12月国债期货月报：关注资金面变化

关注资金面变化 研究结论 完稿时间:2023年12月2日 11月期债整体宽幅震荡，前半月市场主要交易一个宽松预期，叠加人民币汇率企稳回升，人民币资产表现相对强势，期债整体中枢上行。其中期债长端和远月的上涨幅度均相对较大。随后下半月由于降准预期落空、中央对于资金空转的强调以及流动性边际收敛，期债转而下行。 分析师：杜淑芳研究品种:国债期货从业资格证号:F0230469QQ:1057279432TEL:0575-85225791E-mail:1057279432@qq.com 11月以来央行逆回购连续大额净投放，月中对MLF也进行了天量续作，补充了市场地方再融资债券发行超预期带来的资金紧张格局，但这也一定程度上打压了市场对于近期降准等货币政策的期待，这也导致了月中以来资金利率中枢再次转头向上。 10月经济数据方面，复苏的结构性问题同样明显，整体呈现一个除房地产端外其他各项呈现较好恢复的态势。工业增加值和社零同比增速好于市场预期，需求持续恢复，生产消费均稳中有升。但固定资产投资不及市场预期，这其中房地产开发投资仍为最大拖累。目前来看自8、9月以来陆续出台的支持政策仍未对地产端带来扭转性的影响。 海外方面，美联储转鸽迹象升温，加息或已基本结束，中美利差倒挂的情况有所缓解，对于人民币资产的走势有一定利好。中美关系出现积极信号，美国或放松对华关税，对于缓解其国内通胀或有一定帮助。 总的来说，近期经济弱复苏未改，货币政策大幅收紧流可能性不大，但近期中央再提资金空转问题，短期宽松预期也受到一定程度打压。考虑到内外压力较年中已有一定程度好转，操作上，建议维持偏空思路。 一、行情回顾 11月期债整体宽幅震荡，前半月市场主要交易一个宽松预期，叠加人民币汇率企稳回升，人民币资产表现相对强势，期债整体中枢上行。其中期债长端和远月的上涨幅度均相对较大。随后下半月由于降准预期落空、中央对于资金空转的强调以及流动性边际收敛，期债转而下行。 二、经济基本面 1、经济增长 10月国家统计局公布的数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值（GDP）913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一季度GDP同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度GDP增长1.3%。分项指标来看，10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.33%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长4.0%。1-10月份，社会消费品零售总额360575亿元，同比增长0.6%，比1-9月份回落0.1个百分点。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）471459亿元，同比增长5.8%，比1-9月份回落0.1个百分点。今年三季度的经济数据整体来看略微超出预期，经济触底反弹的态势已经建立。考虑到去年四季度受到防控政策放开的影响基数较低，因此今年四季度获得一个较高的同比增速基本已经是板上钉钉，实现全年5%的增速目标目前来看难度不大。但数据公布后尤其是权益市场反应却显得并不正面，债市也延续下行。在实现预期增速难度降低的背景下，市场对于后续进一部的刺激政策，尤其是货币政策的期待降低。 数据来源：Wind资讯、大越期货 2、通货膨胀 统计局公布的CPI数据显示：10月份，全国居民消费价格指数同比下降0.2%。其中，食品价格下降4.0%，降幅比上月扩大0.8个百分点，影响CPI下降约0.75个百分点。食品中，猪肉价格下降30.1%，降幅扩大8.1个百分点，影响CPI下降约0.55个百分点；鸡蛋、牛羊肉、鲜菜和食用油价格也下降较多，降幅在3.5%—6.4%；鲜果价格由上月下降0.3%转为上涨2.2%。非食品价格上涨0.7%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.57个百分点。非食品中，工业消费品价格下降0.1%，降幅收窄0.2个百分点，其中汽油价格由上月下降1.2%转为上涨1.8%；服务价格上涨1.2%，涨幅回落0.1个百分点，其中旅游和飞机票价格分别上涨11.0%和5.1%，涨幅均有回落消费市场持续恢复，CPI环比继续上涨，但受上年同期对比基数走高影响，同比转负，整体来看仍维持温和态势。增速的回落一方面有基数的原因，另一方面也显示出当前国内面临的通胀压力有限，对于后续进一步的政策空间限制较小。后续随着基数的降低，CPI有望回到上行轨道上。 统计局公布的PPI数据显示，10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.6%，降幅比上月回落0.1个百分点。其中，生产资料价格下降3.0%，降幅与上月相同；生活资料价格下降0.9%，降幅扩大0.6个百分点。主要行业中，价格降幅扩大的有：非金属矿物制品业下降7.6%，扩大0.6个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降5.2%，扩大0.2个百分点。价格降幅收窄的有：煤炭开采和洗选业下降15.4%，收窄0.2个百分点；化学原料和化学制品制造业下降6.9%，收窄0.2个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业下降3.8%，收窄2.9个百分点。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.6%，涨幅回落0.1个百分点；石油和天然气开采业价格由上月下降3.3%转为上涨1.7%。另外，新能源乘用车价格下降4.6%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降2.9%。 3、社会融资 央行公布的10月金融统计数据显示，2023年10月份社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比多增232亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加152亿元，同比多增876亿元；委托贷款减少429亿元，同比多减899亿元；信托贷款增加393亿元，同比多增454亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2536亿元，同比多减380亿元；企业债券净融资1144亿元，同比少1269亿元；政府债券净融资1.56万亿元，同比多1.28万亿元；非金融企业境内股票融资321亿元，同比少467亿元。从货币供应量上看，10月末，广义货币（M2）余额288.23万亿元,同比增长10.3%，增速与上月末持平，比上年同期低1.5个百分点。狭义货币（M1）余额67.47万亿元,同比增长1.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和3.9个百分点。流通中货币（M0）余额10.86万亿元,同比增长10.2%。当月净回笼现金688亿元。由于10月以来地方专项债持 续发行，政府部门融资占了全部新增社融大头，因此这一部分增量早已被市场预期。而居民、企业部分融资需求仍然偏弱，企业中长期贷款同比少增，居民中长期贷款增速也较九月有所回落，结构性问题仍较明显。后市来看，由于地方专项债以及万亿特别国债的发行仍在进行中，政府债将为今年后续社融的持续增长提供充足的动能，推动经济进一步修复。 数据来源：Wind资讯、大越期货 数据来源：Wind资讯、大越期货 4、PMI 11月份制造业PMI49.4，继续呈现小幅回落的态势；非制造业PMI保持扩张，为50.2，比上月回落0.4个百分点，反映国内商务活动延续扩张态势；综合PMI为50.4，比上月回落0.3个百分点。制造业景气水平有所回落，非制造业商务活动指数仍在扩张区间。 数据来源：Wind资讯、大越期货 数据来源：Wind资讯、大越期货 5、汇率 数据来源：Wind资讯、大越期货 三、行情展望 11月期债整体宽幅震荡，前半月市场主要交易一个宽松预期，叠加人民币汇率企稳回升，人民币资产表现相对强势，期债整体中枢上行。其中期债长端和远月的上涨幅度均相对较大。随后下半月由于降准预期落空、中央对于资金空转的强调以及流动性边际收敛，期债转而下行。 11月以来央行逆回购连续大额净投放，月中对MLF也进行了天量续作，补充了市场地方再融资债券发行超预期带来的资金紧张格局，但这也一定程度上打压了市场对于近期降准等货币政策的期待，这也导致了月中以来资金利率中枢再次转头向上。 10月经济数据方面，复苏的结构性问题同样明显，整体呈现一个除房地产端外其他各项呈现较好恢复的态势。工业增加值和社零同比增速好于市场预期，需求持续恢复，生产消费均稳中有升。但固定资产投资不及市场预期，这其中房地产开发投资仍为最大拖累。目前来看自8、9月以来陆续出台的支持政策仍未对地产端带来扭转性的影响。 海外方面，美联储转鸽迹象升温，加息或已基本结束，中美利差倒挂的情况有所缓解，对于人民币资产的走势有一定利好。中美关系出现积极信号，美国或放松对华关税，对于缓解其国内通胀或有一定帮助。 总的来说，近期经济弱复苏未改，货币政策大幅收紧流可能性不大，但近期中央再提资金空转问题，短期宽松预期也受到一定程度打压。考虑到内外压力较年中已有一定程度好转，操作上，建议维持偏空思路。 四、免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经公司允许，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“大越期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。