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云基础设施增长强劲，昆仑芯有望驱动估值提升

2026-05-20 开源证券娱乐而已

核心观点：AI 贡献收入持续提升，昆仑芯、云、自动驾驶有望驱动估值提升。AI 搜索改造进入稳定期，AI 营销、AI 应用、云贡献收入持续提升，但爱奇艺及传统搜索短期承压。下调公司 2026-2027 年 non-GAAP 净利润预测至 182/205 亿元，新增 2028 年 non-GAAP 净利润预测 229 亿元，对应同比增速 -3.9%/+12.4%/+11.9%，对应调整后摊薄 EPS 6.3/7.1/7.9 元，当前股价对应 2026-2028 年 18.6/16.6/14.8 倍 PE。维持“买入”评级。
2026Q1 业绩：百度收入 320.75 亿元，同比下滑 1.2%，经调整净利润 43.32 亿元，同比下滑 33%，略好于彭博一致预期。收入端传统业务仍短暂承压，智能云基础设施收入增长大幅超过彭博一致预期，利润端百度核心利润好于预期，爱奇艺不及预期。
- 智能云基础设施：收入 88 亿元，同比增长 79%，GPU 云收入同比增长 184%。
- AI 应用：收入 25 亿，同比基本持平。
- AI 原生营销服务：收入 23 亿元，YOY+36%。
- Robotaxi：2026Q1 萝卜快跑提供的全无人自动驾驶营运单量达到 320 万单，总订单量同比增长超过 120%；截至 2026 年 5 月，覆盖全球 27 个城市。
短期展望：短期传统业务承压，但随智能云 MaaS 市场份额提升、昆仑芯受益国产替代趋势以及萝卜快跑商业模式跑通，2026 年有望成为百度 AI 商业化变现的拐点。2026 年 2 月最新回购计划授权金额最高至 50 亿美元（对应当前市值约 10.7%，有效期至 2028 年 12 月）。
估值驱动因素：未来昆仑芯拆分上市、AI 云收入贡献持续扩大、智能驾驶积极海外扩张有望驱动估值提升。
风险提示：宏观经济不及预期、AI 进展不及预期、智能驾驶变现不及预期。