医药健康行业研究：2月将迎来海外CXO龙头密集披露窗口期，行业景气度迎关键验证

投资逻辑 1月28日，CDMO行业龙头Lonza发布2025年年报，公司实现销售额65.31亿瑞郎，恒定汇率（CER）同比增长21.7%，核心EBITDA利润率提升1.4pct至31.6%，利润率超全年上调后预期。公司对2026年经营持乐观态度，预计CDMO业务销售额CER同比增长11-12%，核心EBITDA利润率突破32%。继Lonza和三星生物发布2025年年报后，2月行业将迎来海外CXO龙头密集披露窗口期，多家头部企业将陆续发布2025年年报，涵盖营收、利润、订单及产能规划等关键维度，同时也将披露2026年经营核心指引，进一步明确CXO行业增长趋势。 药品：1月30日，石药集团宣布与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，利用其专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，开发创新长效多肽药物。就阿斯利康对8个项目及该等平台的使用，石药集团将获得12亿美元的预付款，并有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款和最高138亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于相关授权产品年净销售额的最高达双位数比例的销售提成。 CXO：我们统计了多家公司2025年在手订单情况并横向对比季度间变化，整体处于环比持续向好的趋势。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2年CXO公司的业绩仍能实现快速增长。 医疗器械：创新产品成果落地丰富，关注海外增长空间。心脉医疗Hector/通天戟胸主动脉多分支覆膜支架系统在埃及成功应用于2名复杂主动脉弓病变危重患者的微创伤腔内治疗，鱼跃医疗新一代CGM产品Anytime 4及Anytime 5获得欧盟MDR认证，头部创新医疗器械海外市场拓展加速。 生物制品：罗氏公布了CT388-103 II期临床试验的积极顶线结果，每周一次皮下注射CT-388（剂量逐渐增加至24毫克）可使患者体重显著减轻22.5%（疗效估计值），且在48周时未达到体重减轻平台期。CT-388是一种偏向性GLP-1/GIP受体激动剂，旨在最大限度地减少β-arrestin的募集，有望延长药效，CT-388正在开发用于治疗肥胖症、2型糖尿病及其他与肥胖相关的合并症，建议持续关注后续研发进展。 医疗服务及消费医疗：固生堂拟发行总额1.1亿美元（约8.6亿港元）的可换股债券。本次募集资金计划主要用于股份回购及支持公司核心业务的持续扩张和战略布局。博裕投资入局，加速“医疗+消费”生态布局。双方未来有望在业务协同、资源整合等方面开展深度合作，协同效应可期。 中药：经历24年到25年的连续调整后，我们认为，有望看到部分公司在去库存方面取得良好成效，同时在低基数下，26年经营趋势有望向好，建议关注部分公司困境反转的机会。投资建议 综合海外CXO龙头年报与2026年业绩指引，叠加国内CXO企业2025年业绩预告的经营改善信号，行业复苏节奏清晰、上行趋势明确，具备较强的配置价值，建议积极布局。重点标的 恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、太极集团、药明合联等。 风险提示汇兑风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险、数据安全与隐私合规风险等。 内容目录 药品板块：新药上市及跨国交易数量维持高水平，石药集团与阿斯利康达成战略合作.....................6石药集团重磅出海BD落地，就长效多肽技术平台与阿斯利康达成战略合作.........................6A/H股创新药标的股价维持高景气，新药上市及跨国交易数量维持高水平...........................6CXO及制药上游供应链：2月将迎来海外CXO龙头密集披露窗口期.....................................10海外CXO公司陆续发布2025年年报...........................................................10国内多家CXO公司发布2025年业绩预告.......................................................1112月国内投融资表现亮眼，内需有望逐步复苏.................................................11医疗器械：创新产品成果落地丰富，关注海外增长空间..............................................12生物制品：罗氏CT-388 2期减重临床数据积极，持续关注后续临床进展...............................13医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会......................................................15中药：部分公司业绩预告发布，库存消化后有望向好发展............................................15风险提示......................................................................................16 图表目录 图表1：年初至今各申万一级行业表现（%）.......................................................4图表2：1.26~1.30各申万一级行业表现（%）......................................................4图表3：1.26~1.30药生物申万三级细分涨跌幅（%）................................................5图表4：1.26~1.30医药生物个股涨跌幅前十（%）..................................................5图表5：本周医药板块景气度....................................................................6图表6：本周A股创新药整体股价走势（2026/1/26-2026/1/30）.....................................7图表7：本周A股部分个股股价走势（2026/1/26-2026/1/30）.......................................7图表8：本周H股创新药整体股价走势（2026/1/26-2026/1/30）.....................................8图表9：本周H股部分个股股价走势（2026/1/26-2026/1/30）.......................................8图表10：本周美股创新药整体股价走势（2026/1/26-2026/1/30）....................................8图表11：12-1月国内创新药获批上市情况（截至2026/1/30）.......................................9图表12：12-1月国内创新药申报上市情况（截至2026/1/30）.......................................9图表13：12-1月创新药跨国交易情况（截至2026/1/30）..........................................10图表14：海外CXO公司年报预计披露时间........................................................10图表15：海外CXO公司........................................................................11图表16：海外投融资数据情况..................................................................12图表17：国内投融资数据情况..................................................................12图表18：Hector/通天戟胸主动脉多分支覆膜支架系统.............................................13 图表19：CT-388偏向性激活GLP-1R/GIPR受体，β-arrestin募集作用极低...........................14图表20：1期临床试验显示，CT-388在肥胖人群（无T2D）24周实现约18.9%的体重降幅...............14 来源：同花顺iFind，国金证券研究所 来源：同花顺iFind，国金证券研究所 来源：同花顺iFind，国金证券研究所 药品板块：新药上市及跨国交易数量维持高水平，石药集团与阿斯利康达成战略合作 石药集团重磅出海BD落地，就长效多肽技术平台与阿斯利康达成战略合作 1月30日，石药集团宣布与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，利用其专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，开发创新长效多肽药物。石药集团将授予阿斯利康对相关授权产品在全球范围（不含中国内地、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区）开发、生产和商业化的独家授权，同时将保留该等产品在大中华区的权益。就阿斯利康对8个项目及该等平台的使用，石药集团将获得12亿美元的预付款，并有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款和最高138亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于相关授权产品年净销售额的最高达双位数比例的销售提成。 该长效技术可实现多肽药物的缓释，使给药间隔达到每月一次或更长。基于此平台开发的产品为即用型，使用简便，支持患者自行给药，能有效提升长期用药人群的治疗依从性。同时，石药集团的多肽药物AI发现平台可以针对药物靶点快速设计及筛选候选分子，并可在药效、选择性与信号偏向性等维度进行系统优化。 阿斯利康将获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合的全球（除大中华区）独家权利，包括一个临床准备就绪的项目SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂，正推进至I期临床），以及三个处于临床前阶段、具备不同作用机制的研发项目，旨在为肥胖及体重问题相关人群提供更持久的治疗获益，双方还将依托该等平台就另外4个新增项目开展合作。 A/H股创新药标的股价维持高景气，新药上市及跨国交易数量维持高水平 本周A股创新药整体景气度加速向上，其中中证创新药产业指数本周下跌3.3%，而申万医药生物指数本周下跌3.6%。 来源：iFinD，国金证券研究所 我们精选的A股创新药板块的51家上市公司，共计6家上涨，45家下跌，平均涨跌幅-4.1%。其中涨跌幅前三分别为诺诚健华（+5.5%）、诺思兰德（+2.5%）、三生国健（+2.5%），涨跌幅后三分别为艾迪药业（-10.9%）、迈威生物（-10.6%）、亚虹医药（-10.5%）。 来源：iFinD，国金证券研究所 本周H股创新药整体景气度维持高水平，恒生医疗保健指数本周上涨1.6%，其中恒生创新药指数上涨2.0%。 我们精选的H股创新药板块的51家上市公司，共计18家上涨，33家下跌，平均涨跌幅-0.7%。其中涨跌幅前三分别为赛生药业（+24.3%）、四环医药（+17.2%）、石药集团（+9.0%），涨跌幅后三分别为加科思-B（-10.6%）、和誉-B（-9.4%）、来凯医药-B（-7.2%）。