公司研究中国医疗系统（867）：具有领先商业模式的独立药物开发者

公司研究中国医疗系统（867） 初始覆盖医疗类领先的独立药物开发者，拥有明智的商业模式投资亮点CMS是中国最大的制药服务提供商，拥有遍布全国的销售网络和精明的商业模式。中国医学系统（CMS）是中国最大的独立药物开发者。该公司的网络覆盖31个省和市（包括所有省）的14,600家医院首都和几乎所有三级医院。 CMS的利润率一直很高，因为评分：购买目标：HK $ 7.50当前价格（02-9-2012）：HK $ 1.11报告日期：02-9-2013市值（百万港元）15,695.86他们主要为销售和营销能力较弱的中小型制药商提供服务，而CMS的增值服务都具有吸引力Free-float 股（百万港元）15,695.86对这些客户至关重要期望Deanxit和Ursofalk的销售稳步增长。旗舰药Deanxit和Ursofalk仍然是主要的增长动力，占2012财年总收入的52.8％。丹麦，用于治疗轻度至中度的抑郁症和焦虑症。我们预计，丹麦的销售在2011年至2015年期间将以24％的复合年增长率增长。在过去的几年中，Ursofalk一直在中国胆囊药物市场中占有超过50％的市场份额，该药物在中国UDCA市场中占90％以上。 Ursofalk是唯一列入国家基本药物目录的药物，而价格在过去几年中保持稳定。我们认为，未来降价的空间有限。我们的渠道检查表明，只有大约25％的1级和2级医院在使用Ursofalk，并且我们看到这种药物的巨大增长潜力。我们预计Ursofalk的销售在2011〜2015年将至少达到25.8％的复合年增长率。Augentropfen Stulln Mono眼药水和Shaduolika的销售将在2013年下半年恢复，新产品将增加公司的收入。Augentropfen Stulln Mono眼药水的供应无法满足中国市场对产品的快速增长的需求，并且今年上半年产品短缺严重，导致销售额下降了15.5％。到去年同期。另外，由于受到股份（百万股）2,414.75 循环分享2,414.75 52周高/低（HK $）3.75 / 8.15平均营业额（百万港元）25.52股权结构林岗50.32％其他49.68％股价表现根据最新的GMP要求对重庆瑶友进行了翻新，2013年1H沙多丽卡的供应未能满足市场需求，期内销量同比下降19.0％。给予买入评级，目标价7.50港元。我们估计，在2013年至2015年期间，公司的收入和净利润将分别实现25.7％和26.6％的复合年增长率。分别。我们预计公司2013-2015年每股收益将以26.6％的复合年增长率增长，2013〜2015年每股收益将为0.34 / 0.44 / 0.55港元。该公司目前的交易价格为FY13E PER 19x和2013〜2015E PEG 0.71。鉴于以下情况，该公司将获得重新评级：i）关键产品的销售额将以超过20％的AAGR增长； ii）Augentropfen Stulln Mono眼药水和Shaduolika的供应量将在2013年下半年恢复，GP利润率将在2013年提高到56.2％股价，恒指相对表现9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0营业额（百万港元）807060504030201002013财年上半年的预测为54.2％; iii）CM024和其他新产品将在未来增加公司的收入。我们首次给予公司买入评级，目标价7.50港元（潜在上升空间：15.4％，对应于2013-2015年PEG为0.8倍）。（百万美元; 12月31日）201120122013E2014年2015年收入210282366459578增长（％）59.2%34.0%29.7%25.7%25.7%净利6285106136170增长（％）103.6%36.6%25.0%28.1%25.2%毛利率（％）56.6%58.8%56.2%56.5%57.0%净利润率（％）29.60%30.17%29.07%29.63%29.49%基本每股收益（人民币）0.20.30.30.40.5每秒收费（人民币）1.31.41.71.92.3市盈率（x）31.923.819.014.911.9PB（x）5.14.53.93.32.9净资产收益率（％）21.2%20.3%22.0%24.3%26.1%股息收益率（％）1.2%1.7%2.1%2.7%3.4%资料来源：公司；本质国际估算成交额（百万港元）867.HK恒指相对表现%1个月3个月12个月相对返回-5.32-15.7045.10吸收返回-5.39-16.6758.92 资料来源：彭博社，香港交易所，公司史嘉蕾分析师+852-22131400请参阅最后一页的免责声明28/2/1314/3/1328/3/1311/4/1325/4/139/5/1323/5/136/6/1320/6/134/7/1318/7/131/8/1315/8/1329/8/13 09-9-2013中国医疗系统（867）精华国际请参阅最后一页的免责声明页面PAGE2 财务业绩和预测（百万美元; 12月31日）2011A2012A2013E2014年2015年收入证明收入210282366459578销售成本(91)(116)(160)(200)(248)毛利119166205260329其他的收入87161616销售费用(43)(58)(66)(80)(104)行政费用(15)(19)(26)(32)(40)营业利润6996114147185财务费用(1)(2)(3)(3)(3)应占联营公司溢利00000应占合资企业利润60000税前收益6894111144182税收(6)(9)(11)(14)(17)税后利润6285100130165净利6285106136170息税前利润6996114147185息税折旧摊销前收益73102121156194同比收入59.2%34.0%29.7%25.7%25.7%毛利52.5%39.2%23.9%26.3%26.9%税前收益96.6%38.8%17.5%29.7%26.3%净利103.6%36.6%25.0%28.1%25.2%资产负债表非流动资产243263301305309PP＆E810454953善意179179182182182其他5674747474流动资产232290323414517存货2115283246应收账款7393105121145银行结余及现金98107115187253其他4074747474总资产474553625719826流动负债749396103112借贷4065656565应付帐款2825283544其他63333非流动负债98888递延所得税负债55555应付对价43333负债总额83102105112120股本812121212储备金归属于母公司所有者的权益381436505593691公司389448517605703非控制性权益33333权益总额391451520607706净债务(58)(42)(51)(122)(188)净负债率（％）(0)(0)(0)(0)(0)（未完待续...） 09-9-2013中国医疗系统（867）精华国际请参阅最后一页的免责声明页面PAGE3（百万美元; 12月31日）2011A2012A2013E2014年2015年现金流量表税前收益6894111144182折旧11245摊销34444其他之前的经营现金流量(1)(2)(2)(2)(2)工作变动首都7198116151189营运资金变动(3)(18)(22)(12)(29)其他(5)(10)(11)(14)(18)经营性现金流购买物业，厂房和637083124142设备(14)(6)(24)(8)(16)收购子公司时收购(50)0(13)00其他(31)(47)555投资现金流量(95)(53)(32)(3)(11)债务变动3124000其他(37)(32)(43)(51)(66)融资现金流(6)(8)(43)(51)(66)净现金流量(38)987065自由现金流(1)6445116126关键财务数据市盈率（x）31.923.819.014.911.9市净率（x）5.14.53.93.32.9股息收益率（％）1.21.72.12.73.4EV / EBITDA（x）27.719.916.813.010.4EV / EBIT（x）29.421.017.713.810.9毛利率（％）56.658.856.256.557.0EBITDA利润率（％）34.736.131.232.032.0税前利润率（％）32.433.530.431.331.5净利润率（％）29.630.229.129.629.5SG＆A /销售额（％）27.727.125.024.525.0有效税率（％）8.49.99.59.59.5净资产收益率（％）21.220.322.024.326.1资产回报率（％）17.916.618.120.322.1流动比率（x）3.13.13.44.04.6库存周转天数74.057.050.055.057.0应收帐款周转天数（s）62.059.059.059.059.0应付帐款周转天数22.032.032.032.032.0利息覆盖率[x]73.748.235.946.358.2净债务/（现金）占权益的百分比（％）(14.8)(9.4)(9.7)(20.1)(26.6)总资产权益比率[x]1.21.21.21.21.2股利支付率（％）37.240.340.140.040.0资料来源：公司；本质国际估算 客户服务热线香港：2213 1888中国：40086 95517免责声明本报告仅针对Essence International Securities（Hong Kong）Limited（EIS）客户和EIS某些集团公司*的客户而编写，其依据是本报告的任何部分均不会被复制，传播或提供给任何其他人。EIS和与EIS相关的公司和人员可能会在法律允许的范围内不时为本报告中提及的公司提供投资，咨询或其他服务，以及以其他方式进行交易（作为委托人或其他方式）对本文提及的任何证券感兴趣。 EIS或其集团公司或其附属公司的员工，董事和管理人员可以是本报告提及的公司的董事或高级员工。本报告中提及的证券可能不适合（或在适当情况下仍适用）所有客户。因此，本报告不构成出售要约或购买，出售或持有证券的邀请。本文中的信息是从公认的可靠来源获得的，但不能保证其准确性和完整性。报告的估计和建议可能会随时更改，恕不另行通知。对于基于本报告所载资料而采取的任何错误，疏忽，失职或疏忽或任何损失或损害，概不负责。本文档不得以此为依托或代替其行使独立判断。我们的销售人员，交易员，管理人员和其他专业人员可以向客户和我们专有的交易台提供口头或书面市场评论或交易策略，以反映与本研究中表达的观点相反的观点。我们的资产管理区域，专有的交易柜台和投资业务可能会做出与本研究中表达的建议或观点不一致的投资决策。本报告中指定的分析师可能会不时与我们的客户（包括EIS销售人员和贸易商）进行讨论，或者可能在本报告中讨论参考催化剂或可能对近期市场价格产生影响的事件的交易策略。本报告中讨论的股本证券，其影响可能与分析师发布的此类股票的目标价格预期有相反的方向。任何此类交易策略均不同于且不影响分析师对此类股票的基本股票评级，该评级反映了本文所述股票相对于其承保范围的回报潜力。本报告并非针对或打算分发给任何司法管辖区的公民或居民或位于任何司法管辖区的公民或居民，或旨在供其分发或使用，而该分发或出版，提供或使用将违反适用法律或法规或这将使EIS及其集团公司受到该司法管辖区内的任何注册或许可要求的约束*集团公司包括EIS的控股公司和子公司及其关联公司合规披露本报告的分析师及其关联公司不是本报告提及的公司的董事或高级职员。本报告的分析师及其关联公司在本报告提及的公司中没有任何股权或财务利益。Essence International与本报告提及的公司没有任何投资银行业务关系。Essen