综合分析
本周宏观数据显示，一季度实际GDP同比增长5.0%，GDP平减指数回升至-0.06%，释放积极信号。但结构上，外需高增支撑工业生产，内需回升斜率平缓；边际上，3月内外需增长动能放缓，居民部门融资增速转负（-0.36%）。流动性方面，市场资金面延续偏松，资金价格低于政策利率中枢，税期和政府债券缴款将带来扰动，但短期内资金价格难显著回升。年内超长期特别国债发行计划公布，2026年将发行23期超长期国债（20年期7期，30年期12期，50年期4期），证伪了此前久期缩短传言，周五30年期收益率反弹约1bp。我们认为特别国债发行规模和节奏与去年相似，对债市影响偏中性，后续资金面边际变化和权益市场走势对国债收益率和曲线斜率影响可能更大。风偏回升叠加流动性充裕，本周股债走强，投资者沿收益率曲线挖掘低风险配置机会。当前TS隐含远期收益率1.27%，短端空间有限；长端供给影响中性，若能源供给预期反复或市场风偏回落，债市将受益，长端利差仍偏高，建议逢低轻仓试多TL合约，谨慎追高，适量持有做空30Y-7Y期限利差（TL-3T）头寸。
策略推荐
- 单边：轻仓低多TL合约，日内谨慎追高
- 套利：做空30Y-7Y期限利差（TL-3T）头寸继续适量持有
一季度GDP同比回升至+5.0%，GDP平减指数回升至-0.06%
结构亮点：外需高增支撑生产端，年初基建投资高增。内需端整体修复斜率平缓，3月固定资产投资同比+1.6%（回落0.2pct），社会消费品零售总额同比+1.7%（回落0.7pct）。
产能利用率暂未回升
国内工业产能利用率73.6%（回落0.5pct），制造业产能利用率73.86%（回落0.24pct），下行趋势未扭转。
外需增速边际回落
3月货物出口同比+2.5%（回落39.6pct），进口同比+27.8%（前值+13.8%），贸易顺差511.3亿美元（前值909.78亿美元）。港口吞吐量与花旗经济意外指数显示欧洲基本面数据不及预期。
地产销售与乘用车销量
样本城市新房销售面积同比持平，核心城市二手房销售量优于去年同期，但“量”未带动价格明显修复。4月第二周乘用车销售同比负增。
信贷脉冲有所减弱
3月国内贷款余额同比+5.7%（回落0.3pct），社融存量同比+7.9%（回落0.3pct）。分部门看，政府融资同比+15.9%，企业融资同比+7.8%，居民部门融资同比-0.4%。企业债券融资同比多增较多。
货币供给同样回落
3月M2同比+8.5%（下行0.5pct），M1同比+5.1%（下行0.8pct）。企业部门资金活化程度优于居民部门。
市场资金面
DR001、DR007分别为1.2219%、1.3201%，非银资金利差6.59bp、7.13bp，长期资金利率小幅反弹至1.48%。下周税期缴款和政府债券缴款将带来扰动，但整体压力可控，资金价格短期内难显著回升。
期债盘面估值
TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为0.6626%、1.1975%、1.2264%、1.3283%。
期货前十席位净持仓
TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为-11.03%、-10.4%、-5.06%、-4.72%，较上周五分别变动-0.03、-6.16、-4.48、0.53pct。
现券收益率曲线与利差
美国国债收益率与汇率
