研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观金融：美伊谈判未达成协议，全球风险偏好降温 【宏观】海外方面，由于油价上涨致美国3月整体CPI大幅上升，同比上涨3.3%，核心通胀保持稳健仅为2.6%且低于预期；但是周末因美伊谈判未达成协议，且美国总统决定封锁伊朗海上交通，原油价格大幅上涨，美元指数和美债收益率反弹，全球风险偏好降温。国内方面，3月中国PMI景气明显回升，中国经济超预期改善，且出口大超预期，通胀继续修复回升，经济和通胀整体好于预期。政策方面，政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，以及财政货币政策，整体目标和政策力度低于2025年。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险上，短期国内经济好于预期，但美伊谈判未达成协议，或压制国内风险偏好。后续关注美伊谈判进展、两会以后政策实施情况以及市场情绪的变化。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎观望。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡走弱，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期大幅反弹、波动较大，谨慎做多；贵金属短期震荡，谨慎做多。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn冯冰 【股指】在电池、能源金属、以及证券等板块的带动下，国内股市整体上涨。基本面上，国内方面，3月中国PMI景气明显回升，中国经济超预期改善，且出口大超预期，通胀继续修复回升，经济和通胀整体好于预期。政策方面，政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，以及财政货币政策，整体目标和政策力度低于2025年。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险上，短期国内经济好于预期，但美伊谈判未达成协议，或压制国内风险偏好。后续关注美伊谈判进展、两会以后政策实施情况以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎观望。 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn 李卓雅从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn彭亚勇 【贵金属】贵金属市场上周五夜盘整体下跌，沪金主力合约收至1051.54元/克，下跌0.12%；沪银主力合约收至18880元/千克，上涨1.47%。尽管美元走弱为金价带来支撑，但市场仍维持谨慎态度，周末美伊谈判未达成协议，且美国总统决定封锁伊朗海上交通，美元反弹对贵金属形成一定的压制。现货黄金冲高回落，最终收跌0.47%，报4746.18美元/盎司；现货白银最终收涨0.88%，报75.83美元/盎司。短期贵金属震荡运行，操作方面，短期谨慎做多。 从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 黑色金属：需求延续弱势，钢材期现货价格低位震荡 【钢材】上周五，国内钢材现实持平，盘面低位震荡，市场成交量低位运行。目前市场对于中东局势的敏感度有所降低，市场关注焦点转向现实基本面。钢材现实需求虽在继续恢复中，但总体力度弱于预期。上周五大品种钢材表观消费量环比回落了2.89万吨。库存整体处于高位。供应方面，螺纹钢和中厚板产量回升较快，其他品种产量环比回落，五大品种钢材表观消费量环比回升6.97万吨。铁水产量上周继续小幅回升。短期钢材市场或以区间震荡为主。 【铁矿石】上周五，铁矿石期现货价格小幅反弹。短期铁矿石需求仍有韧性，铁水日产量及盈利钢厂占比数据同步回升。但4月底到5月初铁水产量会见到上半年顶部，不排除市场提前交易铁水顶部的可能。供应方面，供应方面，节前全球铁矿石发运量环比回落671万吨，到港量则回升211.3万吨。供需阶段性错位问题逐步缓解。预计矿石价格继续上涨空间有限，需注意能源价格走弱后的阶段性调整风险。 【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰期现货价格均弱势下跌。硅锰6517北方市场价格6100-6200元/吨，南方市场价格6200-6300元/吨。锰矿现货价格高位，天津港南非半碳酸块报44-44.5元/吨度延续上周涨后高位；South32澳块报价47元/吨度，澳籽报价44元/吨度，CML澳块报价49-50元/吨度，加蓬报48元/吨度及以上。成本的上涨导致部分工厂减产。Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国32.01%，较上周减4.08%；日均产量27380吨/日，减650吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5450-5550元/吨，75硅铁价格报5950-6100元/吨。厂内库存持续去化，全国样本企业库存环比下降，处于近年同期偏低水平，社会库存也维持低位，无明显累库压力。主产区电价分化，整体生产成本有支撑。短期铁合金价格预计将继续延续弱势。 有色新能源：中东局势加剧全球供应偏紧态势，铝价偏强 【铜】宏观上，美国和伊朗达成停火两周的协议，并开始谈判，目前双方已经结束谈判，并未达成协议，短期市场风险偏好仍将承压；然而双方谈判也并未破裂，后续继续谈判概率较大，大方向依然朝缓和发展。3月精炼铜产量基本符合预期，达到120.61万吨，环比2月增加6.37万吨，创历史新高。铜精矿现货TC继续走低，达到-77.91美元/干吨；南方粗铜加工费也下降，从高点2300元/吨降至1000元/吨。乘联会数据显示，3月乘用车销售增速同比下滑近20%，远超市场预期。下游补库导致国内铜社会库存持续下降，但LME库存近期攀升至高位；COMEX铜库存窄幅波动。 【铝】中东最大的铝生产商阿联酋环球铝业公司(EGA)援引不可抗力条款，暂停了至少部分铝材的交付，此前该公司的一家冶炼厂因伊朗的袭击而停产。中东冲突 加剧全球电解铝供应偏紧预期，提振铝价。国内新投产能爬产和老产线复产，今年仍有大约80多万吨产能释放，将带来供给净增量，国内电解铝产量维持高位，同比增速高于市场预期，虽然进口亏损幅度仍大，但俄铝长单弥补一般贸易不足，进口量维持高位，整体国内供应充裕。需求端难言乐观，传统产业房地产竣工、汽车、家电受之前新开工面积下滑和以旧换新政策透支影响，今年无法带来可观增量，甚至带来部分减量；新兴产业光伏总装机规模也大概率走低，受去年抢装透支影响。国内库存增至近年来最高水平，LME库存持续缓慢下降。总体而言，铝价下方有支撑，但上方高度不宜过度期待。 【锌】南方大区锌矿加工费从1300元/金属吨反弹至1500元/金属吨后，近期持稳；北方大区锌矿加工费维持在1500元/金属吨；进口矿TC从0美元/干吨降至-10美元/干吨。国内冶炼产能仍有扩张，副产品收益弥补亏损，国内冶炼产量维持相对高位。25年海外冶炼厂减产，但26年将复产，产量回升。需求端难言乐观，地产、基建、交通运输，以及新兴领域光伏等，均难给光伏需求带来明显提振，甚至可能下滑。国内锌锭社会库存同比仍处于高位。 【铅】4月以来，铅价走势偏强，叠加副产品硫酸价格上涨，带动再生铅企业利润修复。国内再生铅企业集中复产，4月虽然有部分再生铅企业有检修计划，但3月中下旬复产的企业将在4月继续释放增量，预计4月再生铅产量将继续增加。原生铅方面，产量季节性回升，最新原生铅周产量为5.83万吨，上周为5.86万吨，处于近年来高位。需求端，旺季高峰已过，逐步转入淡季，以旧换新政策透支后期需求。国内铅锭库存去库良好；LME库存整体持稳，维持在28万吨上方。 【镍】矿端仍是当前核心矛盾点，印尼26年RKAB配额大幅下滑至2.6亿湿吨，后期仍有提高空间，但预计幅度有限，环比25年下滑基本已成定局。另外，中东冲突导致印尼硫磺出现紧缺，影响MHP生产，另外之前尾矿事故也导致企业减产，MHP供应存下降风险。镍价下方仍存在支撑，但上方空间受制于国内外高库存，预计幅度有限。 【锡】供应端，1-2月从缅甸进口锡矿3135金属吨，较去年同期的1635金属吨同比增加92%左右，随着佤邦矿洞抽水问题进一步解决，复产进程进一步加快，锡矿进口量将进一步上升；国内冶炼开工处于高位，云南江西两地冶炼开工率仍在67%附近徘徊；后期关注印尼出口政策扰动。需求端，26年2月全球半导体销售额同比增长61.8%，增速进一步扩大，但其他传统和新兴产业表现欠佳，1-2月汽车产量同比下降9.9%，光伏组件产量同比下降26%，家电排产延续下滑态势，行业分化显著，半导体独木难支，整体需求欠佳。随着锡价反弹，高价抑制下游采购意愿，锡锭社会库存增加571吨至9936吨；LME锡锭库存小幅下降50吨至8600吨，维持小幅去库，仍处高位。综上，当前中东局势仍有反复，短期难有趋势表现，预计将维持震荡。 能源化工：美国将封锁海峡导致局势升级，油气价格再度上升 【原油】周末美伊谈判未能达成协议之后，特朗普表示美国将封锁霍尔木兹海峡，加剧了震动市场的能源危机。美国中央司令部表示，美军将开始实施封锁仅适用于进出伊朗港口的船只，从美东时间周一上午10点开始生效。而周末海峡通过船舶数仅在集装箱上略有上行，油气轮仍然处在实质封锁状态。近期继续关注海峡封锁情况，以及美伊后续可能会有的下一轮谈判中关于核问题以及海峡问题的拉扯，油价将继续保持高位巨幅震荡格局。 【沥青】油价大幅回升，沥青价格预计将跟随上涨，但近期地方炼厂或将获得储备供应，有可能会在短期缓解沥青供应层面的短缺。叠加5月后季节性需求将逐渐回升，总库存将有明显去化驱动。短期累库压力有限，低价货仍然是近期成交主流，近期新合同价仍然走高，对市场底部形成支撑。短期绝对价将继续跟随原油大幅波动，关注伊朗局势后续变化。 【PX】国内储备油或将放出，炼厂开工计划回升，但芳烃料短缺格局仍然没有太大改变。近期PX装置检修计划增加，以及海外PX装置降负，外盘PX价格跟随油价回落至1169美金，对石脑油价差保持133美金低位。短期PTA开工受到负反馈影响，PX价格上方空间有限。 【PTA】头部装置大量检修已经计价完毕，PTA短期保持供需两弱格局，油价阶段反弹过程中，PTA跟涨已经较为乏力，资金持仓离场较为明显。下游开工继续季节性低于往年水平，但原料价格下降后，下游产销略有好转。PTA短期流通库存继续小幅增加，基差重回-10水平，持仓逐渐转向远月。短期等待美伊谈判结果落定，PTA价格保持震荡运行。 【乙二醇】美伊谈判开启，导致乙二醇海外原料影响装置开工恢复预期明显提升，以及出口减量担忧，乙二醇前期情绪性持仓离场明显，价格大幅回落。目前港口库存继续保持100万吨以上，但短期到港仍偏低位，预计仍有一定去库预期，原油稳定格局下大幅走低空间有限，保持震荡格局。 【短纤】聚酯板块整体偏弱，短纤跟随继续保持弱震荡态势。上游PTA和乙二醇高价仍然制约利润，短纤自身产销也较差，上行空间相对有限。目前终端旺季时点下，成品库存偏低，下游继续扩大减产降负幅度，压制恢复空间。短期跟随PTA等品种继续维持震荡状态，原料端近期跟随原油走低后，短纤或将维持震荡格局。 【甲醇】国内甲醇开工维持高位，内地与港口套利窗口持续开启，进口到港量略 有增加。需求方面，烯烃及传统下游开工均出现下滑，整体需求走弱明显，导致去库节奏显著放缓。与此同时，中东停火预期引发能化产品的地缘溢价部分回吐，对甲醇盘面形成压制。不过，当前市场整体格局仍偏强，下方支撑较为明显。预计短期价格维持