比率 2.4 2.4 2.3 2.3 存货影响 -95 -149 -146 -310 速动比率 2.2 2.2 2.0 2.0 经营性应收影响 648 -265 -513 -839 营运能力 经营性应付影响 570 20 572 900 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 其他影响 -1,372 864 -699 -367 应收账款周转天数 66 77 72 70 投资活动现金流 -2,205 -861 -1,566 -1,570 存货周转天数 47 62 57 53 资本支出 -1,686 -1,178 -1,427 -1,331 每股指标（元） 股权投资 -23 12 0 0 每股收益 2.36 1.55 2.27 3.08 其他长期资产变化 -496 305 -139 -239 每股经营现金流 2.43 2.60 1.87 3.12 融资活动现金流 2,147 -583 -450 -346 每股净资产 11.22 11.86 13.62 16.15 借款增加 2,122 -183 -70 80 估值比率 股利及利