医药外包行业研究：如何看待现阶段的CXO？多维度解读中国医药研发外包行业的高景气度（系列报告三）

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金医药外包指数 10878.15 沪深300指数 3834.82 上证指数 2996.79 深证成指 9239.48 中小板综指 8891.18 王班 联系人 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)61038219 lijingl＠gjzq.com.cn 如何看待现阶段的CXO？多维度解读中国医药研发外包行业的高景气度（系列报告三） 投资逻辑  中国医药研发外包服务行业将长期保持高景气状态，并且预计未来2-3年增速会有小幅提升：全球产业转移，海外订单流入，中国市占率提升；国内传统药企转型，研发投入和外包渗透率提升；中国Biotech崛起，研发投入和外包渗透率提升。  医药研发外包服务行业是中国真正具有全球竞争力的细分领域，具备持续增长的动力：工程师红利，成本优势；勤劳的中国人，高效率；基础设施建设和基础化工供应链优势，成本优势；科研水平不断提升，质量管理体系和知识产权保护体系日益完善，国际认可度提升；终端药品市场需求旺盛，患者基数庞大。  规范化、一体化是行业发展趋势，龙头公司最为收益：客户更关注研发效率和研发质量的提升（推进速度&研发成功率），价格相对不敏感，尤其是长尾Biotech客户；全球及国内的趋势，新兴Biotech企业迅速崛起，这些企业天然倾向于外包，并且其研发推进压力较大，更多会去选择规范化、一体化的龙头公司，以加快新药研发进度、降低研发失败风险，即便龙头公司价格偏高。  中短期来看，临床CRO细分领域的增速最快，发展确定性最强，可跟踪的行业指标最多，建议重点关注细分领域的龙头公司。 科创板的短期催化剂  科创板的推进对于医药研发外包服务行业，主要在两方面积极影响：①收入的增加；②投资收益的增加。  科创板的推进，将进一步加速中国医药创新发展，随着Biotech企业占比的提高，研发投入和外包渗透率也将持续得到提升。此外平台型的龙头公司在提供服务的同时，还会通过产业基金等方式投资Biotech企业，享受其成长红利，科创板的推进有望进一步提高这些龙头公司的投资收益。 投资建议  重点关注医药研发外包产业链各龙头公司，药明康德、药明生物、泰格医药、凯莱英、康龙化成等。 风险提示  新药研发失败风险，监管风险，汇率波动风险，IP保护风险，核心技术人员流失风险，解禁风险，投资风险，安全生产及环保风险，中美贸易摩擦升级风险 67497361797285839194980510416180628180928181228190328国金行业 沪深300 2019年06月28日 医药健康研究中心 医药外包行业研究 买入（首次评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 21339093/36139/20190630 08:44 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 国内研发外包服务行业将长期保持高景气：全球产业转移叠加中国医药创新 ...4 全球产业转移，中国具有全方位比较优势，海外订单流入............................4 传统药企转型带动国内研发外包行业增长 ....................................................5 中国Biotech崛起带来国内研发外包服务行业新机遇 ...................................7 研发外包服务板块业绩回顾：持续高增长 .......................................................8 收入和净利润快速增长，盈利能力有所提高.................................................8 分版块拆分：各个板块均保持较高景气度，细分行业增速有所差异..............9 地区收入拆分：海外订单稳定增长，国内订单高速发展 .............................10 临床研究维度看中国医药创新崛起 ................................................................ 11 创新药临床研究：内资为主要发展动力...................................................... 11 BE临床试验：短期增长放缓 .....................................................................13 投资逻辑 ......................................................................................................14 短期催化剂：科创板的带动作用 ...................................................................14 投资建议 ......................................................................................................14 风险提示 ......................................................................................................14 图表目录 图表1：全球产业转移叠加中国医药创新崛起，中国医药研发外包服务行业迎来长期高景气 .................................................................................................4 图表2：不同地区理工科毕业生数量/千人 .......................................................5 图表3：人力成本（以FTE平均报价计，万美元/人/年） ................................5 图表4：各国工作时间对比 .............................................................................5 图表5：我国的公路和铁路交通运输总里程/万公里 .........................................5 图表6：各国交通运输建设情况（里程：万公里） ..........................................5 图表7：全球化工产能占比 .............................................................................5 图表8：中国药品市场格局推演 ......................................................................6 图表9：中国医药上市公司研发投入/亿元 .......................................................6 图表10：中美制药工业上市公司研发投入强度对比 ........................................6 图表11：美国全行业VC投资IRR .................................................................7 图表12：中国医药健康PE/VC募资情况 ........................................................7 图表13：中国医药健康PE/VC投资情况 ........................................................7 图表14：待进场医药健康PE/VC资金/十亿美元 ............................................7 图表15：研发外包服务板块收入情况 .............................................................8 图表16：研发外包服务板块盈利情况 .............................................................9 图表17：研发外包板块盈利情况 ....................................................................9 图表18：药物发现及临床前CRO板块收入/万元..........................................10 图表19：临床CRO板块收入/万元...............................................................10 21339093/36139/20190630 08:44 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表20：小分子CDMO板块收入/万元 ........................................................10 图表21：生物大分子板块收入/万元..............................................................10 图表22：研发外包板块海外收入情况/万元 ................................................... 11 图表23：研发外包板块国内收入情况/万元 ................................................... 11 图表24：历年新登记I-III期临床研究项目数量 ............................................12 图表25：历年新登记I-III期临床计划入组病例数/万人 ................................12 图表26：历年新登记I-III期临床计划入组病例数/万人 ................................12 图表27：历年新登记I-III期临床计划入组病例数量占比 ..............................12 图表28：外资药企化药平均计划入组病例数.................................................12 图表29：外资药企生物药平均计划入组病例数 .............................................12 图表30：2016.01-2019.05月度新登记BE临床试验数量 .............................13 21339093/36139/20190630 08:44 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 国内研发外包服务行业将长期保持高景气：全球产业转移叠加中国医药创新  受益于全球产业转移和中国医药创新崛起（传统医药