中下旬关注资金面边际变化：存单周报(0406-0412)

债券周报2026年04月12日 【债券周报】 存单周报（0406-0412）:中下旬关注资金面边际变化 ❖供给方面，存单净融资由正转负，期限结构明显走扩。本周（4月6日至4月12日）存单发行规模为3544.5亿元，净融资额为-1762.1亿元（上周为1818.1亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由47%下降至26%；股份行发行占比由16%下降至13%。期限方面，存单发行加权期限走扩至8.12个月（前值为7.16个月）。下周（4月13日至4月19日）到期规模继续增加，存单到期规模为7349.8亿元，周度环比增加2043.2亿元，到期主要集中在城商行、股份行和国有行，基于期限视角，1Y、6M存单到期金额最高，分别为2872.4亿元和2681.9亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由1481.49亿元小幅下降至1347.24亿元；大型银行周度净卖出由563.3亿元下降至222.43亿元；货基周度净卖出由568.47亿元上升至1229.17亿元；理财周度净买入从82.44亿元上升至208.83亿元；其他类周度净买入180.79亿元，较上周（101.55亿元）增加79.24亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）小幅下降至88%；分机构看，国有行募集率由96%下降至95%，股份行募集率由91%上升至92%，城商行募集率由84%下降至82%，三农行募集率由92%下降至91%。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 ❖一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率下行至1.47%。（1）具体来看，股份行3M存单较上周下行2bp，9M较上周下行2bp，在1.47%左右，1y品种定价延续低位震荡，下行至1.47%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为6.88bp，在历史分位数20%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为5.48BP，利差分位数在2%附近；农商行与股份行利差为5.32BP，利差分位数在6%附近。 ❖二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周基本维持。（1）具体来看，1M、6M品种较上周均上行0.5bp，9M品种较上周上行3bp，3M品种较上周下行1bp，1Y品种较上周上行0.2bp，收益率维持在1.48%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为8.25bp，在24%的历史分位数水平。 ❖资产比价方面，存单与国债利差小幅上行、与国开利差小幅下行。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从5.13BP走扩至8.36BP；与R007:15DMA资金价差从-0.75BP走扩至2.09BP；存单与国债价差从23.88BP走扩至26.62BP，分位数上行至29%；存单与国开价差从6.30BP下行至5BP，分位数下降至6%附近；此外，AAA中短票与存单价差由8.29BP收窄至7.54BP，分位数下降至55%附近。 ❖OMO+5bp或为1y国股行存单的相对下限，中下旬关注资金面边际变化。本周存单净融资转负，当前银行融出仍维持高位，存单供给仍相对清淡，需求端理财及货基仍是主要配置机构，R007在1.4%附近，机构融出意愿相对有限，存单配置诉求依然偏强。资金方面看，本周DR007价格在1.3%附近，短期缴款压力不大的情况下，资金或维持低位运行，下旬缴税、缴款等财政因素加大，资金价格或向1.4%附近温和回升。2024年货币政策框架改革以来，存单收益率的阶段性低点出现在2025年年初，彼时OMO利率1.5％，1年期国股行存单定价最低下行至1.55％。按照OMO利率+5bp考虑1.45%附近或也为存单下限。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资由正转负，期限结构明显拉长...............................................................4二、需求：中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行...............................5三、估值：存单一二级定价延续低位震荡...........................................................................6四、比价：存单利差小幅上行、与国开利差小幅下行.......................................................9五、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为3544.5亿元，净融资额为-1762.1亿元........................................4图表2 4月存单净融资额为-1057.1亿元..............................................................................4图表3国有行发行进度较上周下降......................................................................................4图表4本周发行以城商行、国有行为主..............................................................................5图表5存单发行分期限分布情况..........................................................................................5图表6存单发行加权久期8.12个月.....................................................................................5图表7下周存单到期规模7349.8亿元.................................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）......................................................6图表9全市场募集率为88%..................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况............................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差............................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动............................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数20%水平...................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势........................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差........................................................8图表16存单各期限二级收益率变动....................................................................................9图表17存单一二级价差情况................................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价........................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价......................................10图表20存单-DR007价差在7-8BP.....................................................................................10图表21存单-国债价差上行至26bp附近...........................................................................10图表22存单-国开价差下行至4BP左右............................................................................11图表23中短票-存单价差下行至59%分位数位置.............................................................11图表24 2025年年初1y国股行存单最低压缩至OMO+5bp.............................................11 一、供给：净融资由正转负，期限结构明显拉长 供给方面，存单净融资由正转负，期限结构明显拉长。本周（4月6日至4月12日）存单发行规模为3544.5亿元，净融资额为-1762.1亿元（上周为1818.1亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由47%下降至26%；股份行发行占比由16%下降至13%。期限方面，存单发行加权期限走扩至8.12个月（前值为7.16个月）。下周（4月13日至4月19日）到期规模继续增加，存单到期规模为7349.8亿元，周度环比增加2043.2亿元，到期主要集中在城商行、股份行和国有行，基于期限视角，1Y、6M存单到期金额最高，分别为2872.4亿元和2681.9亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，货币网，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：W