医药健康行业研究：CXO年报订单超预期，景气度上行明确

投资逻辑 截至2026年3月末，A+H上市CXO公司2025年年报已全部披露完毕，各公司相继公布2025年四季度订单情况及2026年收入指引。整体来看，GLP-1、ADC等新分子领域CDMO业务收入与订单均保持高速增长，产业放量趋势明确。内需层面，国内生物医药市场在BD交易活跃的带动下显著回暖，临床前及临床CRO订单在2025年四季度已出现大幅提升。我们持续看好行业景气度上行背景下CXO板块的投资机会。 创新药：赛诺菲宣布其TSLP/IL-13双抗lunsekimig在哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉的II期研究中均达到了主要终点和关键次要终点，详细数据将在后续大会上披露。针对呼吸领域的II期临床成功，一定程度印证了TSLPxIL-13这两个强效靶点在呼吸领域具备较强潜力。 生物制品：2026年4月2日，诺和诺德发布公告，宣布将在肥胖医学协会年会上公布ORION研究结果：在人群调整后的间接治疗比较中，25毫克Wegovy®（司美格鲁肽）片剂与36毫克orforglipron相比，平均减重效果显著更佳且安全性更优，建议持续关注口服GLP-1RA研发及商业化进展。 CXO:行业景气度持续向上，订单加速。受益于新分子需求快速增长及国内市场在BD驱动下的显著改善，CXO公司订单整体处于环比持续向好的趋势。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2年CXO公司的业绩仍能实现快速增长。 医疗器械：AI行业应用落地家用器械，有望贡献额外增长极。鱼跃医疗发布AI穿戴系列新产品，通过多模态信号采集与AI算法色深度融合，实现多维健康、运动数据检测，长期有望对业绩形成显著贡献。 医疗服务及消费医疗：4月7日，湖南省医保局发布《关于辅助操作类医疗服务价格项目的公示》，我们认为政策发布后，辅助操作类收费从“各地自行探索”转向“全国统一框架、各省细化定价”，有望推动医疗机构建立更加规范、透明的收费管理体系，同时规范收费有助于引导临床合理使用辅助操作技术，减少过度医疗，让患者获得更具性价比和更安全的诊疗服务。 投资建议 1）优先布局行业龙头：龙头企业凭借技术壁垒、产能规模及客户资源优势，将在行业复苏周期中占据更大的市场份额，业绩增长具备更强确定性；2）聚焦海外业务占比高的标的：海外市场需求稳定性更强，且商业化订单红利持续释放，高海外业务占比的企业可有效对冲部分国内市场的不确定性，实现稳健增长。同时，随着国内生物医药投融资回暖的红利逐步传导，国内各CRO细分板块企业也有望陆续迎来业绩拐点，具备长期配置价值。 重点标的 恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 内容目录 药品：赛诺菲TSLP/IL-13双抗两项II期临床告捷...................................................5赛诺菲TSLP/IL-13双抗两项II期临床告捷，针对哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉结果优异................7生物制品：ORION研究显示口服Wegovy疗效更优，关注口服GLP-1进展................................8CXO及制药上游供应链：行业景气度持续向上，订单加速.............................................8国内外投融资情况持续向好，3月海外投融资增长显著...........................................9医疗器械：AI行业应用落地家用器械，有望贡献额外增长极.........................................10医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会......................................................11投资建议......................................................................................11风险提示......................................................................................12 图表目录 图表1：年初至今各申万一级行业表现（%）.......................................................3图表2：4月6日~4月10日各申万一级行业表现（%）..............................................3图表3：4月6日~4月10日医药生物申万三级细分涨跌幅（%）......................................4图表4：本周医药生物涨跌幅前十................................................................4图表5：本周医药板块景气度....................................................................5图表6：本周A股创新药整体股价走势（2026/04/06-2026/04/10）...................................5图表7：本周A股部分个股股价走势（2026/04/06-2026/04/10）.....................................5图表8：本周H股创新药整体股价走势（2026/04/06-2026/04/10）...................................6图表9：本周H股部分个股股价走势（2026/04/06-2026/04/10）.....................................6图表10：本周美股创新药整体股价走势（2026/04/06-2026/04/10）..................................6图表11：26/03-26/04月国内创新药获批上市情况..................................................7图表12：26/03-26/04月国内创新药申报上市情况..................................................7图表13：26/03-26/04月创新药跨国交易情况......................................................7图表14：口服司美（25mg）较orforglipron（36mg）减重更多且耐受性更佳...........................8图表15：国内部分CXO公司订单及变化情况.......................................................9图表16：海外投融资数据情况..................................................................10图表17：国内投融资数据情况..................................................................10图表18：鱼跃医疗新产品健康戒指“R3”系列.......................................................11图表19：鱼跃医疗新产品健康手表“A1”系列.......................................................11 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：国金证券研究所 药品：赛诺菲TSLP/IL-13双抗两项II期临床告捷 本周A股创新药标的股价呈现反弹态势，其中中证创新药产业指数本周+1.0%，而申万医药生物指数本周+1.0%。 来源：iFinD，国金证券研究所 A股创新药板块的52家上市公司，共计17家上涨，35家下跌，平均涨跌幅-1.8%。其中涨跌幅前三分别为智翔金泰（+10.7%）、*ST四环（+5.7%）、诺思兰德（+5.0%），涨跌幅后三分别为海特生物（-17.6%）、汇宇制药（-12.4%）、莱美药业（-11.3%）。 来源：iFinD，国金证券研究所 本周H股创新药板块的51家上市公司，共计21家上涨，30家下跌，平均涨跌幅-0.0%。其中涨跌幅前三分别为圣诺医药-B（+12.4%）、开拓药业-B（+11.7%）、赛生药 业（+9.1%），涨跌幅后三分别为三生制药（-9.5%）、荣昌生物（-8.0%）、中国抗体-B（-7.4%）。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 本周美股创新药指数反弹，其中纳斯达克生物技术指数本周+3.0%。 来源：iFinD，国金证券研究所 2026/04/06-2026/04/10，共计11款新药获CDE批准上市，其中5款为国产药物，6款进口药物；共15款创新药申报NDA，其中10款为国产药物，5款为进口药物；共有12款药 物达成BD合作，其中2款为License-in，10款为License-out。 赛诺菲TSLP/IL-13双抗两项II期临床告捷，针对哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉结果优异 4月7日，赛诺菲宣布其TSLP/IL-13双抗lunsekimig在哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）的II期研究中均达到了主要终点和关键次要终点，详细数据将在后续大会上披露： 哮喘：中重度哮喘成年患者（不筛嗜酸性粒细胞），随访48周，主要终点-48w时哮喘急性发作年发生率，次要终点-48w时支气管扩张剂前FEV1较基线变化； CRSwNP：鼻窦炎成人患者，4周导入+24周给药+12周随访，主要终点-24w通过双侧鼻内镜检查评估的鼻息肉评分较基线的变化，次要终点-24w患者自述鼻塞/鼻腔阻塞评分较基线的变化以及LMK-CT评分较基线的变化。 此外，另有一项针对AD的II期临床宣告失败，EASI评分较基线百分比变化无统计学差异，但观察到EASI-75和IGA 0/1改善。 目前，全球范围内TSLP/IL13双抗已经进入临床阶段的共计3款，分别为赛诺菲的lunsekimig（Ph2/3-COPD、Ph2-哮喘/AD/CRSwNP）、康诺亚的CM512（Ph2-哮喘/COPD/AD/CRSwNP/CSU）、荃信生物的QX027N（Ph1-AD）；此外还有华深智药、Vial、强生在内的6家企业处于临床前期。赛诺菲针对呼吸领域的II期临床成功，一定程度印证了TSLPxIL-13这两个强效靶点在呼吸领域具备较强潜力。 生物制品：ORION研究显示口服Wegovy疗效更优，关注口服GLP-1进展 2026年4月2日，诺和诺德发布公告，宣布将在肥胖医学协会年会上公布ORION研究结果。该研究表明，在人群调整后的间接治疗比较中，25毫克Wegovy®（司美格鲁肽）片剂与36毫克orforglipron相比，平均减重效果显著更佳。 FDA近期已批准orforglipron以Foundayo™为商品名上市，剂量范围最高达17.2毫克。获批的17.2毫克片剂与3期临床试验中使用的36毫克orforglipron胶囊剂量相当，后者也是ORION研究的对照药物。