智谱(02513.HK)领先的独立大语言模型公司，产品矩阵快速扩张

核心观点

北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称“智谱”或“公司”）成立于2019年，是中国领先的AI公司，致力于追求通用人工智能创新。公司为机构客户及个人用户提供通用大模型服务，已为逾八千家机构客户、约80百万台设备提供支持。以2024年收入计，公司是中国最大的独立大语言模型厂商及第二大大语言模型厂商，市占率达6.6%。公司主营业务围绕其MaaS平台为下游客户提供产品，其MaaS平台具有全面的模型矩阵、丰富生态、便捷的自定义部署和安全性及可靠性等特点。

关键数据

• 2022、2023、2024、2025H1公司日均token消耗量分别为5亿、21亿、0.2万亿及4.6万亿。
• 2025年公司实现收入7.24亿元，同比增长131.85%。
• 2025年公司实现净亏损46.98亿元，主要受研发投入持续增加影响，公司实现经调整净亏约31.8亿元，扣除31.8亿元研发支出后基本实现全年盈亏平衡。
• 2025年，公司本地化部署的收入达5.34亿元，同比提升102.31%，占公司收入比重达73.72%。
• 2025年，公司云端部署的收入达1.9亿元，同比增长292.66%，占收入比重达26.28%。
• 截至2025H1，公司的开源模型在全球开发者社区下载超4500万次，同时基于模型创建的开源项目已超1000个。
• 截至2025H1，公司的模型与全球40多个主要芯片平台兼容。

研究结论

智谱构建了以GLM语言模型为核心，覆盖智能体模型（如AutoGLM）、多模态模型（如CogView，CogVideoX）、代码模型（CodeGeeX）的全面产品矩阵，并为约8000家企业客户，8000万个人用户提供服务。公司GLM5大模型在Coding与Agent能力上取得开源SOTA表现，在真实编程场景的使用体感逼近ClaudeOpus4.5，并基于开源合作培育了完备的成长生态。公司底层大模型能力领先，产品矩阵快速扩张，大模型商业化处于国内领先地位，未来业绩增长空间有望进一步打开。

投资建议

首次覆盖，给予“优于大市”评级。