中国领先独立汽车设计商，设计推动核心零部件产业化放量

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 阿尔特（300825） 证券研究报告 2020年09月03日 投资评级 行业 汽车/汽车服务 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 23.56元 目标价格 28.14元 基本数据 A股总股本(百万股) 305.66 流通A股股本(百万股) 76.42 A股总市值(百万元) 7,201.32 流通A股市值(百万元) 1,800.34 每股净资产(元) 4.55 资产负债率(%) 15.46 一年内最高/最低(元) 26.47/7.37 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 邓学 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 中国领先独立汽车设计商，设计推动核心零部件产业化放量 阿尔特：以技术创新为核心的独立汽车设计公司 阿尔特汽车技术股份有限公司是目前国内技术领先的独立汽车设计公司，主业为燃油汽车和新能源汽车的整车设计及其他汽车。公司业务已覆盖整车设计全产业链，产品、服务多元化，并已成功设计超过200款整车车型，客户覆盖60余家汽车生产企业，同时推出定制改装业务，以整车设计业务为依托，满足客户多样化需求，持续提高公司的综合能力和市场竞争优势。 2017-2019年阿尔特营收分别为5.41亿、7.95亿、8.85亿元，2019年同比增长11.43%，阿尔特收入主要来自于整车设计服务。20Q1营收为1.46亿元，同比减少15.72%。公司毛利率水平整体较高，2017-19年综合毛利率分别为39.92%、34.16%和33.13%。公司2017-2019年归母净利分别为0.46亿、1.23亿、1.30亿元，2019年同比增长6.24%。20Q1归母净利0.22亿元，同比减少46.98%。 市场分散，新能源汽车发展潜力 我国汽车千人保有量仍有上升空间。2007至19年我国汽车产量增长1684万辆，CAGR9.27%，汽车销量增长1698万辆，CAGR9.38%。同时我国汽车千人保有量较发达国家尚有差距。 新能源汽车异军突起，2013至19年产销量CAGR分别达103.5%和102.3%。基于当前的政策要求和市场格局，新能源车型产品将会受到各类汽车生产企业广泛欢迎，对于具备研发设计能力及快速市场反应的独立汽车设计公司而言，未来具有广阔的市场空间。 我国自主品牌竞争力不断提升，自主品牌汽车产品竞争力逐渐提升，市场份额也逐年提高。 汽车设计市场分散，尚未形成垄断格局。目前，我国汽车设计市场中主要分为三类机构：第一类为依附于汽车生产企业的研发设计机构；第二类为依附于汽车零部件生产企业的研发设计机构；第三类为国内外独立汽车设计公司。 多重优势共同发力，巩固公司竞争力 客户群体广，行业认可度高。公司基本覆盖国内主要汽车生产企业，已先后与60多家大型汽车整车生产企业和众多新兴汽车生产企业开展了广泛的业务合作。公司主要客户包括一汽集团、北汽集团、东风汽车等国内主要汽车生产企业。行业内认可度高，处于国内汽车设计行业领先地位。人才、业务、技术优势显著，强化竞争地位。高端人才优势尽显，培养机制健全。业务覆盖整车设计全产业链，坐拥多项核心技术专利，关键技术优势明显。新兴汽车行业快速发展，整车设计需求持续增加。与客户合作关系良好，形成较高粘性，后续合作的持续性好。 首次覆盖，买入评级 阿尔特汽车技术股份有限公司于2007年成立，是目前国内技术领先的独立汽车设计公司，主营业务为燃油汽车和新能源汽车的整车设计及其他汽车行业相关的技术服务，可为客户提供全流程的整车设计开发方案。我们预计公司2020-22年收入分别为11.3亿、14.5亿、18.9亿元；归母净利分别为1.53亿、2.10亿元、2.66亿元，PE分别为45xPE、33xPE、26xPE。结合公司2021年利润增速，给予公司1.2-1.5xPEG，2020年对应44xpe-56xpe，对应67-86亿市值，目标价格21.92-28.14元。 风险提示：汽车行业波动导致发行人未来业绩下滑的风险，新能源汽车政策变化风险，市场竞争风险，客户集中风险，技术泄密风险 -15%14%43%72%101%130%159%2019-092020-012020-05阿尔特汽车服务创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 794.61 885.41 1,130.00 1,454.00 1,885.00 增长率(%) 46.98 11.43 27.62 28.67 29.64 EBITDA(百万元) 197.88 220.79 149.60 208.86 265.63 净利润(百万元) 122.66 130.31 153.17 209.74 265.90 增长率(%) 165.67 6.24 17.54 36.93 26.78 EPS(元/股) 0.40 0.43 0.50 0.69 0.87 市盈率(P/E) 56.04 52.75 44.88 32.78 25.85 市净率(P/B) 8.37 7.22 5.81 4.93 4.14 市销率(P/S) 8.65 7.76 6.08 4.73 3.65 EV/EBITDA 0.00 0.00 40.67 29.23 21.06 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 阿尔特：以技术创新为核心的独立汽车设计公司 .................................................................. 5 1.1. 提供全流程的整车设计开发方案，客户覆盖60 余家汽车生产企业 .......................... 5 1.2. 实控人为宣奇武、刘剑夫妇 ....................................................................................................... 7 1.3. 20Q1归母净利0.22亿元，同比减少46.98% ........................................................................ 8 2. 市场分散，新能源汽车发展潜力十足..................................................................................... 12 2.1. 汽车行业潜力十足，带动独立汽车设计公司发展 ............................................................ 12 2.1.1. 我国汽车千人保有量仍有上升空间 ............................................................................ 12 2.1.2. 新能源汽车异军突起，2013至19年产销量CAGR分别达103.5%和102.3% .............................................................................................................................................................. 13 2.1.3. 我国自主品牌竞争力不断提升 ..................................................................................... 14 2.2. 汽车设计市场分散，尚未形成垄断格局 .............................................................................. 14 3. 多重优势共同发力，巩固公司竞争力..................................................................................... 16 3.1. 客户群体广，行业认可度高 ..................................................................................................... 16 3.2. 人才、业务、技术优势显著，强化竞争地位 ..................................................................... 17 3.3. 新兴汽车行业快速发展，整车设计需求持续增加 ............................................................ 19 4. 首次覆盖，买入评级 .................................................................................................................. 19 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 20 图表目录 图1：阿尔特发展历程 ................................................................................................................................... 5 图2：阿尔特的主要客户 ............................................................................................................................... 5 图3：阿尔特的业务 ........................................................................................................................................ 6 图4：截至2020年3月31日，阿尔特投资持股14.74%、珺文银宝持股7.26%，其中阿尔特投资实控人为刘剑、宣奇武（夫妇关系） ......................................................................................... 7 图5：20Q1的营收为1.46亿元，同比减少15.72% .....................................................