存单周报：增量资金入场，存单或有“补涨”机会

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券周报 2023年07月09日 【债券周报】 存单周报（0703-0709）：增量资金入场，存单或有“补涨”机会  供给方面，7月第一周存单净融资连续三周为正，期限结构大幅拉长。本周（7月3日至7月9日）存单发行规模为3,596.1亿元，净融资额1,844.5亿元，维持了前两周资金净融入的局面。截至7月9日，本月存单净融资额1,837.1亿元。供给结构上，本周股份行发行占比由上周31%小幅上升至32%；国有行发行占比由上周32%大幅回落至20%；城商行发行占比大幅增加，由29%上升至39%。期限方面，本周1Y存单发行占比由32%大幅上升至53%，1M存单发行占比由8%大幅上升至28%，存单发行期限结构呈现“U”型分布，存单发行加权期限大幅上升至7.7个月附近（上周为6.7个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为5,235.6亿元，环比上升，主要集中在股份行、城商行及1年期的长期品种。  需求方面，三农机构配置大幅增加，理财机构转为净买入，全市场募集率仍维持高位。（1）就配置机构而言，三农机构为最大买入方，由上两周244亿元大幅上升至1111亿元，为需求端最大支撑；理财机构净买入额由负转正，由上两周-581亿元上行至568亿元；其他机构而言，货币基金及城商行均维持净卖出，分别为-186亿元（上周-207亿元）、-326亿元（上周-278亿元）；国有行及股份行均由正转负，分别为-273亿元（上周600亿元）、-247亿元（上周126亿元）。（2）本周全市场募集率由6月30日的88%小幅下行至87%，整体仍处于相对高位，分机构看，城商行存单募集率由78%小幅下降至77%，国有行、股份行维持上期不变，分别为98%、93%，农商行募集率由92%小幅增加至93%。  定价方面，股份行各期限存单发行利率基本下行，1Y-3M期限利差缩窄。（1）7月第一周，股份行发行利率以下行为主，跨季后1M品种大幅下行25BP左右，6M品种下行12BP，9M和1Y品种小幅下行7BP、4BP，3M品种小幅上行8BP。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差缩窄，由30.5BP缩窄至17.7BP，下行至12%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较6月末小幅下行17.8BP，利差分位数下降至33%左右，农商行与股份行利差较上周小幅上行5.5BP，利差分位数位置由6%上行至23%附近。  估值方面，7月第一周存单净融资维持小幅放量，农村机构和理财配置转强，1Y国股行存单定价小幅下行至2.31%附近。6月30日至7月7日，1Y股份行存单发行利率下行4.5BP至2.31%附近，跨季后资金分层依旧处于季节性偏高水平，R007:15DMA上行2.4BP左右至2.3%附近，存单与资金价差收窄至-1.5BP，处于3%左右的较低分位数位置；1Y国债利率小幅下行4.4BP至1.83%，存单与国债价差走扩，分位数上行至59%附近；此外，MLF-存单价差小幅收窄至34BP附近，价差分位数下行至72%附近，AAA等级中短票利率下行5.8BP，中短票-存单的价差降至62%的分位数水平。  往后看，考虑目前存单和国债的价差仍有一定压缩机会，若后续“宽信用”预期的扰动有限，交易主要集中在短端，且农村机构和理财的配置资金再加速入场，存单或还有一定“补涨”机会。从相对资金的比价来看，虽税期等扰动主要集中在下半月，但当前非银杠杆交易较为集中，资金进一步宽松难度较大，DR007定价逐渐稳定在1.75%-1.8%附近的位置，存单补涨空间或有限，预计1年期国股行存单或较难大幅向下突破。  风险提示：流动性超预期紧缩。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】出行消费热度升温——每周高频跟踪20230708》 2023-07-08 《【华创固收】政策双周报（0623-0703）：货政例会重提“跨周期调节”，“稳汇率”信号加强》 2023-07-05 《【华创固收】重提“跨周期调节”如何理解？——2023Q2货政例会点评》 2023-07-03 《【华创固收】汇率会成为7月主线么？——7月债券月报》 2023-07-03 《【华创固收】存单周报（0619-0702）：7月存单供需格局较为有利》 2023-07-02 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 供给：净融资连续为正，期限结构拉长 ....................................................................... 4 二、 需求：三农机构配置大幅增加，理财机构转为净买入 ............................................... 5 三、 发行定价：发行利率一定幅度下行，期限利差缩窄 ................................................... 7 四、 估值：存单或有“补涨”机会，但空间或有限 ............................................................... 8 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 10 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 本周存单净融资额1,844.5亿元，连续三周净融资为正 ....................................... 4 图表 2 截至7月9日，本月存单净融资额1,837亿元 ...................................................... 4 图表 3 城商行发行进度小幅上行 ......................................................................................... 4 图表 4 国有行发行占比降至20%左右 ................................................................................. 5 图表 5 6M以上中长久期发行占比上升至62% .................................................................. 5 图表 6 存单发行加权久期大幅上升至7.7月附近 .............................................................. 5 图表 7 下周存单到期规模在5,235.6亿元 ........................................................................... 5 图表 8 三农机构配置大幅增加，理财机构转为净买入 ..................................................... 6 图表 9 分机构看，三农机构为需求侧最大支撑 ................................................................. 6 图表 10 理财机构配置力量由负转正 ................................................................................... 6 图表 11 存单募集率维持在相对高位 ................................................................................... 6 图表 12 分机构看，城商行存单募集率小幅下行 ............................................................... 6 图表 13 各期限、类型存单发行利率以及期限利差 ........................................................... 7 图表 14 股份行存单品种发行利率小幅变动 ....................................................................... 7 图表 15 存单1Y-3M期限利差分位数水平缩窄至12%分位数附近 .................................. 8 图表 16 城商行与股份行利差收窄，农商行与股份行利差走扩 ....................................... 8 图表 17 农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势 ............................................... 8 图表 18 存单与资金、国债、MLF、中短票比价 ............................................................... 9 图表 19 农村机构年内配置利率明显超季节性 ................................................................... 9 图表 20 理财机构配置需求或随季节性增长 ....................................................................... 9 图表 21 存单-R007价差降至3%的分位数位置 ................................................................ 10 图表 22 存单-国债价差升至59%的分位数水平 ................................................................ 10 图表 23 MLF-存单价差小幅下行至72%分位数附近 ....................................................... 10 图表 24 中短票-存单价差下行至62%分位数位置 ............................................................ 10 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、供给：净融资连续为正，期限结构拉长 供给方面，7月第一周存单净融资连续三周为正，期限结构大幅拉长。本周（7月3日至7月9日）存单发行规模为3,596.1亿元，净融资额1,844.5亿元，维持了前两周资金净融入的局面。截至7月9日，本月存单净融资额1,837.1亿元。供给结构上，本周股份行发行占比