2023年报点评：储能业务略承压，多措并举助高增

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 南网科技（688248） 2023年报点评：储能业务略承压，多措并举助高增 2024年03月31日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.26 一年最低/最高价 17.00/49.65 市净率(倍) 5.70 流通A股市值(百万元) 6,454.58 总市值(百万元) 15,958.42 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.96 资产负债率(%,LF) 38.92 总股本(百万股) 564.70 流通A股(百万股) 228.40 相关研究 《南网科技(688248)：2023年半年报点评：业绩符合市场预期，储能业务延续高增长 》 2023-08-30 《南网科技(688248)：年报及一季报点评：业绩符合市场预期，南网外市场拓展顺利》 2023-04-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,790 2,537 5,363 7,390 9,632 同比 29.20% 41.77% 111.38% 37.80% 30.33% 归母净利润（百万元） 205.74 281.27 505.31 690.39 900.79 同比 43.84% 36.71% 79.66% 36.63% 30.47% EPS-最新摊薄（元/股） 0.36 0.50 0.89 1.22 1.60 P/E（现价&最新摊薄） 77.56 56.74 31.58 23.12 17.72 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年年报公告，实现营收25.37亿元，同比+42%，归母净利润2.81亿元，同比+37%，其中Q4实现营收9.03亿元，同比+32%，归母净利润1.21亿元，同比+74%。23年毛利率为28.98%，同比-0.68pct，Q4毛利率32.92%，同比+6.08pct，环比-4.35pct；23年归母净利率为11.09%，同比-0.41pct，Q4归母净利率13.45%，同比+3.25pct，环比+1.78pct。业绩与预告基本一致，符合市场预期。 ◼ 23年竞争加剧储能业务略承压，多措并举提升业务确定性。23年公司储能板块收入7.3亿元，同比+123%，毛利率14.69%，同比+3.08pct。收入略不及市场预期，主要系市场价格竞争为项目中标导向，公司的背景和技术优势在纯价格竞争中不占优，因此导致部分项目未能如期落地。因此，公司通过与粤水电组建合资公司共同参与新疆共享储能建设、牵头成立储能国研院引领储能技术发展等模式提高项目落地确定性。23年储能国研院累计完成备案项目总投资约61亿，其中24年结项项目投资额约40亿，因此我们估计公司24年储能业务收入有望达到30亿+。 ◼ 智能配用电增长超预期，调试及传统业务保持稳健。1）智能设备板块实现营收9.75亿元，同比+11%，受益于南网数字化战略的深化落地，公司主要的业绩弹性来自于配用电业务中信息采集模块收入占比提高，24年我们预计智能设备板块有望实现10%左右的稳健增长。2）调试检测业务实现营收5.82亿元，同比+65%，23年公司陆续收购贵州、广西两省调试检测主体，扩大了调试业务市场范围，未来随着核准火电项目陆续落地，24年高毛利的调试检测业务有望实现20%+的稳健增长。 ◼ 收购导致管理费用增长较多，现金流充足，在手订单充沛。23年公司期间费用同比+41%，其中管理/研发费用增长较多同比+42%/34%，但整体控制较好，期间费用率同比-0.01pct至16.29%。23年经营活动现金流量净流入5.21亿元，同比+71%，现金流比较充足，期末合同负债7.91亿元，比年初增长61%，在手订单充沛。 ◼ 盈利预测与投资评级：受国内储能价格战影响，我们下修公司24-25年归母净利润分别为5.1(-0.4)/6.9(-0.6)亿元，预计26年归母净利润为9.0亿，同比+80%/37%/30%，现价对应估值分别为32x、23x、18x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：储能业务拓展不及预期，电网数字化投资不及预期，竞争加剧等。 -64%-57%-50%-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%2023/3/312023/7/302023/11/282024/3/28南网科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 南网科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,982 6,095 8,398 10,797 营业总收入 2,537 5,363 7,390 9,632 货币资金及交易性金融资产 2,529 3,086 4,230 5,319 营业成本(含金融类) 1,802 4,176 5,896 7,705 经营性应收款项 490 1,167 1,601 1,985 税金及附加 10 23 31 40 存货 870 1,445 2,259 3,099 销售费用 93 134 152 189 合同资产 73 180 242 306 管理费用 187 252 288 366 其他流动资产 20 217 66 89 研发费用 163 274 333 423 非流动资产 636 840 805 660 财务费用 (29) (43) (52) (68) 长期股权投资 69 69 69 69 加:其他收益 13 18 27 37 固定资产及使用权资产 330 344 374 277 投资净收益 8 8 13 18 在建工程 2 82 112 45 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 97 98 95 89 减值损失 (22) (17) (20) (36) 商誉 23 23 23 23 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 40 62 86 112 营业利润 311 558 763 997 其他非流动资产 75 162 45 45 营业外净收支 3 4 4 4 资产总计 4,618 6,934 9,203 11,457 利润总额 314 561 767 1,001 流动负债 1,639 3,566 5,330 6,950 减:所得税 30 56 77 100 短期借款及一年内到期的非流动负债 32 32 32 32 净利润 284 505 690 901 经营性应付款项 721 1,945 2,746 3,589 减:少数股东损益 3 0 0 0 合同负债 791 1,402 2,288 2,987 归属母公司净利润 281 505 690 901 其他流动负债 95 187 264 342 非流动负债 158 219 274 324 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.50 0.89 1.22 1.60 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 276 505 691 909 租赁负债 82 143 198 248 EBITDA 366 694 910 1,156 其他非流动负债 76 76 76 76 负债合计 1,797 3,785 5,605 7,273 毛利率(%) 28.98 22.14 20.22 20.01 归属母公司股东权益 2,798 3,127 3,576 4,161 归母净利率(%) 11.09 9.42 9.34 9.35 少数股东权益 23 23 23 23 所有者权益合计 2,821 3,149 3,598 4,184 收入增长率(%) 41.77 111.38 37.80 30.33 负债和股东权益 4,618 6,934 9,203 11,457 归母净利润增长率(%) 36.71 79.66 36.63 30.47 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 521 1,239 1,330 1,442 每股净资产(元) 4.96 5.54 6.33 7.37 投资活动现金流 (40) (562) 5 (80) 最新发行在外股份（百万股） 565 565 565 565 筹资活动现金流 (104) (119) (192) (272) ROIC(%) 8.99 14.52 17.39 19.74 现金净增加额 376 557 1,144 1,089 ROE-摊薄(%) 10.05 16.16 19.31 21.65 折旧和摊销 89 189 219 247 资产负债率(%) 38.92 54.58 60.90 63.48 资本开支 (122) (277) (272) (71) P/E（现价&最新股本摊薄） 56.74 31.58 23.12 17.72 营运资本变动 131 535 413 274 P/B（现价） 5.70 5.10 4.46 3.84 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业