垂类AI应用专题：领先的独立大模型公司智谱，产品矩阵快速扩张

领先的独立大模型公司智谱，产品矩阵快速扩张 行业研究·行业快评 计算机·人工智能 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002 联系人：侯睿hourui3@guosen.com.cn 摘要 Ø国内领先的AI公司，产品进入快速迭代阶段。北京智谱华章科技股份有限公司成立于2019年，是中国领先的AI公司，致力于追求通用人工智能创新。公司为机构客户及个人用户提供通用大模型服务，已为逾八千家机构客户、约80百万台设备提供支持。以2024年收入计，公司是中国最大的独立大语言模型厂商及第二大大语言模型厂商，市占率达6.6%，2022、2023、2024、2025H1公司日均token消耗量分别为5亿、21亿、0.2万亿及4.6万亿。 Ø公司收入高速增长，净利润短期承压。2025H1公司实现收入1.91亿元，同比增长35.03%。分业务来看，本地化部署的收入由2024H1的0.27亿元增加503.5%至1.62亿元，占公司收入比重达84.81%，主要由公司持续为客户提供更复杂的大模型服务，并将其扩展到更多客户群体推动；云端部署的收入由2024H1的0.18亿元增加60.7%至0.29亿元，占收入比重达15.18%，主要得益于客户数量及服务产品应用场景增加。2025H1公司实现净利润-23.51亿元，主要由算力服务费增加、研发开支等成本增加导致。 Ø客户快速涵盖广泛，下游集中度高。公司拥有广泛且多元化的客户群体，并实现用户的快速扩张。公司的客户包括企业、公共部门实体及个人用户。2022、2023、2024、2025H1，来自五大客户的收入分别占公司总收入的55.4%、61.5%、45.5%及40.0%，来自最大客户的收入分别占总收入的15.4%、14.7%、19.0%及11.0%。 Ø模型能力持续提升，达到全球领先水平。2025年12月，公司正式发布GLM-4.7并开源，新版本面向Coding场景强化了编码能力、长程任务规划与工具协同，并在多项主流公开基准测试中取得开源模型中的领先表现。在主流基准测试表现中，GLM-4.7的代码能力对齐Claude Sonnet 4.5：在SWE-bench-Verified获得73.8%的开源SOTA分数；在LiveCodeBench V6达到84.9%的开源SOTA分数，超过Claude Sonnet 4.5；SWE-bench Multilingual达到66.7%（提升12.9%）；Terminal Bench2.0达到41%（提升16.5%）。 Ø下游应用场景广，兼具市场规模与成长空间。据沙利文数据，预计至2030年人工智能将赋能全球至少20%的日常商业决策，为全球80%的消费者主流智能设备提供支持，创造逾20万亿美元的经济影响。中国人工智能市场规模由2022年的937亿元增至2024年的1607亿元，期间复合年增长率为31.0%；预计于2030年，中国人工智能市场规模将进一步增至9930亿元，2024年至2030年的复合年增长率为35.5%。 Ø风险提示：产品研发未达预期风险、关键技术人员流失风险、核心技术泄密、持续亏损与盈利拐点不确定、经营现金流为负与外部融资依赖、算力与技术服务成本上行、毛利率波动、国际贸易摩擦加剧风险、规模扩张后的管理风险、行业政策变更的风险。 目录 领先的AI公司，产品进入快速迭代阶段01风险提示04募集资金投入产品，维持行业优势03模型能力持续提升，全球AI市场快速扩张02 国内领先的AI公司，产品进入快速迭代阶段 •北京智谱华章科技股份有限公司成立于2019年，是中国领先的AI公司，致力于追求通用人工智能创新。公司为机构客户及个人用户提供通用大模型服务，已为逾八千家机构客户、约80百万台设备提供支持。以2024年收入计，公司是中国最大的独立大语言模型厂商及第二大大语言模型厂商，市占率达6.6%，2022、2023、2024、2025H1公司日均token消耗量分别为5亿、21亿、0.2万亿及4.6万亿。成立至今公司大致经历以下发展阶段： u创业初期，产品逐步丰富（2019-2023年）：2019年公司成立后，2020年启动预训练框架通用语言模型（GLM）的开发，2021年公司发布首个百亿参数预训练大模型GLM-10B，同步推出模型即服务（MaaS）产品开发及商业化平台，2022年公司发布开源大模型GLM-130B与高性能代码模型CodeGeeX，2023年发布对话模型ChatGLM，并于3月发布开源ChatGLM-6B，发布中国首批通过监管备案的大模型产品智谱清言； 图：公司发展历程u产品快速迭代，公司进入快速发展阶段（2024年至今）：2024年，公司产品扩张进入快车道，发布具备智能体编排协同能力的基座模型GLM-4以及GLM-4-Plus，并在智谱清言上线AI视频通话功能、发布视觉理解基座模型GLM-4V、发布视频生成模型CogVideoX和移动应用程序智谱清影、发布端到端情感语音生成模型GLM-4-Voice及用于自主设备操作的基座智能体模型AutoGLM、发布处理高级推理任务的反思模型GLM-Z1，2025年公司发布端到端模型GLM-Realtime以及AI Agent AutoGLM Rumination，公司最新基础模型已迭代至GLM-4.7。 国内领先的AI公司，产品进入快速迭代阶段 •1）全面的模型矩阵：公司已建立全面的AI模型矩阵，在语言、多模态、智能体及代码能力方面展现出行业领先的性能； •2）丰富生态：公司利用机构客户大规模地触达其自身客户，从而以间接但高效的方式扩大对该等终端用户的影响；•3）便捷的自定义部署：公司模型可托管于云端，通过应用程序编程接口（API）存取，进行本地化部署以计算私有数据集，或预安装于端侧设备上。公司亦提供开箱即用的模板及插件库，并提供模型微调、部署及智能体开发等标准化集成工具；•4）安全性及可靠性：公司以领先的安全性能为支持，开发了安全可靠的模型产品，构建了安全可扩展的架构。•凭借公司的MaaS平台，公司形成了连接算力资源提供商、智能设备制造商、机构客户、开发者及个人客户的网络，从真实世界的模型部署中获得丰富的深度洞察，帮助公司更好地理解人们在不同应用场景中如何实际运用并受益于AI，并有针对性地优化训练策略，从而形成良性的洞察力飞轮效应。 国内领先的AI公司，产品进入快速迭代阶段 •刘德兵博士为实际控制人，合计持股达23.09%。北京链湃科技、刘德兵博士、唐杰博士、李涓子博士、许斌博士、张鹏博士、珠海横琴慧惠及珠海横琴智登为一致行动人士，并为公司的控股股东集团，北京链湃、慧惠及智登因刘博士担任其各自普通合伙人而受刘博士控制，合计控股达23.09%，为公司实际控制人。公司领航资深独立投资者包括君联相道、君联锦帆及社保中关村创新基金、美团资深独立投资者天津三快，其他投资者包括启明融乾及启明融凯。 公司收入高速增长，净利润短期承压 •2025H1公司实现收入1.91亿元，同比增长35.03%。分业务来看，本地化部署的收入由2024H1的0.27亿元增加503.5%至1.62亿元，占公司收入比重达84.81%，主要由公司持续为客户提供更复杂的大模型服务，并将其扩展到更多客户群体推动；云端部署的收入由2024H1的0.18亿元增加60.7%至0.29亿元，占收入比重达15.18%，主要得益于客户数量及服务产品应用场景增加。2025H1公司实现净利润-23.51亿元，主要由算力服务费增加、研发开支等成本增加导致。 资料来源：公司招股意向书，国信证券经济研究所整理 公司收入高速增长，净利润短期承压 •公司毛利率同比增长，业务拓展推动期间费用率增长。2025H1公司实现毛利率50%，同比提升1.1个pct，其中本地化部署的毛利率达59.1%，同比持平；基于云端部署的毛损率为0.4%，去年同期为28.6%，主要由于基于云端部署价格下降的市场趋势，以及公司以有竞争力的价格快速获得市场份额的策略导致。2025H1，公司实现研发/销售/管理费用率分别为835.4%/109.3%/97%，研发费用提升主要由于公司扩大研发团队，并对基座模型迭代及推进技术基础设施投入导致；销售费用提升主要由于战略性地作出更多广告投资以把握新兴市场机遇，广告及营销开支大幅增加导致；管理费用受成本控制措施以及提升运营效率推动逐步下降。 资料来源：公司招股意向书，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司招股意向书，国信证券经济研究所整理 客户快速涵盖广泛，下游集中度高 •公司拥有广泛且多元化的客户群体，并实现用户的快速扩张。公司的客户包括企业、公共部门实体及个人用户。2022、2023、2024、2025H1，来自五大客户的收入分别占公司总收入的55.4%、61.5%、45.5%及40.0%，来自最大客户的收入分别占总收入的15.4%、14.7%、19.0%及11.0%。 目录 领先的AI公司，产品进入快速迭代阶段01风险提示04募集资金投入产品，维持行业优势03模型能力持续提升，全球AI市场快速扩张02 客户快速涵盖广泛，下游集中度高 •2025年12月，公司正式发布GLM-4.7并开源，新版本面向Coding场景强化了编码能力、长程任务规划与工具协同，并在多项主流公开基准测试中取得开源模型中的领先表现，GLM-4.7在编程、推理与智能体三个维度实现突破： •1）更强的编程能力：显著提升了模型在多语言编码和在终端智能体中的效果；GLM-4.7可以在Claude Code、TRAE、Kilo Code、Cline和Roo Code等编程框架中实现先思考、再行动的机制，在复杂任务上有更稳定的表现； •2）前端审美提升：GLM-4.7在前端生成质量方面明显进步，能够生成观感更佳的网页、PPT、海报； •3）更强的工具调用能力：GLM-4.7提升了工具调用能力，在BrowseComp网页任务评测中获得67.5分；在τ²-Bench交互式工具调用评测中实现87.4分的开源SOTA，超过Claude Sonnet 4.5； •4）推理能力提升：显著提升了数学和推理能力，在HLE（"人类最后的考试"）基准测试中获得42.8%的成绩，较GLM-4.6提升41%，超过GPT-5.1； •5）通用能力增强：GLM-4.7对话更简洁智能且富有人情味，写作与角色扮演更具文采与沉浸感。 客户快速涵盖广泛，下游集中度高 •在主流基准测试表现中，GLM-4.7的代码能力对齐Claude Sonnet 4.5：在SWE-bench-Verified获得73.8%的开源SOTA分数；在LiveCodeBench V6达到84.9%的开源SOTA分数，超过Claude Sonnet 4.5；SWE-bench Multilingual达到66.7%（提升12.9%）；TerminalBench2.0达到41%（提升16.5%）。 •据SimilarWeb数据，公司日活在2025年快速增长，当前日活稳定在20万人左右。2025年7月28日，公司发布GLM-4.5，在包含推理、代码、智能体的综合能力达到开源SOTA，推动日活大幅提升。随着公司产品加速迭代，公司2025年11月30日日活数量达到19.97万人。 资料来源：公司模型日活快速提升，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 下游应用场景广，兼具市场规模与成长空间 •人工智能是计算机科学的重要分支，指通过模拟和延伸人类的智能，使机器具备感知、理解、推理、学习和自主决策等能力的技术。人工智能的发展正在深刻地改变着经济增长、企业运行及人类生活。据沙利文数据，预计至2030年人工智能将赋能全球至少20%的日常商业决策，为全球80%的消费者主流智能设备提供支持，创造逾20万亿美元的经济影响。中国人工智能市场规模由2022年的9