- 观点：期债多头情绪有所好转，债市环境有一定程度好转，但临近跨年，债市交投情绪有所降温，预计下周或仍以震荡行情为主。
- 政策面：
- 央行四季度货币政策委员会会议显示，对信贷投放的总量投放考核有所弱化，更加注重贷款质量；贷款利率已处于合意低位，短期降息的迫切性可能不强。
- 央行通过买债等渠道投放跨年资金，关注1月公布的国债净买入情况。
- 十五五规划建议稿强调扩大内需，对科技创新重视，未来在促消费目标上可能会更为具体和定量。
- 资金面：
- 12月央行买断式逆回购+MLF资金净投放明显较前期收敛，但跨年资金平稳。
- 下周面临资金跨年考验，预计7天和隔夜资金利率会季节性提升，但波动可控，跨年后一周资金预计季节性转松。
- 国债期货行情展望：
- 上周期债价格略有回升，多数品种成交下行，持仓却有所上行，基差普遍有所收窄。
- 10-1年利差已经来到50BP以上的近年高位，建议关注跨年后如果当前货币宽松继续维持，有可能带动长端温和修复。
- 配置盘有一定增加的迹象，有助于债市筑底，但明年初还需要关注酝酿已久的债基赎回新规是否落地。
- 10年期品种相对稳定，利率上限预期仍不会大幅偏离1.85%；T2603关注107.8-108附近支撑性；30年活跃券2.28%附近或为阶段顶部，TL合约底部或逐渐明晰。
- 单边策略上，逢回调或可适当做多T合约品种；期现策略上，日内可适当参与2603合约正套和基差做阔策略。
- 宏观基本面：
- 11月制造业PMI环比回升，供需均反弹，供给和外需反弹更多。
- 11月CPI同比涨幅进一步扩大，食品价格超季节性上涨，能源价格拖累加深，核心CPI同比涨幅保持在1%以上。
- 11月新增社融好于预期，但人民币贷款是主要拖累项，居民部门信贷同比少增，指向消费、地产仍偏弱。
- 11月出口增速超预期，主要拉动项为非洲、欧盟、拉美、东盟。
- 11月工业增加值略低于前值，但大致持平前一个月，显示工业生产变化不大。
- 11月社零同比低于前值，环比为年内低点，地产相关的家具、建筑装潢零售额下降，汽车、家电零售额下滑。
- 1-11月固定资产投资同比回落，地产投资同比大幅下降，广义基建投资同比负增长，制造业投资同比有所增长。
- 地铁客运同比增速维持正增长，航班数环比回落，同比仍保持正增长。
- 12月电影票房回升，乘用车销量同环比增速大幅回落。
- 12月30大中商品房成交面积同比降幅略有收窄，北京二手房销售量同比回升。
- 11月韩国、越南出口同比均有所回升，新兴经济体是我国出口的重要增长点。
- 12月出口集装箱运价指数环比上升，美西和美东航线集装箱运价指数均值环比下降。
- 12月货物吞吐量和集装箱吞吐量同比维持正值。
- 关键数据：
- 11月制造业PMI为49.2%，环比回升0.2个百分点。
- 11月CPI同比涨幅至0.7%，环比-0.1%。
- 11月PPI同比-2.2%，环比上涨0.1%。
- 11月新增社融2.49万亿，同比多增1597亿。
- 11月新增人民币贷款4053亿，同比少增1163亿。
- 11月出口同比增速5.9%，略超预期。
- 11月工业增加值同比4.8%。
- 11月社零同比1.3%。
- 1-11月固定资产投资同比-2.6%。
- 12月主要城市地铁客运量同比增速-0.71 %。
- 12月国内执行航班数同比增速1.48%。
- 12月电影票房均值12272万元，同比增速62%。
- 12月乘用车销量均值6.2万辆，同比增速-26.34%。
- 12月30大中商品房成交面积同比增速-27.40%。
- 12月北京二手房销售面积同比增速-25.19%。
- 11月韩国出口同比8.4%，较上月回升。
- 11月越南出口同比15.83%，较上个月回落。
- 12月中国出口集装箱运价指数环比1.57%。
- 12月美西和美东航线集装箱运价指数均值环比下降。
- 12月货物吞吐量同比增长1.67%，集装箱吞吐量同比增长9.35%。
- 研究结论：
- 短期单边行情来看，10年期国债利率在1.85%附近仍是利率上行阻力位，对应T2603合约在107.6-107.8附近有支撑。
- 30年国债或维持宽幅震荡，短期超跌后存在波段反弹的可能，但在113.2附近可能面临阻力（TL2603）。
- 期现策略上，可继续关注中短端2603合约正套和基差做阔机会，TL基差走阔可以关注多头替代机会。
