需求或维持偏强，关注资金边际变化：存单周报（0427-0503）

债券周报2026年05月05日 【债券周报】 存单周报（0427-0503）:需求或维持偏强，关注资金边际变化 ❖供给方面，存单净融资继续收缩，期限结构拉长。本周（4月27日至5月3日）存单发行规模为5684亿元，净融资额为-1920.5亿元（上周为-588.3亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由38%上升至63%；股份行发行占由24%下降至14%。期限方面，存单发行加权期限走扩至8.31个月（前值为7.75个月）。下周（5月4日至5月10日）到期规模继续减少，存单到期规模为5477.6亿元，周度环比减少2126.9亿元，到期主要集中在国有行、城商行和股份行，基于期限视角，6M、1Y存单到期金额最高，分别为1982.2亿元和1718.8亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，大型银行为二级配置主力，中小行买入大幅减少，一级市场募集率延续上行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由963.46亿元下降至375.17亿元；大型银行周度净买入由813.71亿元下降至484.13亿元；货基周度净卖出由1139.56亿元上升至1404.92亿元；理财周度净买入从76.95亿元上升至153.89亿元；其他类周度净买入603.48亿元，较上周（317.1亿元）增加286.38亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）上升至94%；分机构看，国有行募集率由91%上升至93%，股份行募集率由97%下降至96%，城商行募集率由86%上升至89%，三农行募集率由90%上升至92%。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 ❖一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率维持在1.44%左右。（1）具体来看，股份行3M存单较上周上行2bp，9M较上周上行1bp，在1.44%左右，1y品种定价延续低位震荡，维持在1.44%左右。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为7bp，在历史分位数20%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为3.83BP，利差分位数在1%附近；农商行与股份行利差为4BP，利差分位数在33%附近。 报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预 期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08 ❖二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率窄幅波动。（1）具体来看，1M、6M品种较上周均上行1bp，3M品种较上周上行2bp，9M品种较上周下行1bp，1Y品种较上周维持不变，收益率仍在1.45%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为7.5bp，在22%的历史分位数水平。 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 ❖资产比价方面，存单与国债利差小幅下行、与国开利差基本维持。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从11.05BP收窄至9.9BP；与R007:15DMA资金价差从4.93BP走扩至5.04BP；存单与国债价差从30.12BP收窄至28.3BP，分位数下行至33%；存单与国开价差维持在7.59BP，分位数维持在8%；此外，AAA中短票与存单价差由6.05BP走扩7.07BP，分位数上升至52%附近。 ❖对于存单而言，5月观察资金的边际变化，资金价格或继续温和收敛，但同业监管等政策扰动下，存单需求维持偏强，预计1y国股行存单在1.45-1.5%的区间。至4月末在税期、缴款、央行工具回收等多重因素影响下，银行净融出体量从此前的5.8万亿附近约下行2万亿，4月MLF缩量2000亿元，边际中标价格或仍在1.5%附近，存单发行具有一定定价优势，关注5月存单供给意愿的变化；需求方面，同业活期存款低价、同业定期偏高部分或面临压降，机构对于存单或仍有一定的配置偏好，若DR007短期在1.4%附近运行，1y国股行存单5月初或在1.45-1.5%的区间运行，后续将更多跟随资金面节奏波动，需重点跟踪5月资金边际变化。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资继续收缩，期限结构拉长.......................................................................4二、需求：大型银行为二级配置主力，一级市场募集率高位上行...................................5三、估值：存单一二级定价延续低位震荡...........................................................................6四、比价：短端窄幅波动，存单与国债利差小幅下行.......................................................9五、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为5684亿元，净融资额为-1920.5亿元...........................................4图表2 4月存单净融资额为-3900.6亿元..............................................................................4图表3国有行发行进度较上周上升......................................................................................4图表4本周发行以国有行、城商行为主..............................................................................5图表5存单发行分期限分布情况..........................................................................................5图表6存单发行加权久期8.31个月.....................................................................................5图表7下周存单到期规模5477.6亿元.................................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）......................................................6图表9全市场募集率为94%..................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况............................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差............................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动............................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数20%水平...................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势........................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差........................................................8图表16存单各期限二级收益率变动....................................................................................9图表17存单一二级价差情况................................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价........................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价......................................10图表20存单-DR007价差在9BP左右...............................................................................10图表21存单-国债价差下行至26bp附近...........................................................................10图表22存单-国开价差下行至4BP左右............................................................................10图表23中短票-存单价差上行至55%分位数位置.............................................................10 一、供给：净融资继续收缩，期限结构拉长 供给方面，存单净融资继续收缩，期限结构拉长。本周（4月27日至5月3日）存单发行规模为5684亿元，净融资额为-1920.5亿元（上周为-588.3亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由38%上升至63%；股份行发行占由24%下降至14%。期限方面，存单发行加权期限走扩至8.31个月（前值为7.75个月）。下周（5月4日至5月10日）到期规模继续减少，存单到期规模为5477.6亿元，周度环比减少2126.9亿元，到期主要集中在国有行、城商行和股份行，基于期限视角，6M、1Y存单到期金额最高，分别为1982.2亿元和1718.8亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，货币网，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、需求：大型银行为二级配置主力，一级市场募集率高位上行 需求方面，大型银行为二级配置主力，中小行买入大幅减少，一级市场募集率延续上行。（1）就二级配