欢乐家（300997.SZ）公司事件点评报告：营销改革业绩承压，多措并举积极求变

营销改革业绩承压，多措并举积极求变—欢乐家（300997.SZ）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 2025年8月26日，欢乐家发布2025年半年报。2025H1总营收7.48亿元（同减21%），归母净利润0.19亿元（同减77%），扣非净利润0.16亿元（同减80%）；其中2025Q2总营收2.99亿元（同减24%），归母净亏损0.16亿元（同比由盈转亏），扣非净亏损0.17亿元（同比由盈转亏）。利润下滑主要系受原料成本高涨及产品与渠道结构变化影响所致。 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 投资要点 ▌开展营销改革，业绩短期承压 2025Q2公司毛利率同减5pct至26.73%，主要系原材料成本大幅上涨，以及公司产品、渠道结构变化，低毛利业务收入占比提高所致；销售费用率同减3pct至17.89%，主要系公司开展营销改革，电商促销费、代言费与广宣品物料投入减少所致；管理费用率同增3pct至10.46%，主要系收入下滑使单位费用成本升高所致，费用绝对值增长相对平缓；净利率同减5pct至-5.26%。公司正处于营销改革初期，营销业务出现一定波动，致使业绩短期承压。 ▌成本上涨扰动毛利，椰子水新品培育进行时 资料来源：Wind，华鑫证券研究 饮料产品来看，2025H1公司椰子汁饮料/其他饮料收入分别同减20%/34%至3.62/0.55亿元，主要系公司渠道变革营销承压，同时新品椰子水尚处于培育期，短期对营收贡献有限；椰子汁毛利率同减9pct至34.04%，主要系椰子类成本上涨超30%挤占毛利。罐头产品来看，2025H1公司水果罐头/其他罐头收入分别同减24%/27%至2.76/0.13亿元，水果罐头毛利率同减3pct至27.60%，同样系原料草莓肉成本同增超30%扰动毛利。上半年，公司对椰子水系列产品品牌换新，推出椰果椰子水、椰子水饮料两款新品，价格带进一步拓宽，待新品培育趋于成熟有望为公司贡献增量。 相关研究 1、《欢乐家（300997）：利润表现承压， 期待渠道改革成效》2025-04-262、《欢乐家（300997）：业绩短期承 压 ， 零 食 量 贩 渠 道 表 现 亮 眼 》2025-03-313、《欢乐家（300997）：业务结构调整，业绩表现承压》2024-10-29 ▌新兴渠道实现突破，多措并举改善业绩 分渠道看，2025H1公司经销模式收入同减30%至5.61亿元，经销商较年初净减少511家至1725家，较去年同期减少11%，主要系公司深化营销改革，优化组织架构与绩效体系；直营及其他模式收入同增45%至1.09亿元，主要系公司积极 拓展新兴渠道，上半年水果罐头与椰子汁饮料成功进入部分头部及中腰部零食专营连锁渠道，实现营收0.88亿元；代销模式收入同增2%至0.36亿元。下半年，公司加速渠道优化升级，加强流通与餐饮渠道开拓，为迎接节日旺季提前部署铺货、陈列、网点消费推动等市场工作，并进一步开展海外椰子加工项目建设及初加工销售业务，多措并举改善业绩。 ▌盈利预测 面对市场挑战，公司主动求变，积极推动营销系统性改革，基于市场反馈进行品牌换新与产品创新，并加速新兴渠道拓展，多举措进展明确并取得一定突破，持续关注业绩改善节奏。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.18/0.24/0.31元（前值为0.38/0.45/0.52），当前股价对应PE分别为108/83/65倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、营销改革不及预期、新品推广不及预期。 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，8年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及休闲食品。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。