双芯驱动+生态共赢，25年&26Q1增长动能强劲

公司发布2025年年报及2026年Q1业绩公告，主要数据如下：2025年实现营收143.77亿元，同比增长56.92%；归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%；扣除股份支付影响后归母净利润27.68亿元，同比增长33.98%。2026年Q1实现营收40.34亿元，同比增长68.06%；归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%；扣除股份支付影响后归母净利润9.23亿元，同比增长74.86%。

核心观点与关键数据：

1. 供应链与销售优化：预付账款和存货均显著增长，保障上游供应链供货能力和备货充足；经销模式收入下降，部分客户转为直销，渠道结构优化，客户粘性增强。
2. 研发投入持续加大：2025年研发投入同比增长32.58%，占营业收入31.78%；2026年Q1研发投入同比增长58.61%，公司持续通过技术突破提升产品竞争力。
3. 经营性现金流显著改善：经营活动产生的现金流量净额同比增长114.61%，主要得益于应收账款回款快和预收合同货款增长；公司分红稳定，2025年现金分红总额5.57亿元，占净利润21.88%。
4. 股权激励达成：2025年股权激励考核指标达成，股份支付费用2.11亿元。

技术战略与生态构建：公司以“CPU+DCU”双芯战略纵深推进，以“C86+GPGPU”自研矩阵为基础，兼容全球主流生态，构建全栈工程化能力。凭借高性能、高可靠、低功耗的产品优势及开放生态协同，推动销售规模大幅增长。

研究结论：维持“买入”评级。AI算力市场供需两旺，公司双芯战略驱动下竞争力持续强化，预计2026-2028年营业收入分别为220.7/309.2/408.7亿元，归母净利润分别为43.7/64.2/90.0亿元。

风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。