光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 总结 2、地缘方面来看，自2月底战争爆发以来，原油市场剧烈震荡，当前价格仍较冲突前高出逾30%。市场关注焦点正转向本周宣布的停火能否持续，以及是否能够达成持久和平，从而恢复经霍尔木兹海峡的能源运输。目前，通过这一关键水道的运输仍主要限于与德黑兰有关联的船只。在美国和伊朗筹备将于巴基斯坦举行的直接对话之际，霍尔木兹海峡仍基本处于关闭状态，以色列与真主党也在交火，这使得将脆弱的停火转化为持久和平的努力变得更加复杂。周末最新消息来看，停火谈判进展并不顺利，为期一天的谈判已暂告一段落。预计下周地缘风险讲再度回归计价。3、从供应方面来看，由于伊朗实际上封锁了霍尔木兹海峡，已经倒逼中东产油国原油产量损失约在1000万桶/日水平。OPEC3月份原油产量3月降幅创数十年来最大，中东冲突导致主要成员国出口受阻。OPEC日产量骤降756万桶至2200万桶，降幅约25%。所有海湾国家均被迫减产，其中伊拉克、科威特和巴林减产幅度最大，因这三国对霍尔木兹海峡的依赖度极高。伊拉克产量降幅最大，日产量减少276万桶至163万桶。沙特和阿联酋的产量降幅紧随其后，不过两国能够将部分出口转移到绕开海峡的替代石油管道，从而缓解冲击。沙特日产量减少207万桶至836万桶；阿联酋日产量减少144万桶至216万桶。尽管沙特可以通过红海出口，油轮追踪数据显示，其3月出口仍暴跌约50%。此外，沙特、科威特、巴林、伊朗炼厂约400万桶/日炼能受损。沙特东西管道下降70万桶/日运力。如果通过霍尔木兹海峡的运输通道持续受限，不仅使得原油的供应呈现直接影响，还将影响相关燃料的供应格局。其中欧洲可能在短短三周内面临航空燃油短缺，国际欧洲机场理事会指出，若中断情况延续，在夏季出行高峰初期，欧洲各机场和航空公司将面临燃油供应不足。短缺问题将迅速波及整个航空系统，并对欧盟各成员国的经济活动造成冲击。 4、而供应端的非中东区域的流量边际有所增加。其中中国3月份自巴西进口原油量高达每日160万桶，刷新历史纪录，占巴西石油出口总量近七成，带动3月整体石油出口攀升至每日250万桶，写下史上第二高纪录。印度、西班牙与美国同样是巴西原油的主要买家。3月份巴西贸易顺差达64亿美元，石油出口金额年增超过七成，成为稳定外贸数据的关键力量。巴西Tupi原油4月装船报价较指定布伦特原油升水12-15美元/桶，成为亚洲买家重要替代来源。 5、库存方面，上周美国原油库存连续第七周增加，已经高于过去五年的平均水平；同期美国汽油库存和馏分油库存继续减少。美国能源信息署数据显示，截止2026年4月3日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.78042亿桶，比前一周增长134.2万桶；美国商业原油库存量4.64717亿桶，比前一周增长308.1万桶；美国汽油库存总量2.39272亿桶，比前一周下降159万桶；馏分油库存量为1.14681亿桶，比前一周下降314.4万桶。商业原油库存比去年同期高5.06%；比过去五年同期高2%；汽油库存比去年同期高1.4%；比过去五年同期高3%；馏分油库存比去年同期高3.24%，比过去五年同期低5%。 6、当前油价绝对价格波动较大，且受消息面的影响。当前地缘局势仍存在反复的可能，将导致原油地缘溢价上升。而从油市的传导效应来看，当前霍尔木兹海峡大概率维持低效率或者极低效率通航状态，再次背景下，原油从产油国到需求国的流量边际仍处于低位，一方面将加速岸上库存的消耗，另一方面也将影响亚洲国家释放石油储备的节奏，从而应对正常的生产。不过确定性的是，当前原油的供应收缩的逻辑还将延续，这令整体油价的中枢仍存在上移的可能，只不过交易节奏较难把握，建议投资者重节奏，急跌下可以考虑价格修复的介入。 燃料油：关注地缘局势变化对成本端影响 总结 1、供应方面：来自委内瑞拉与哥伦比亚的船货预计将于4月中旬进入新加坡高硫燃料油市场，可能有助于缓解近期的供应紧张。由于霍尔木兹海峡的运输受到限制，全球三大港口燃料油库存降幅明显。截至4月9日当周，新加坡陆上燃料油库存录得2172.2万桶，环比前一周减少174.3万桶（7.43%）；富查伊拉燃料油库存录得490.9万桶，环比前一周减少42万桶（7.88%）。 2、需求方面：国内地炼开工率进一步震荡下行，据金联创开工率计算公式显示，截至4月8日，中国地炼常减压开工率为62.64%，较上周跌0.24个百分点；地方炼厂（不涵盖大炼化）原料油厂区库存率在42.09%，环比上升0.38%。3月新加坡的船用燃料需求同比实现了两位数的增长；3月其燃料油总销量估计为499万吨，同比增长12.6%，环比增长了8.2%。 3、成本方面：本周美伊宣布短期停火，但随后据报道，当地时间8日，在以色列袭击黎巴嫩之后，霍尔木兹海峡已再次关闭。数据显示，截至4月9日上午的近24小时内，暂无油轮穿越霍尔木兹海峡。目前流经霍尔木兹海峡的石油流量仍维持200万桶/日的低位（约为此前正常水平的10%），波斯湾地区受影响石油总流量约为1500万桶/日。库存方面，截至上周全球总石油显性库存约为79.81亿桶，较冲突发生前减少了1.62亿桶，消耗了2025年累积库存的40%左右，除中国和印度以外的亚洲陆上库存在过去7天减少了250万桶/日，波斯湾海域附近的浮仓接近1亿桶。当前美伊谈判仍面临较高不确定性，霍尔木兹海峡的实际通行量也有待观察，因此仍需持续关注。 4、策略观点：本周，国际油价整体高位回落，新加坡燃料油价格也震荡走低。由于美国与伊朗达成的有条件的两周停火协议引发了市场对霍尔木兹海峡重新开放的希望，可能会在亚洲供应持续紧张的情况下增加波斯湾的石油运输，亚洲燃料油市场结构显著走弱。需求端，下游船加油需求疲软，船用燃料油的升水虽有所缓解，但仍处于高位，在一定程度上抑制加油量。短期来看，本周暂时停火消息驱动下油价大幅下挫后油价小幅反弹，谈判前景和霍尔木兹流量不确定性仍然较大，FU和LU整体预计维持高位宽幅运行，关注地缘局势变化对成本端的影响。 总结 2、需求方面：国内炼厂挺价意愿较强，但是多地降雨天气影响需求启动，刚需跟进有限。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共17.2万吨，环比减少26.2%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为3.9%，环比增加0.6%，同比减少1.9%。改性沥青对沥青周度消费量为2.1万吨，环比增幅16.7%。 3、成本方面：本周美伊宣布短期停火，但随后据报道，当地时间8日，在以色列袭击黎巴嫩之后，霍尔木兹海峡已再次关闭。数据显示，截至4月9日上午的近24小时内，暂无油轮穿越霍尔木兹海峡。目前流经霍尔木兹海峡的石油流量仍维持200万桶/日的低位（约为此前正常水平的10%），波斯湾地区受影响石油总流量约为1500万桶/日。库存方面，截至上周全球总石油显性库存约为79.81亿桶，较冲突发生前减少了1.62亿桶，消耗了2025年累积库存的40%左右，除中国和印度以外的亚洲陆上库存在过去7天减少了250万桶/日，波斯湾海域附近的浮仓接近1亿桶。当前美伊谈判仍面临较高不确定性，霍尔木兹海峡的实际通行量也有待观察，因此仍需持续关注。 4、策略观点：本周，国际油价整体高位回落，沥青期现价格价格也震荡走低。4月沥青排产有小幅上修，原料紧张情绪有所缓解，供应预计带来一定增量，但主营保供成品油不变之下供应仍处于被压缩状态；需求端需要注意的风险在于高价带来的观望情绪，整体缓慢提升。短期来看，本周暂时停火消息驱动下油价大幅下挫后油价小幅反弹，谈判前景和霍尔木兹流量不确定性仍然较大，在当前供应与库存低位的背景下，预计沥青价格波动率小于其他油品，相对强弱更为明显，裂解有望维持高位，关注地缘局势变化对成本端的影响。 目录 5、关注的风险因素：美以与伊朗局势的进一步演绎 1.1能化品种周度价格表现 资料来源：WIND光大期货研究所整理 截至4月2日，能化板块品种整体在油价的高波动影响下而反复震荡，油价呈现先跌后反弹，叠加国内清明小假期临近，市场振幅有所缓和。 1.2月差及价差表现：周内两大变化，SC较外盘升水转贴水，WTI高过Brent 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 近期油种价差波动较大，其中SC-WTI价差有升水转为贴水格局。B-W价差缩窄至-3美元/桶附近，呈现历史罕见的情况。 1.3月差及价差表现：B-W首行-6行月差大幅走扩 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 当前Brent与WTI的首行-6行月差大幅走扩主要是受到地缘对于短端价格的冲击非常强劲，其中WTI1-6行价差周度进一步走扩，达到创记录的高点36.7美元/桶，Brent1-6行价差高达28.56美元/桶。 1.4油轮运费仍在持续创新高，运输成本处于高位 资料来源：Bloomberg光大期货研究所整理 2.1全球原油供需平衡表：中东减产合计约为1000万桶/日 2.2伊朗提交的10项停战核心条款：临时停火，大概率会反复 2.3伊朗局势后续演绎：以谈止战 资料来源：公开新闻，光大期货研究所 短期内（两周谈判期），美伊大概率达成“临时停火延长+部分核心诉求妥协”的阶段性协议，难以完全落实伊朗10项条款；长期来看，双方需经过多轮拉锯谈判，在核问题、海峡管控、制裁解除等核心分歧上逐步达成折中，10项条款全面达成的可能性极低，停火协议更多是“权宜之计”，双方核心矛盾（意识形态、地区主导权）仍难以根本解决 2.4霍尔木兹海峡封锁不同情形下对油价的影响推演 当前冲突已持续1个多月，而从冲突进行的情况来看，从开始美国总统预测的大概4周结束，到当前美国过武器表态，战事还将持续2-4周，伊朗宣布全面关闭海峡，特朗普二度推迟打击伊朗能源设施，延长至4月6日。4月8日凌晨，美伊宣布停火两周，霍尔木兹海峡将在两周时间内实现安全通航。 2.5能源市场：“物流休克”取代“产能危机” 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 2025年平均约有1340万桶/日的原油、20万桶/日的凝析油、350万桶/日成品油和140万桶/日的NGLs及其他液体通过该海峡出口，其中沙特阿拉伯、伊拉克和阿联酋去年通过霍尔木兹海峡共出口1310万桶/日石油，主要目的地为亚洲国家。2025年，通过霍尔木兹海峡进入到中国的原油数量约占海运进口总量的52%；同时，今年起印度进口自俄罗斯的原油大幅减少，大量的印度炼厂将进口原油的来源地改为中东各主要产油国。如果后续霍尔木兹海峡持续封闭，则亚洲原油进口国需要转向其他供应来源以弥补缺口。 2.6供应：OPEC3月月度产量减少约756万桶/日 2.7 OPEC成员国：3月沙特、伊拉克产量环比大幅下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8 OPEC成员国：委内瑞拉产量逆势增长，伊朗产量小幅下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9供应可能做加法的成员国的情况 2.10美国原油周度产量为1360万桶/日 截至4月3日当周，美国周度原油产量为1360万桶/日，当前原油产量整体维持平稳，不过后续我们预计美原油的出口边际将有所增加。EIA指出，油价上涨将刺激美国原油增产，预计今年日均产量将达1361万桶，2027年将攀升至1383万桶。此前EIA预测2026年产量为1360万桶/日，2027年为1332万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.11美国原油进口下降13万桶/日，出口增加62.8万桶/日 截至4月3日当周，美国原油周度进口量为632.4万桶/日，环比减少13万桶/日；出口量日均值为217.5万桶/日，环比增加62.8万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.12美国原油：周度净进口周度下降76万桶/日 3.1需求：地缘消息反复导致全市场裂解价差周度回升，亚洲裂解价差近期回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.2需求：汽油及柴油