双芯驱动+生态共赢，25年&26Q1增长动能强劲

双芯驱动+生态共赢，25年&26Q1增长动能强劲 事件：公司发布2025年年报及26Q1业绩公告。①2025年：公司实现营收143.77亿元，同比+56.92%；实现归母净利润25.45亿元，同比+31.79%；扣除股份支付影响后，实现归母净利润27.68亿元，同比+33.98%。②26Q1：公司实现营收40.34亿元，同比+68.06%；实现归母净利润6.87亿元，同比+35.82%；扣除股份支付影响后，实现归母净利润9.23亿元，同比+74.86%。 买入（维持） 存货储备&预付账款增长保障供给，销售渠道结构优化客户粘性增强。①供给侧：预付账款2025年末为28.85亿元，26Q1末为34.40亿元，26Q1环比增长5.55亿元，保障上游供应链供货能力；存货2025年末为64.06亿元，26Q1末为73.33亿元，26Q1环比增长9.27亿元，备货较为充足。②销售侧：经销模式收入下降，部分客户因采购规模达标转为直销，渠道结构优化，客户粘性增强。 研发投入力度持续，夯实技术壁垒。2025年研发投入同比+32.58%，研发投入占营业收入的比例为31.78%，同比-5.83pct，研发人员2,766人，占比82.99%；26Q1研发投入同比+58.61%。公司研发投入信心坚决，通过技术突破持续提升产品竞争力，夯实技术壁垒，产品获得客户广泛认可。 经营性现金流增速显著，首次股权激励指标达成。由于应收账款回款快以及预收合同货款增长，实现经营活动产生的现金流量净额20.97亿元，同比+114.61%。公司分红稳定，2025年全年现金分红总额5.57亿元，占净利润21.88%，每10股派发现金红利1.5元（含税）。2025年股权激励考核指标达成（以2024年营业收入为业绩基数，营业收入增长率达到55.00%），股份支付费用2.11亿元。 作者 分析师孙行臻执业证书编号：S0680526010001邮箱：sunxingzhen1@gszq.com “CPU+DCU”双芯战略纵深推进，技术生态与产业协同构建护城河。公司以“C86+GPGPU”自研矩阵为基，兼容全球主流生态，构建从芯片到应用的全栈工程化能力。公司凭借高性能、高可靠、低功耗的产品优势以及开放生态的协同拓展，推动销售规模大幅度增长。 相关研究 1、《海光信息（688041.SH）：25Q3收入超预期，国产算力全技术栈领军》2025-10-152、《海光信息（688041.SH）：25H1业绩符合预期，国产算力全技术栈领军》2025-08-063、《海光信息（688041.SH）：换股吸收合并曙光，打造国产算力的全技术栈“航母”》2025-06-08 维持“买入”评级。AI算力市场供需两旺，公司双芯战略驱动下竞争力持续强化，有望继续维持高增速，因此我们预计2026-2028年营业收入分别为220.7/309.2/408.7亿元，归母净利润分别为43.7/64.2/90.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com