电解液盈利或触底，氟化工重塑业绩增长可期
事件：公司发布中报，23年H1实现营业收入34.33亿元，同比-31.21%；实现归母净利润5.17亿元，同比-48.52%。其中Q2公司实现营收17.86亿元，同比-21.63%，环比+8.42%，归母净利润2.71亿元，同比-44.91%，环比+10.46%。 电池化学品：电解液盈利或已触达底部区域。23H1电池化学品业务实现营收21.96亿元，同比-43.64%。盈利下滑原因系行业上游材料价格波动、同业竞争加剧，叠加下游需求不及预期。电池化学品销量同比有所上升但价格大幅下降，致使营收降幅明显。随落后产能逐步出清，下游需求回暖，电解液价格有望触底。同时公司持续推进一体化建设，国内重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目、淮安5.96万吨添加剂项目在建，海外波兰基地于23H1成功投产，是目前欧洲最大的电解液工厂之一。随后续产能逐步落地，一体化成本优势巩固叠加高附加值新型锂盐放量，电解液盈利或有望企稳回升。 氟化工：增速表现亮眼，看好氟化工后续业绩释放。23H1有机氟业务实现营收7.47亿元，同比+38.46%，毛利率高达72.39%，同比+11.04pcts，营收占比提升10.95pcts。需求端看，近年战略新兴产业蓬勃发展催生氟材料强应用需求；供给端 3M 退出比利时工厂产能产生供给缺口。公司聚焦高端含氟产品，“生产+研发+储备”策略下市场及技术均领先行业，强壁垒下产品价值量高企；量上看公司三明海斯福高端氟精细化学品项目（二期）2 3H2 即将投产，同时三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目（三期）持续推进，将有效解决公司产能瓶颈问题，为进一步提升市场份额提供强支撑。看好量价双升下有机氟业务营收结构占比进一步提升。 投资建议：考虑到公司电解液盈利处于底部区间，我们预计23-25年公司营业收入将分别为90.70/130.85/155.00亿元，归母净利润分别为12.57/18.72/27.24亿元，对应PE分别为28.9x/19.4x/13.3x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。
