存单周报（0518-0524）：资金起变化，“补负债”信号显现

债券周报2026年05月24日 【债券周报】 存单周报（0518-0524）：资金起变化，“补负债”信号显现 ❖供给方面，存单净融资大幅回升，期限结构继续收窄。本周（5月18日至5月24日）存单发行规模为9872.9亿元，净融资额为4545亿元（上周为-245.8亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比维持在53%不变；股份行发行占由16%下降至11%。期限方面，存单发行加权期限收窄至6.62个月（前值为6.79个月）。下周（5月25日至5月31日）到期规模大幅增加，存单到期规模为9506.9亿元，周度环比增加4202亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，1Y、6M存单到期金额最高，分别为4504.9亿元和1420.3亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，大型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由542.22亿元上升至771.63亿元；大型银行周度净买入由867.91亿元上升至1055.03亿元；货基周度净卖出由1131.15亿元上升至1573.1亿元；理财周度净买入从190.04亿元上升至207.46亿元；其他类周度净买入139.24亿元，较上周（222.42亿元）减少83.18亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）降至90%；分机构看，国有行募集率由96%下降至95%，股份行募集率由91%下降至89%，城商行募集率由82%上升至83%，三农行募集率由92%下降至90%。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 ❖一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率上升至1.45%。（1）具体来看，股份行3M存单较上周下降3bp，9M品种较上周上升1bp，1.44%左右，1y品种定价延续低位震荡，小幅上升至1.45%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为10.64bp，在历史分位数30%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为4.71BP，利差分位数在2%附近；农商行与股份行利差为6.41BP，利差分位数在11%附近。 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预 期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08 ❖二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周小幅上行。（1）具体来看，1M、3M、9M品种较上周均上行2bp，6M、1Y品种较上周均上行1bp，1Y品种收益率在1.45%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为7.75bp，在23%的历史分位数水平。 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 ❖资产比价方面，存单与国债国开利差小幅上行。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从10.45BP走扩至11.46BP；与R007:15DMA资金价差从7.24BP走扩至8.43BP；存单与国债价差从23.59BP走扩至27.25BP，分位数上行至14%；存单与国开价差从7.62bp上行至8.87BP，分位数上升至10%；此外，AAA中短票与存单价差由4.88BP收窄至2.03BP，分位数下降至18%附近。 ❖月末资金价格出现波动，银行“补负债”诉求起变化，但配置需求的保护下，预计仍在1.45-1.5%的区间波动。供给方面，本周存单净融资明显放量至4545亿元，自3月末以来首度转正，银行体系单日净融出余额自5.4万亿下降至4.1万亿附近。同时，5月20日至22日，逆回购从“地量”操作的状态退出，单日操作量分别抬升至500亿元、1000亿元、1530亿元，在税期前出现加码。存单供给、融出、逆回购操作均指向银行补负债需求有所放大。需求方面，银行为二级市场配置主力，大、小行二级市场均维持积极买入状态。下周来看，存单到期规模偏大，叠加税期走款扰动（或在1.3-1.4万亿）以及政府债缴款（6251亿元），资金面或仍有一定压力，DR007或向1.4%附近的政策利率中枢靠拢，存单定价或易上难下，整体波动区间预计在1.45-1.5%。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资大幅回升，期限结构继续收窄...............................................................4二、需求：大型银行为二级配置主力，一级市场募集率维持高位...................................5三、估值：存单一二级定价延续低位震荡...........................................................................6四、比价：短端窄幅波动，存单与国债国开利差保持上行...............................................9五、风险提示.........................................................................................................................10 图表目录 图表1本周存单发行为9872.9亿元，净融资额为4545亿元...........................................4图表2 5月存单净融资额为2139.1亿元..............................................................................4图表3国有行发行进度较上周上升......................................................................................4图表4本周发行以国有行、城商行为主..............................................................................5图表5存单发行分期限分布情况..........................................................................................5图表6存单发行加权久期6.62个月.....................................................................................5图表7下周存单到期规模9506.9亿元.................................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）......................................................6图表9全市场募集率为91%..................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况............................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差............................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动............................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数23%水平...................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势........................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差........................................................8图表16存单各期限二级收益率变动....................................................................................8图表17存单一二级价差情况................................................................................................8图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价........................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价........................................9图表20存单-DR007价差在11BP左右..............................................................................10图表21存单-国债价差上行至27bp附近...........................................................................10图表22存单-国开价差上行至9BP左右............................................................................10图表23中短票-存单价差下行至39%分位数位置.............................................................10 一、供给：净融资大幅回升，期限结构继续收窄 供给方面，存单净融资大幅回升，期限结构继续收窄。本周（5月18日至5月24日）存单发行规模为9872.9亿元，净融资额为4545亿元（上周为-245.8亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比维持在53%不变；股份行发行占由16%下降至11%。期限方面，存单发行加权期限收窄至6.62个月（前值为6.79个月）。下周（5月25日至5月31日）到期规模大幅增加，存单到期规模为9506.9亿元，周度环比增加4202亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，1Y、6M存单到期金额最高，分别为4504.9亿元和1420.3亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，货币网，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、需求：大型银行为二级配置主力，一级市场募集率维持高位 需求方面，大型银行为二级