月末关注银行负债边际变化：存单周报（1117-1123）

债券周报2025年11月23日 【债券周报】 存单周报（1117-1123）：月末关注银行负债边际变化 ❖供给方面，存单净融资持续下降，期限结构拉长。1、本周（11月17日至11月23日）存单发行规模为5338.30亿元，净融资额为-3732.00亿元（11月10日至11月16日为-427.20亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比维持在15%；股份行发行占比由39%下降至33%。期限方面，1Y存单发行占比维持在39%左右。存单发行加权期限走扩至8.25个月（前值为7.67个月）。下周（11月24至11月30日）到期规模下行，存单到期规模为8012.40亿元，周度环比减少1056.90亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，理财与其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率小幅下降。（1）就二级配置机构而言，理财与其他产品类为二级市场配置主力，周度净买入分别为348.64亿元和503.96亿元。城商行净卖出由663.68亿元上升为678.82亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）下降至89%附近。 ❖一级定价方面，1y国有行存单加权发行利率维持在1.65%。（1）具体来看，1M品种维持不变，3M、9M、1Y较上周上行1bp，6M较上周下行1bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差较上周小幅上行，在历史分位数19%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由13.03BP收窄至11.59BP，利差分位数在18%附近，农商行与股份行利差由10.30BP走扩至16.79BP，利差分位数接近49%左右位置。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 ❖二级收益率方面，AAA等级存单收益率小幅震荡。（1）本周AAA等级存单二级收益率小幅震荡。具体来看，1M品种较上周下行1bp，3M小幅下行，6M、9M、1Y维持不变，1Y维持在2019年以来4%的历史分位数水平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差维持在16%的历史分位数水平。 ❖资产比价方面，存单与短国开价差延续收窄。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从15.43BP走扩至16.46BP；与R007:15DMA资金价差从12.03BP走扩至14.02BP；1y国债收益率下行0.96bp，存单与国债价差从22.46BP走扩至23.42BP，分位数上升至5%附近；存单与国开价差由2.29BP收窄至1.59BP，分位数下降至0%附近；此外，AAA中短票与存单价差由6.42BP收窄至6.02BP，分位数下降至25%。 ❖11月底“利率调整兜底条款”过渡期结束，对公存款外流压力仍待观察，叠加至年末存单到期规模偏大，存单发行或相对不弱；但在央行偏积极的呵护下，大幅提价的压力也相对有限，1.65%以上可以择机关注存单配置价值。供给方面，临近11月末“利率调整兜底条款”过渡期截止日，对公客户的存款不能通过协议锁定存款利率，银行或以协定存款配合大额存单等方式进行应对，但影响体量仍待观察；叠加11至12月存单到期量较大，分别为2.8万亿、3.6万亿，并且当前国股行存单额度使用率64%相对偏低的情况下（去年年末额度使用率78%），供给端或仍有诉求；需求方面，理财及货基的二级买入未有明显增量，四季度国有行被动配债相对有限的情况下，年末“买短”对于存单的带动或也相对有限。资金方面，月末关注MLF操作情况，政府债缴款压力不大，资金面有望维持相对平稳状态。对于存单而言，国股行存单或在1.65%附近的区间波动，月末关注负债稳定性情况。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资持续下降，期限结构拉长.......................................................................4二、需求：理财与其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率小幅下降...................5三、估值：存单一二级定价延续窄幅波动...........................................................................6四、比价：存单与短国开价差延续收窄...............................................................................9五、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为5338.30亿元，净融资额为-3732.00亿元...................................4图表2 10月存单净融资额7973.10亿元.............................................................................4图表3国有行发行进度较上周下降.....................................................................................4图表4国有行发行占比维持在15%.....................................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比上升至88%..............................................................5图表6存单发行加权久期走扩至8.25个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在8012.40亿元..........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为89%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数19%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差.......................................................8图表16存单各期限二级收益率变动...................................................................................9图表17存单一二级价差情况...............................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.....................................10图表20存单-DR007价差在17.17BP附近.......................................................................10图表21存单-国债价差分位数在6%附近 ..........................................................................10图表22存单-国开价差在2.30BP附近..............................................................................11图表23中短票-存单价差在33%分位数位置....................................................................11图表24当前国股行存单备案额度使用情况.....................................................................11 一、供给：净融资持续下降，期限结构拉长 供给方面，存单净融资持续下降，期限结构拉长。本周（11月17日至11月23日）存单发行规模为5338.30亿元，净融资额为-3732.00亿元（11月10日至11月16日为-427.20亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比维持在15%；股份行发行占比由39%下降至33%；城商行发行占比由38%上升至41%；农商行发行占比由8%上升至9%。期限方面，1M存单发行占比由4%上升至9%，3M存单发行占比由9%下降至3%，6M存单发行占比由39%下降至33%，9M存单发行占比由24%下降至16%，1Y存单发行占比由24%上升至39%。存单发行加权期限走扩至8.25个月（前值为7.67个月）。下周（11月24至11月30日）到期规模下行，存单到期规模为8012.40亿元，周度环比减少1056.90亿元，到期主要集中在国有行和城商行，基于期限视角，6M、1Y存单到期金额较高，为2380.50亿元、1822.30亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，货币网，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来