核心观点
- 利息净收入高增，支撑营收强势增长，利润增速保持稳定。
- 资产扩张保持强劲，测算净息差实现回升。
- 资产质量稳中向好，拨备指标小幅下行。
- 预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为9.0%/9.1%/8.9%，BVPS为16.37/18.23/20.25元。
关键数据
- 26Q1营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为13.5%、18.4%和8.0%。
- 26Q1利息净收入增速高达39.4%，手续费净收入增速为-14.6%，其他非息收入增速为-17.6%。
- 26Q1贷款总额增速14%，对公贷款贡献93.6%贷款增量。
- 26Q1测算净息差较25年大幅回升14BP。
- 26Q1不良率与年初持平，关注率大幅下行11BP。
- 26Q1银行进行了较为积极的减值计提，测算信用成本同比、环比均有不小幅度的上行，但拨备覆盖率较年初-6.8pct，拨贷比较年初下行6BP。
研究结论
- 给予26年0.79倍PB，对应合理价值12.92元/股，维持"买入"评级。
- 风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
估值与预测
- 当前股价对应26/27/28年PB为0.71X/0.64X/0.58X。
- 参考可比公司估值，给予26年0.79倍PB，对应合理价值12.92元/股。
