存单周报（0420-0426）:关注资金波动变化

债券周报2026年04月26日 【债券周报】 存单周报（0420-0426）:关注资金波动变化 供给方面，存单净融资延续为负，期限结构有所走扩。本周（4月20日至4月26日）存单发行规模为8356.2亿元，净融资额为-565.3亿元（上周为-253.9亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由40%下降至38%；股份行发行占由13%上升至24%。期限方面，存单发行加权期限走扩至7.75个月（前值为7.57个月）。下周（4月27日至5月3日）到期规模有所减少，存单到期规模为7604.5亿元，周度环比减少1296亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，6M、1Y存单到期金额最高，分别为2908.3亿元和2011亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 需求方面，中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率上行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由1408.11亿元下降至963.46亿元；大型银行周度由净卖出222.43亿元回升至净买入813.71亿元；货基周度净卖出由752.66亿元上升至1139.56亿元；理财周度净买入从239.08亿元下降至76.95亿元；其他类周度净买入317.1亿元，较上周（116.74亿元）增加200.36亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）上升至91%；分机构看，国有行募集率由93%下降至91%，股份行募集率由92%上升至97%，城商行募集率由82%上升至86%，三农行募集率维持在90%。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率下行至1.44%。（1）具体来看，股份行3M存单较上周下行6bp，9M较上周下行5bp，在1.43%左右，1y品种定价延续低位震荡，下行至1.44%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为9.6bp，在历史分位数28%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为3.14BP，利差分位数在1%附近；农商行与股份行利差为9.05BP，利差分位数在23%附近。 二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周继续全线下行。（1）具体来看，1M、6M品种较上周均下行4bp，3M品种较上周下行3bp，9M和1Y品种较上周均下行2bp，1Y品种收益率在1.45%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为9bp，在27%的历史分位数水平。 资产比价方面，存单与国债利差小幅下行、与国开利差小幅上行。具体来看，1yAAA等 级 存 单 收 益 率 与DR007:15DMA资 金 价 差 从10.27BP走 扩 至11.05BP；与R007:15DMA资金价差从-4.44BP走扩至4.93BP；存单与国债价差从30.87BP收窄至30.12BP，分位数下行至37%；存单与国开价差从7.09BP上行至7.59BP，分位数维持在8%；此外，AAA中短票与存单价差由5.78BP走扩至6.05BP，分位数上升至45%附近。 对于存单而言，同业活期存款限价或放大存单需求，存单定价低位运行，5月观察资金的边际变化。24日周五资金价格出现波动，银行净融出体量从5.8万亿附近下行至5.2万亿附近，MLF此前边际中标价格1.5%，存单发行具有一定定价优势，关注下周存单供给意愿的变化；需求方面，部分银行同业活期存款限价在1.35%，对于存单的配置需求有一定带动，资金运行至低位，目前中小行及大行对于存单仍有一定配置需求。往后看，5月政府债供给进入高峰、叠加税期扰动，流动性自然消耗加快，资金价格或逐步向政策利率附近回归。1y国股存单利率1.45%以下空间有限，后续将更多跟随资金面节奏波动，需重点跟踪5月资金边际变化。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资延续为负，期限结构有所走扩.........................................................4二、需求：中小型银行仍为二级配置主力，一级市场募集率小幅上行.....................5三、估值：存单一二级定价延续低位震荡.....................................................................6四、比价：存单与国债利差小幅下行、与国开利差小幅上行.....................................9五、风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1本周存单发行为8356.2亿元，净融资额为-563.3亿元..........................................4图表2 4月存单净融资额为-1745.8亿元..............................................................................4图表3国有行发行进度较上周上升......................................................................................4图表4本周发行以国有行、城商行为主..............................................................................5图表5存单发行分期限分布情况..........................................................................................5图表6存单发行加权久期7.75个月.....................................................................................5图表7下周存单到期规模7604.5亿元.................................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）......................................................6图表9全市场募集率为91%..................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况............................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差............................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动............................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数28%水平...................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势........................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差........................................................8图表16存单各期限二级收益率变动....................................................................................8图表17存单一二级价差情况................................................................................................8图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价........................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价........................................9图表20存单-DR007价差在11BP左右..............................................................................10图表21存单-国债价差下行至30bp附近...........................................................................10图表22存单-国开价差下行至7BP左右............................................................................10图表23中短票-存单价差上行至41%分位数位置.............................................................10 一、供给：净融资延续为负，期限结构有所走扩 供给方面，存单净融资延续为负，期限结构有所走扩。本周（4月20日至4月26日）存单发行规模为8356.2亿元，净融资额为-565.3亿元（上周为-253.9亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由40%下降至38%；股份行发行占由13%上升至24%。期限方面，存单发行加权期限走扩至7.75个月（前值为7.57个月）。下周（4月27日至5月3日）到期规模有所减少，存单到期规模为7604.5亿元，周度环比减少1296亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，6M、1Y存单到期金额最高，分别为2908.3亿元和2011亿元。 资料来源：Wind，华创证券 源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，货币网，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。 二、需求：中小型银行仍为二级配置主力，一级市场募集率小幅上行 需求方面，中小型银行为二级配置主力，大行买入增加，一级市场募集率上行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由1408.11亿元下降至963