领先的独立大语言模型公司，产品矩阵快速扩张

核心观点

• 公司概况：智谱华章是中国领先的AI公司，致力于通用人工智能创新，为机构和个人用户提供通用大模型服务，是中国最大的独立大语言模型厂商及第二大大语言模型厂商。
• 发展历程：公司经历了创业初期（2019-2023年）产品逐步丰富和产品快速迭代（2024年至今）两个阶段，目前产品矩阵快速扩张。
• 主营业务：公司围绕MaaS平台为下游客户提供产品，其平台具有全面的模型矩阵、丰富生态、便捷的自定义部署和安全性及可靠性等特点。
• 财务分析：公司收入高速增长，扣除研发投入后大幅扭亏，云端部署毛利率增长，整体利润率受业务拓展影响。
• 行业简析：AI技术正经历从传统判别式AI向大语言模型的重要转变，大语言模型打开应用空间，中国大语言模型市场竞争激烈，独立大语言模型提供商具备自身优势。
• 公司优势：智谱华章智能水平全球顶尖，领跑开源生态，GLM-5大模型在Coding与Agent能力上取得开源SOTA表现，公司基于开源合作、计算基础设施以及多元化行业合作伙伴关系培育了完备的成长生态。
• 盈利预测：预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为20.12/39.74/65.89亿元，分别同比增长177.8%/97.5%/65.8%。
• 投资建议：领先的独立大语言模型公司，产品矩阵快速扩张，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
• 风险提示：盈利预测的风险、AI落地不及预期的风险、技术被赶超或替代的风险、宏观经济及行业波动风险。

关键数据

• 2024年收入计，公司是中国最大的独立大语言模型厂商及第二大大语言模型厂商，市占率达6.6%。
• 2022、2023、2024、2025H1公司日均token消耗量分别为5亿、21亿、0.2万亿及4.6万亿。
• 2025年公司实现收入7.24亿元，同比增长131.85%。
• 2025年公司实现净亏损46.98亿元，主要受研发投入持续增加影响，公司实现经调整净亏约31.8亿元，扣除31.8亿元研发支出后基本实现全年盈亏平衡。
• 2025年，公司本地化部署的收入达5.34亿元，同比提升102.31%，占公司收入比重达73.72%。
• 2025年，公司云端部署的收入达1.9亿元，同比增长292.66%，占收入比重达26.28%。
• 截至2025H1，公司的开源模型在全球开发者社区下载超4500万次，同时基于模型创建的开源项目已超1000个。
• 截至2025H1，公司的模型与全球40多个主要芯片平台兼容。
• 以2024年收入计，公司是中国最大的独立大语言模型厂商，也是中国第二大大语言模型厂商。
• 预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为20.12/39.74/65.89亿元，分别同比增长177.8%/97.5%/65.8%。

研究结论

智谱华章作为领先的独立大语言模型公司，拥有全面的模型矩阵和快速扩张的产品线，在Coding与Agent能力上取得开源SOTA表现，并基于开源合作培育了完备的成长生态。公司底层大模型能力领先，大模型商业化处于国内领先地位，未来业绩增长空间有望进一步打开。