存单小幅提价，关注供给与理财配置变化：存单周报（0706-0712）

债券周报2026年07月12日 【债券周报】 存单周报（0706-0712）：存单小幅提价，关注供给与理财配置变化 ❖供给方面，存单净融资有所回升，期限结构大幅走扩。本周（7月6日至7月12日）存单发行规模为4115.9亿元，净融资额为476.8亿元（上周为-9.1亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由32%上升至56%；股份行发行占由37%下降至13%。期限方面，存单发行加权期限走窄至7.24个月（前值为5.95个月）。下周（7月13日至7月19日）到期规模大幅上升，存单到期规模为8127.1亿元，周度环比增加4492亿元，到期主要集中在国有行和城商行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为4812.8亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，中小银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由847.66原亿元上升至1108.76亿元；大型银行周度由净卖出455.57亿元转至净买入362.6亿元；货基周度净卖出由289.61亿元上升至1510.03亿元；理财周度净买入从93.01亿元上升至194.7亿元；其他类周度净买入158.64亿元，较上周（256.36亿元）减少97.72亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）继续下降至89%；分机构看，国有行募集率由96%下行至94%，股份行募集率由91%下降至90%，城商行募集率由81%下降至79%，三农行募集率由88%下降至83%。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 ❖一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率维持在1.46%。（1）具体来看，股份行3M存单品种较上周上行1bp，9M品种较上周维持不变，1y品种定价延续低位震荡，同样维持在1.46%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为5.45bp，在历史分位数16%的位置。（3）信用利差方面，1Y期限城商行与股份行利差为4.70BP，利差分位数在3%附近；农商行与股份行利差为3.1BP，利差分位数在2%附近。 ❖二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周基本维持。（1）具体来看，除了3M品种较上周小幅上行1bp，其余品种较上周均维持不变，1Y品种收益率维持在在1.46%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为6bp，在19%的历史分位数水平。 ❖资产比价方面，存单与国债利差走扩，与国开利差小幅收窄。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从-0.45BP走扩至2.38bp；与R007:15DMA资金价差从-3.2BP收窄至-1.38BP；存单与国债价差从32.33BP上行至35.28bp，分位数上行至35%；存单与国开价差从10.59收窄至9.91BP，分位数下行至13%；此外，AAA中短票与存单价差由4.35BP收窄至3.96BP，分位数下行至35%。 ❖对于存单而言，资金面整体平复，存单定价或在1.45%-1.5%附近的区间运行，关注一级供给的边际变化。本周存单发行量小幅增大，具体看单家银行周内发行价格小幅提价1bp左右，目前央行操作思路下，尚不形成存单“提价换量”的压力。需求方面，银行为本周二级市场配置主力，中小银行仍是主力，跨季后理财增量配置意愿有限，或指向7月理财“钱多”难有更多催化。从资金的角度看，7月中旬往后，财政因素扰动或有所加大，若DR007维持1.4-1.45%附近运行，按5-10bp价差估算，1年期国股行存单或在1.45-1.50%区间窄幅震荡。后续重点跟踪一级存单供给以及理财边际配置情况的变化。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资有所回升，期限结构大幅走扩...............................................................4二、需求：中小银行为配置主力，一级市场募集率维持高位...........................................5三、估值：存单一二级定价延续低位震荡...........................................................................6四、比价：存单与国债国开利差窄幅波动...........................................................................9五、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为4115.9亿元，净融资额为476.8亿元...........................................4图表2 7月存单净融资额为114.8亿元................................................................................4图表3国有行发行进度较上周小幅上升..............................................................................4图表4本周发行以国有行、城商行为主..............................................................................5图表5存单发行分期限分布情况..........................................................................................5图表6存单发行加权久期7.24个月.....................................................................................5图表7下周存单到期规模8127.1亿元.................................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）......................................................6图表9全市场募集率为89%..................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况............................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差............................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动............................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数18%水平...................................8图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势........................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差........................................................9图表16存单各期限二级收益率变动....................................................................................9图表17存单一二级价差情况................................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、国开、中短票比价......................................10图表19存单一级发行利率与资金、国债、国开、中短票比价......................................10图表20存单-DR007价差上升至2BP左右.......................................................................10图表21存单-国债价差上升至35bp附近...........................................................................10图表22存单-国开价差下降至10BP左右..........................................................................11图表23中短票-存单价差下行至53%分位数位置.............................................................11 一、供给：净融资有所回升，期限结构大幅走扩 供给方面，存单净融资有所回升，期限结构大幅走扩。本周（7月6日至7月12日）存单发行规模为4115.9亿元，净融资额为476.8亿元（上周为-9.1亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由32%上升至56%；股份行发行占由37%下降至13%。期限方面，存单发行加权期限走窄至7.24个月（前值为5.95个月）。下周（7月13日至7月19日）到期规模大幅上升，存单到期规模为8127.1亿元，周度环比增加4492亿元，到期主要集中在国有行和城商行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为4812.8亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，货币网，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、需求：中小银行为配置主力，一级市场募集率维持高位 需求方面，中小银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由847.66原亿元上升至1108.76亿元；大型银行周度由净卖出455.57亿元转至净买入362.6亿元；货基周度净卖出由289.61亿元上升