垂类AI应用专题（2）：从AIgc看Adobe和美图的新机遇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年10月23日垂类AI应用专题（2）：从AIGC看Adobe和美图的新机遇行业研究 · 海外市场专题 投资评级：超配（维持评级）证券研究报告 | 证券分析师：张伦可联系人：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要Ø这一轮AI的变革起源于OpenAI公司推出大语言模型ChatGPT3.5，大模型首次具备了人类语言的理解和推理能力。跟以往人工智能的革新不同，此轮以ChatGPT为代表的AI革命主要体现在生成式内容领域，大模型根据人类智慧的理解，生成包括创造对话、故事、图像、影片和音乐等，帮助用户提升生产力水平。本篇报告的研究以海外内容创意工具企业Adobe为抓手，前瞻Adobe在AIGC领域的产品布局，和AIGC创造的全新市场需求变化。同时探讨在AIGC的背景下，传统内容创作类企业如美图秀秀、醒图、Remini等，如何在AIGC的时代下开启全新增长引擎。ØAdobe Firefly的推出有望大幅度提升潜在用户数量和现有企业用户对AI的付费需求。Adobe是世界领先的数字媒体和在线营销解决方案供应商，主要产品包含Photoshop、Illustrator等，主要面向B端企业级客户。2023年3月，Adobe推出创意生成式AI工具Firefly，功能包含文生图、生成填充、文本效果、生成再生颜色等。Firefly采用点数付费（计算约5美分/图），截至10月已生成30亿张图像。AI为Adobe创作者节省时间、提升生产力效率。当前在教育、游戏、新媒体等领域拓展良好。根据我们假设与测算，当前约10%Adobe 用户已使用Firely，用户每月创建约333张图像，假设未来Firefly在Adobe现有企业用户中渗透率达到60%，用户每月保持300张图像创建，Adobe Firefly资产一年生成量在648亿张左右。假设每张收入在5美分，经营利润率在45%，则Firefly可为Adobe每年贡献32.4亿美元收入，14.6亿美元经营利润。此预测未包含Firefly大幅为Adobe带来新的用户群众。Ø美图公司成立于2008年，主打产品为美图秀秀和美颜相机，截至2022年底，旗下多款产品累计月活高达2.5亿。美图自2022年11月以来陆续发布AIGC产品和功能，包括WHEE、开拍、美图设计室等。今年以来妙鸭相机爆火，打开了用户付费AIGC类产品的需求空间。美图作为常年深耕C端图像编辑类产品的应用，我们认为公司付费率有望持续提升。截至2022年底，美图公司付费率为2.3%；截至2023年6月，公司付费率提升至2.9%。本篇报告重点对比了美图、字节跳动旗下的醒图和海外Remini的产品功能对比，探讨AIGC企业产品设计的元素和后续发展的关键要素。ü从场景积累和基础功能来看，美图功能更加全面，除修图外，包含相机、视频美化功能；醒图专注于修图功能。Remini包含有AI写真、AI绘图、图片清晰+自动修图功能等。用户数上，美图积累了2.5亿月活跃用户，醒图2020年发布以来主要依靠抖音导流等，目前月活在5000万+。ü从AI应用来看，我们认为AIGC的核心在于公司过去对于细分垂类场景数据的积累，因此能够沉淀长期用户的黏性。1）AI赋能传统功能，带动老产品付费提升。例如AI对人脸识别功能的不断优化，推动传统修图美容领域的付费转化。2）妙鸭等AI产品的爆火都将推动美图用户的付费。Ø投资建议：AIGC有望打开内容创意类工具企业市场空间，传统有场景、有数据和用户的企业或更受益。Ø风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期风险，AI伦理风险，核心技术水平升级不及预期的风险等。2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Firefly扩展Adobe内容创作领域市场空间01AIGC开启美图新篇章，竞品发展历程介绍02竞品传统功能对比—客户群体和商业模式设计不同03目录3竞品AI功能对比—垂类数据积累或拉开差距04 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1、Firefly扩展Adobe内容创作领域市场空间4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Adobe：世界领先的数字媒体和在线营销解决方案供应商ØAdobe是世界领先的数字媒体和在线营销方案的供应商。Adobe建立于1982年12月，总部位于美国加州，于1986年在美国纳斯达克上市，据公司官网显示，目前Adobe可下载安装的产品达到43个。Ø数字媒体业务是Adobe主要收入来源。22财年收入达到176.1亿美元，当前Adobe的业务大致可以划分为三大板块：数字媒体、数字体验、出版和广告。根据23Q3财报，数字媒体占整体收入74%，数字体验占25%，出版与广告占2%。ü数字媒体业务包含Creative cloud（占收入60%）、Document Cloud（占收入14%）；数字体验业务包含Experience Cloud。0%20%40%60%80%100%120%FY2018FY2019FY2020FY2021FY20223Q23ADigital MediaDigital Experience (DX)Publishing and Advertising图：Adobe 收入拆分资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理图：Adobe股价与利润复盘资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理01002003004005006000 10 20 30 40 50 60 70 FY1993FY1994FY1995FY1996FY1997FY1998FY1999FY2000FY2001FY2002FY2003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022净利润（右轴，百万美元）股价（美元）2011年：服务转成云服务，订阅式收费5 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Adobe Experience Cloud ：提供了一套非常全面的应用程序、功能和服务，专为满足当今对大规模个性化客户体验的需求而设计。热门产品：Real-Time CDP、Journey Optimizer、Customer Journey Analytics、Product Analytics、 Analytics、Marketo Engage、Mix Modeler、Workfront、Commerce、Experience Manager Sites、Experience Manager Assets、Campaign、Target、Audience Manager、Learning Manager、Experience Manager Guides、Experience Manager Screens、Acrobat Sign、Experience Manager Forms、AdvertisingAdobe Document Cloud：提供包含编辑、创建、导出、整理功能的PDF工具，满足客户办公需求。Acrobat Reader：用于可靠地查看、打印和共享 PDF 的免费全球标准Acrobat Pro：完善的 PDF 解决方案具有完整的转换和编辑功能、先进的保护功能以及强大的电子签名功能Acrobat Standard：可靠地创建、编辑和签署PDF文档ØCreative Cloud：是Adobe的立家之本，目前可处理平面设计、视频、照片与插画、UI和UX等领域的问题。ØDocument Cloud:Adobe作为PDF阅读工具的开创者，开发了一系列PDF相关的软件。ØExperience Cloud ：是一套全面的数字化体验工具，其解决方案涵盖从个性化到商务再到工作流管理的各个领域，满足顾客个性化需求的同时还提供包括内容供应链、内容管理、数据洞察等服务。Adobe：数字媒体业务是主要收入来源Adobe Creative Cloud：基于创作者需求打造，持续创新，轻松应对平面设计、音视频、3D 等多领域的创作需要。携 16+热门应用，随需而动，千余种新功能；用独特的设计与客户建立深度连接，以其灵活的部署和协作模式，大幅提升企业创意设计效率。热门产品产品介绍热门产品产品介绍Photoshop：编辑、合成和创建精美的图像、图形，实现更 具辨识度的平面创意设计​​Premiere Pro：锦上添花的专业视频编辑器，给创意留足时间​Illustrator：持续扩展图形创作边界，释放图形更多可能​After Effects：电影级效果， 让视频画面栩栩如生​​Acrobat Pro：随心掌控 PDF，获取高效文档管理体验InDesign：别具一格的版面设计，获取更惊艳的交互效果​​表：Creative cloud、Document Cloud、Experience Cloud介绍表资料来源：Adobe官网、国信证券经济研究所整理6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Adobe复盘与未来：13-19年成功云转型，23年或成AI驱动元年图：Adobe产品线发布历程资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理图：Adobe转云过程中收入体量和占比的构成（百万美元）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理70100020003000400050006000700080002006200720082009201020112012201320142015201620172018SubscriptionProductServices and support 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Adobe复盘与未来：13-19年成功云转型，23年或成AI驱动元年图：Adobe股价PE-Band、PS-Band资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表：Adobe历年财务数据年份收入（亿美元）收入同比增速扣非后归母净利润（亿美元）净利润同比增速净利润率200929.46-17.71%4.28-52.67%14.53%201038.00 28.99%7.9886.54%21.00%201142.1610.95%9.3116.63%22.08%201244.044.45%8.3-10.83%18.85%201340.55-7.91%3.16-61.86%7.79%201441.472.26%2.88-8.91%6.94%201547.9615.64%6.31118.92%13.16%201658.5422.08%11.6785.41%19.94%201773.0224.72%16.9444.93%23.20%201890.30 23.67%25.9152.94%28.69%2019111.7123.71%29.5113.91%26.42%2020128.6815.19%52.678.24%40.88%2021157.8522.67%48.22-8.33%30.55%2022176.0611.54%47.56-1.37%27.01%资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理8 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Ø2023年3月21日，Adobe 推出新的人工智能工具Firefly。Firefly是创意生成式AI，专注于图像生成和文本效果。9月13日，Adobe宣布，经过数月的测试，Firefly 生成式AI模型已经在 Adobe Creative Cloud、Adobe Express 和 Adobe Experience Cloud 等多个应用中正式上线。üFirefly的功能目前包括：文生图、生成填充、文本效果、生成再生颜色、3D到图像（即将推出）、文字建立向量（即将推出）等。üF