需求或维持偏强，关注资金边际变化：存单周报（0427-0503）

一、供给端，本周存单发行规模5684亿元，净融资额为-1920.5亿元，显示净融资继续收缩。国有行发行占比上升至63%，股份行下降至14%，期限结构拉长至8.31个月。下周到期规模为5477.6亿元，主要集中在国有行、城商行和股份行，其中6个月和1年期存单到期金额最高，分别为1982.2亿元和1718.8亿元。

二、需求端，大型银行为二级配置主力，中小行买入大幅减少，一级市场募集率延续上行。二级市场方面，银行端中小银行周度净买入下降至375.17亿元，大型银行下降至484.13亿元；货基周度净卖出上升至1404.92亿元；理财周度净买入上升至153.89亿元；其他类周度净买入603.48亿元。一级市场方面，全市场募集率（15DMA）上升至94%，国有行、城商行和三农行募集率分别上升至93%、89%和92%，股份行募集率下降至96%。

三、估值端，1年期股份行存单加权发行利率维持在1.44%左右。具体来看，3个月、9个月和1年期存单发行利率分别较上周上行2bp、1bp和维持不变。期限利差方面，股份行1年期存单与3个月存单期限利差为7bp，信用利差方面，1年期城商行与股份行利差为3.83BP，农商行与股份行利差为4BP。

四、比价端，AAA等级品种存单收益率窄幅波动。1个月、6个月、3个月和1年期存单收益率分别较上周上行1bp、1bp、2bp和维持不变，收益率仍在1.45%左右。期限利差方面，AAA等级1年期存单与3个月存单期限利差为7.5bp。存单与国债利差小幅下行至28.3BP，与国开利差基本维持在7.59BP。

五、结论，5月观察资金的边际变化，资金价格或继续温和收敛，但同业监管等政策扰动下，存单需求维持偏强，预计1年期国股行存单在1.45-1.5%的区间。关注5月存单供给意愿的变化，若DR007短期在1.4%附近运行，1年期国股行存单5月初或在1.45-1.5%的区间运行，后续将更多跟随资金面节奏波动。