国债期货2025年10月报：债市情绪仍显低迷，关注预期变化

核心观点与关键数据

• 债市情绪低迷：9月债市表现分化，长端收益率调整幅度较大，曲线趋陡，整体情绪低迷，期债估值偏低。
• 经济数据“弱现实”：8月经济数据边际转弱，投资、消费、外贸均不及预期，尤其是固定资产投资同比-7.1%，房地产开发投资同比-19.5%。
• “强预期”主导叙事：市场对“反内卷”政策下的投资端走弱接受度高，同时美联储降息、科技行业景气、地缘扰动缓和等因素推动“强预期”。
• 通胀数据：8月CPI同比-0.4%，环比+0.0%，核心CPI同比+0.9%；PPI同比-2.9%，环比+0.0%，生产资料价格回升，生活资料价格下跌。
• 工业企业利润：8月同比+20.4%，主要受低基数影响，利润增速回升与成本压降关联大，下游消费品制造业利润分化。
• 金融数据：8月社融增速触顶回落，同比少增4630亿元；M2同比+8.8%，增速放缓；M1增速回升至+6.0%，但后续上行空间有限。
• 央行政策：9月央行呵护流动性，提前公告重启14天期逆回购，通过买断式逆回购、MLF续作净投放6000亿元，但政策利率水平未变，宽松难有加码。
• 债基费率调整：证监会拟对公募债基赎回费率设限，可能引发1-2万亿元规模缩量，加剧市场波动。

研究结论与操作建议

• 配置价值：国债在配置上仍有价值，尤其对冲潜在预期差方面不可替代，收益率已反弹，期债估值不高。
• 预期差关注点：“十五五”规划细节、宏观杠杆率下的价格传导、地缘扰动下的海外政策溢出、公募债基赎回费率与税收制度调整的不确定性。
• 操作建议：短期内单边建议对TL合约保持谨慎，轻仓持有期债多单；套利方面，若市场预期修正或超调，可考虑利用TL合约做平曲线和反套操作。