请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 新宙邦(300037.SZ) 2023年09月06日 买入（维持） 所属行业：化工/化学制品 当前价格(元)：48.70 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 研究助理 赵皓 邮箱：zhaohao3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -4.53 -4.51 2.16 相对涨幅(%) -0.26 -3.23 2.49 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《新宙邦（300037.SZ）：电解液盈利触底，氟化工高景气有望带来估值重塑》，2023.6.30 新宙邦（300037.SZ）：电解液盈利或触底，氟化工重塑业绩增长可期 投资要点  事件：公司发布中报，23年H1实现营业收入34.33亿元，同比-31.21%；实现归母净利润5.17亿元，同比-48.52%。其中Q2公司实现营收17.86亿元，同比-21.63%，环比 +8.42%，归母净利润2.71亿元，同比-44.91%，环比+10.46%。  电池化学品：电解液盈利或已触达底部区域。23H1电池化学品业务实现营收21.96亿元，同比-43.64%。盈利下滑原因系行业上游材料价格波动、同业竞争加剧，叠加下游需求不及预期。电池化学品销量同比有所上升但价格大幅下降，致使营收降幅明显。随落后产能逐步出清，下游需求回暖，电解液价格有望触底。同时公司持续推进一体化建设，国内重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目、淮安5.96万吨添加剂项目在建，海外波兰基地于23H1成功投产，是目前欧洲最大的电解液工厂之一。随后续产能逐步落地，一体化成本优势巩固叠加高附加值新型锂盐放量，电解液盈利或有望企稳回升。  氟化工：增速表现亮眼，看好氟化工后续业绩释放。23H1有机氟业务实现营收7.47亿元，同比+38.46%，毛利率高达72.39%，同比+11.04pcts，营收占比提升10.95pcts。需求端看，近年战略新兴产业蓬勃发展催生氟材料强应用需求；供给端3M退出比利时工厂产能产生供给缺口。公司聚焦高端含氟产品，“生产+研发+储备”策略下市场及技术均领先行业，强壁垒下产品价值量高企；量上看公司三明海斯福高端氟精细化学品项目（二期）23H2即将投产，同时三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目（三期）持续推进，将有效解决公司产能瓶颈问题，为进一步提升市场份额提供强支撑。看好量价双升下有机氟业务营收结构占比进一步提升。  投资建议：考虑到公司电解液盈利处于底部区间，我们预计23-25年公司营业收入将分别为 90.70/130.85/155.00亿元，归母净利润分别为12.57/18.72/27.24亿元，对应PE分别为 28.9x/19.4x/13.3x，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 745.70 流通A股(百万股)： 538.43 52周内股价区间(元)： 35.80-56.31 总市值(百万元)： 36,159.23 总资产(百万元)： 15,215.62 每股净资产(元)： 11.48 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 69.51 96.61 90.70 130.85 155.00 (+/-)YoY(%) 134.8% 39.0% -6.1% 44.3% 18.5% 净利润（亿元） 13.07 17.58 12.57 18.72 27.24 (+/-)YoY(%) 152.4% 34.6% -28.5% 49.0% 45.5% 全面摊薄EPS(元) 1.75 2.36 1.69 2.51 3.65 毛利率(%) 35.5% 32.0% 28.5% 28.7% 32.5% 净资产收益率(%) 19.3% 21.0% 13.5% 16.8% 19.6% 资料来源：公司年报（2020-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -17%-9%0%9%17%26%34%43%2022-092023-012023-052023-09新宙邦沪深300 公司点评 新宙邦（300037.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 97 91 131 155 每股收益 2.37 1.69 2.51 3.65 营业成本 66 65 93 105 每股净资产 11.22 12.47 14.98 18.64 毛利率% 32.0% 28.5% 28.7% 32.5% 每股经营现金流 2.43 2.31 2.03 3.59 营业税金及附加 1 1 1 1 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估（倍） 营业费用 1 1 2 2 P/E 18.34 28.90 19.40 13.33 营业费用率% 1.0% 1.4% 1.3% 1.3% P/B 3.88 3.90 3.25 2.61 管理费用 4 5 7 8 P/S 3.76 4.00 2.78 2.34 管理费用率% 4.4% 5.3% 5.1% 5.0% EV/EBITDA 14.02 19.29 13.31 9.09 研发费用 5 5 7 9 股息率% 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 5.6% 5.8% 5.7% 5.7% 盈利能力指标（%） EBIT 20 15 22 32 毛利率 32.0% 28.5% 28.7% 32.5% 财务费用 0 0 0 0 净利润率 18.9% 14.3% 14.8% 18.2% 财务费用率% -0.3% 0.1% 0.0% 0.0% 净资产收益率 21.0% 13.5% 16.8% 19.6% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 11.4% 7.5% 9.2% 11.5% 投资收益 0 0 1 1 投资回报率 15.4% 10.6% 13.6% 16.5% 营业利润 21 15 22 32 盈利增长（%） 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 39.0% -6.1% 44.3% 18.5% 利润总额 21 15 22 32 EBIT增长率 32.9% -26.2% 48.4% 45.1% EBITDA 23 18 27 37 净利润增长率 34.6% -28.5% 49.0% 45.5% 所得税 2 2 3 4 偿债能力指标 有效所得税率% 11.5% 11.5% 11.4% 11.5% 资产负债率 43.2% 42.1% 42.6% 39.1% 少数股东损益 1 0 1 1 流动比率 2.4 2.4 2.2 2.4 归属母公司所有者净利润 18 13 19 27 速动比率 2.2 2.1 1.9 2.1 现金比率 0.8 0.8 0.6 0.8 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 32 34 37 50 应收帐款周转天数 65.6 73.9 67.9 71.4 应收账款及应收票据 20 25 35 41 存货周转天数 47.0 55.4 49.9 54.3 存货 9 11 15 17 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 其它流动资产 36 34 45 51 固定资产周转率 6.3 4.3 4.6 4.5 流动资产合计 98 104 132 159 长期股权投资 3 3 4 4 固定资产 17 25 32 37 在建工程 13 11 10 10 现金流量表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 无形资产 7 9 11 13 净利润 18 13 19 27 非流动资产合计 56 64 72 79 少数股东损益 1 0 1 1 资产总计 154 168 203 238 非现金支出 3 4 5 5 短期借款 1 1 1 1 非经营收益 -1 0 0 0 应付票据及应付账款 27 31 43 48 营运资金变动 -2 1 -9 -7 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 18 17 15 27 其它流动负债 12 12 16 17 资产 -18 -11 -12 -13 流动负债合计 40 44 60 66 投资 -5 0 0 0 长期借款 7 7 7 7 其他 0 1 1 1 其它长期负债 20 21 21 21 投资活动现金流 -22 -10 -12 -12 非流动负债合计 27 27 27 27 债权募资 24 -1 0 0 负债总计 66 71 87 93 股权募资 2 1 0 0 实收资本 7 7 7 7 其他 -4 -4 -1 -1 普通股股东权益 84 93 112 139 融资活动现金流 21 -4 -1 -1 少数股东权益 4 4 5 6 现金净流量 18 2 2 14 负债和所有者权益合计 154 168 203 238 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2023年9月6日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 新宙邦（300037.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 彭广春，同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心、华创证券研究所，2019年新财富入围、水晶球第三，2022年加入德邦证券研究所，担任所长助理及电新首席。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用