国债期货2025年2月报：基本面不支持债市反转，关注节后资金面变化

核心观点与数据

去年四季度及12月国内经济、金融数据多数超出市场预期，但经济数据超预期很大程度上得益于外部不确定性上升带来的“抢出口”效应，后续对国内经济增长的支撑或将边际逐步减弱。内需表现继续分化，地产对投资端的拖累仍在，房地产开发投资单月同比-13.3%，较上月回落1.7个百分点。政策乘数效应较弱，部分耐用品消费增速放缓，12月汽车消费同比仅+0.34%。国内通缩环境改善较为有限，四季度GDP平减指数录得-0.78%，连续第7个季度负增长。

企业现金流与信贷需求

12月国内新增人民币贷款9900亿元，同比少增约1800亿元，贷款余额同比+7.6%。居民中长期贷款新增3000亿元，企事业单位新增中长期贷款仅400亿元。社会融资规模28507亿元，同比增加9181亿元，社融存量同比+8.0%。M1同比-1.4%，降幅缩窄，企业活期存款加速修复。

市场资金面

1月市场资金面超预期收紧，DR001、DR007月内均值分别在1.72%、1.93%，环比上行。央行对冲大额资金缺口力度克制，短期流动性管理维持紧平衡。资金价格偏贵并与国债收益率形成倒挂，1月中旬开始国债期货下季合约基差转弱，对应CTD券IRR抬升至2.0%附近。

后市展望与操作建议

当前债市走势仍难言反转，财政发力后的一阶变量修复需要时间验证。短期内建议投资者保持相对谨慎，若中短端出现明显调整，可考虑逢低参与试多中短期限品种。跨品种套利建议择机参与做陡曲线交易。期现套利建议关注下季合约IRR回落的期现正套机会，以及TL当季合约的期现反套机会。跨期套利建议降息落地后再考虑参与做阔当季-下季跨期价差。