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国债期货2025年3月报：阶段性调整暂告段落，继续关注资金面边际变化

2025-02-28 沈忱银河期货 Franky！

核心观点：短期内，受稳汇率、防风险等多重目标约束，央行流动性投放态度偏谨慎，资金价格暂未大幅转松，压制债市表现；随着“两会”临近，财政政策不确定性加剧市场谨慎。中期维度，内需分化、外需不确定性上升、通胀低位运行、私人部门信用扩张放缓等因素下，债市走势难以反转。近期科技突破提振风险偏好，但能否完全对冲总需求缺口存疑。
关键数据：
- 1月CPI同比+0.5%，环比+0.7%；PPI同比-2.3%，环比-0.2%。
- 1月新增人民币贷款5.13万亿元，社融增量7.06万亿元。
- 2月DR001、DR007均值分别为1.8772%、2.0038%，R001、R007重回2.0%上方。
- 2月同业存单利率升至2.0%，较1月末上行约28.5bp。
估值分析：参考去年7-8月情况，20bp降息后，2Y、5Y、10Y、30Y国债收益率合理中枢分别在1.15%、1.50%、1.75%、1.95%附近，中短端估值偏高，长端合理。
期债策略：
- 单边：逢低轻仓布局TF下季合约多单，风险在于资金面转松节奏不及预期和政府债券供给放量。
- 期现套利：关注TL合约反套机会（做空30Y活跃券，做多TL下季合约）；若资金面转松，关注TS下季合约期现正套机会。
- 曲线交易和跨期套利暂观望，等待明确信号。
政策预期：预计今年广义财政赤字规模13.5-15万亿元，财政支出方向更值得关注，若向民生倾斜，或改变市场对长期经济增长的预期。