2023年报及2024年一季度报告点评：铜箔产品结构保持优化，竞争加剧致盈利下滑

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 电力设备与新能源 2024年05月11日 铜冠铜箔（301217）2023年报及2024年一季度报告点评 推荐 （维持） 铜箔产品结构保持优化，竞争加剧致盈利下滑 当前价：10.57元 事项： 公司发布2023年度报告以及2024年第一季度报告，2023年公司实现营收37.8亿，同比-2.3%，实现归母净利0.17亿，同比-93.5%，实现扣非归母净利-0.3亿，同比-112.4%；2024年第一季度，公司实现营收8.9亿，同比+4.5%，实现归母净利润-0.3亿，同比-206.7%，实现扣非净利-0.3亿，同比-254.9%。 评论：  铜箔加工费持续下滑，公司盈利能力承压。受下游需求放缓和铜箔行业新增产能大幅增加影响，铜箔行业加工费持续下行，根据IFIND，2023年6μm锂电铜箔加工费均值为2.5万元/吨，同比22年下滑41.8%，24年Q1行业平均加工费为1.6万元/吨，同比下滑51.2%，环比23Q4下滑22.2%，加工费大幅下滑下，公司盈利因此承压，2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为1.9%/-0.4%，分别同比下滑3.9/5.9pcts，2023Q4/2024Q1公司归母净利率分别为1.1%/-3.1%，分别同比下滑2.2/6.1pcts。  费用管控良好，账面现金充沛。公司23年全年期间费用率2.6%，同比下降0.3pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/0.67%/1.94%/-0.17%，分别同比+0.02/-0.34/+0.20/-0.14pcts。截至24Q1，公司货币资金/交易性金融资产分别为12.38/3.00亿元，资产负债率为22.20%，现金保持充沛、财务稳健。  铜箔销量增长稳健，产品结构继续优化。23年公司铜箔销量4.3万吨，同比增长7.15%，铜箔总收入33.75亿元，其中锂电铜箔收入占比33.8%，PCB铜箔占比66.2%。结构上，公司锂电铜箔中，6μm及以下铜箔产量快速增长，占锂电铜箔总产量83.79%。PCB铜箔中，高频高速基板用铜箔占比稳步提升至13.7%；HVLP1、HVLP2铜箔已向客户批量供货，HVLP3铜箔已通过终端客户全性能测试，载体铜箔已突破核心技术。  投资建议：公司是高频高速用铜箔（HVLP）国产替代领军者，但由于行业竞争加剧，铜箔行业加工费整体大幅下滑，公司盈利能力水平处于低谷，我们下调24年归母净利润预测至0.1亿，新增25-26年归母净利润预测分别为0.9/2.2亿，对应EPS分别为0.01/0.11/0.26元，维持“推荐”评级。  风险提示：PCB行业、锂电池行业需求不急预期；行业竞争持续激烈导致加工费水平不及预期；新产品研发及推广不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,785 4,299 4,791 5,588 同比增速(%) -2.3% 13.6% 11.4% 16.7% 归母净利润(百万) 17 7 89 217 同比增速(%) -93.5% -60.5% 1,209.9% 144.1% 每股盈利(元) 0.02 0.01 0.11 0.26 市盈率(倍) 518 1,310 100 41 市净率(倍) 1.6 1.6 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年5月10日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 执业编号：S0360524020001 公司基本数据 总股本(万股) 82,901.55 已上市流通股(万股) 22,901.55 总市值(亿元) 87.63 流通市值(亿元) 24.21 资产负债率(%) 22.20 每股净资产(元) 6.70 12个月内最高/最低价 15.62/7.73 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《铜冠铜箔（301217）深度研究报告：标箔、锂箔齐发力，领军HVLP铜箔国产替代》 2023-01-20 -39%-18%3%24%23/0523/0723/1023/1224/0224/052023-05-10~2024-05-10铜冠铜箔沪深300华创证券研究所 铜冠铜箔（301217）2023年报及2024年一季度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,277 1,390 1,275 1,165 营业总收入 3,785 4,299 4,791 5,588 应收票据 235 147 184 234 营业成本 3,696 4,168 4,553 5,174 应收账款 641 705 782 910 税金及附加 14 17 21 24 预付账款 0 15 19 11 销售费用 7 9 10 11 存货 595 521 578 686 管理费用 25 30 31 34 合同资产 0 0 0 0 研发费用 73 75 81 89 其他流动资产 1,126 815 859 983 财务费用 -7 -6 -3 0 流动资产合计 3,875 3,594 3,697 3,990 信用减值损失 -2 -12 -6 -4 其他长期投资 7 7 7 7 资产减值损失 -13 -12 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -2 -2 -2 -2 固定资产 2,018 2,045 2,103 2,142 投资收益 16 16 10 5 在建工程 841 841 841 841 其他收益 29 12 10 5 无形资产 106 98 89 82 营业利润 5 8 105 256 其他非流动资产 93 93 93 93 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 3,066 3,084 3,134 3,165 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 6,940 6,678 6,830 7,155 利润总额 5 8 105 256 短期借款 242 252 262 272 所得税 -12 1 16 38 应付票据 13 27 11 16 净利润 17 7 89 217 应付账款 526 280 334 431 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 17 7 89 217 合同负债 1 6 3 4 NOPLAT -7 2 87 217 其他应付款 118 118 118 118 EPS(摊薄)（元） 0.02 0.01 0.11 0.26 一年内到期的非流动负债 16 16 16 16 其他流动负债 25 14 22 24 主要财务比率 流动负债合计 941 712 766 881 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 266 276 286 296 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -2.3% 13.6% 11.4% 16.7% 其他非流动负债 154 154 154 154 EBIT增长率 -100.6% 220.6% 4,375.0% 150.9% 非流动负债合计 420 430 440 450 归母净利润增长率 -93.5% -60.5% 1,209.9% 144.1% 负债合计 1,361 1,142 1,206 1,331 获利能力 归属母公司所有者权益 5,579 5,536 5,624 5,824 毛利率 2.3% 3.0% 5.0% 7.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 0.5% 0.2% 1.9% 3.9% 所有者权益合计 5,579 5,536 5,624 5,824 ROE 0.3% 0.1% 1.6% 3.7% 负债和股东权益 6,940 6,678 6,830 7,155 ROIC 0.0% 0.0% 1.8% 4.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.6% 17.1% 17.7% 18.6% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 12.1% 12.6% 12.8% 12.7% 经营活动现金流 -600 322 85 101 流动比率 4.1 5.0 4.8 4.5 现金收益 168 181 267 402 速动比率 3.5 4.3 4.1 3.7 存货影响 -187 74 -57 -108 营运能力 经营性应收影响 -134 22 -113 -166 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 363 -233 39 102 应收账款周转天数 59 56 56 54 其他影响 -811 278 -51 -130 应付账款周转天数 34 35 24 27 投资活动现金流 -68 -198 -230 -216 存货周转天数 49 48 43 44 资本支出 -864 -198 -230 -216 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.02 0.01 0.11 0.26 其他长期资产变化 797 0 0 0 每股经营现金流 -0.72 0.39 0.10 0.12 融资活动现金流 332 -10 30 5 每股净资产 6.73 6.68 6.78 7.02 借款增加 426 20 20 20 估值比率 股利及利息支付 -100 -19 -35 -59 P/E 518 1,310 100 41 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 6 -10 44 45 EV/EBITDA 61 52 33 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 铜冠铜箔（301217）2023年报及2024年一季度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 铜冠铜箔（301217）2023年报及2024年一季度报告点评 证监会审