医药健康行业研究医疗产业链提价专题原料药及耗材迎来提价契机，行业景气度有望回升

行业观点 原料药板块：化工产品涨价明显，有望带动下游产业链提价。 受国际石油价格持续上涨及海外能源成本较高的影响，各类化工产品普遍迎来明显涨价，其中溶剂类产品由于其较难囤货，市场报价持续走高，成为本轮化工品涨价中弹性最显著的品类之一，也直接带动医药中间体、原料药等下游行业成本抬升。受到上游原材料成本提升影响，下游原料药产品或将迎来提价契机。从供给端看，由于原料药行业在2020-2022年集中扩产，预计供给压力仍然存在，价格有望缓慢传导。从需求端看，下游客户自23年4月去库存，目前客户库存水平已长时间处于较低位置。原料药价格已在低位运行较长时间，客户库存水平较低，一旦提价后预计会有较好持续性，后续可关注价格提升带来的利润弹性。 医用耗材板块：关注全球化制造领先的医用丁腈手套赛道。 全球医用丁腈手套产能高度集中在中国和马来西亚两大区域，两国合计占据全球绝大部分市场份额。该行业具备较高的产能设计与制造壁垒，从产线建设、技术工艺到质量控制均需长期积累，新进入者难以在短期内实现规模化量产，供给端格局相对稳定。2025年，受关税政策、海外库存调整等多重因素影响，医用丁腈手套价格处于历史低位，行业整体盈利能力承压。 从产业链看，医用丁腈手套上游核心原材料为丁腈胶乳，其主要原料为丙烯腈、丁二烯等石油化工产品。当前全球地缘政治局势持续紧张，霍尔木兹海峡作为全球石油化工原料运输的关键通道，运输受阻风险显著上升，推动相关原材料价格快速上涨。在此背景下，医用丁腈手套短期供需格局有望逐步改善，产品价格预计将迎来快速上涨通道。 国内头部企业展现出较强的价格传导能力，同时积极向上游延伸，布局丁腈胶乳及能源相关产能，在原材料价格上行周期中具备显著的供应链优势与成本控制能力，有望持续受益于产品涨价。叠加企业在国内外新增产能稳步投放、美国市场份额快速恢复等多重积极因素，2026年有望实现较高利润增长。基于以上逻辑，建议对具备全球化制造优势的医用丁腈手套赛道重点跟踪。 投资建议 原料药板块：受到上游原材料成本提升影响，下游原料药产品迎来提价契机。综合考虑到目前客户库存水平已长时间处于较低位置，一旦涨价预计持续性良好，建议关注后续价格提升带来的利润弹性。相关标的：普洛药业、奥锐特、天宇股份、华海药业、九洲药业等。医用耗材板块：医用丁腈手套行业供给壁垒高、格局稳定，当前价格与盈利处历史底部。上游原料受地缘扰动快速涨价，头部企业凭成本传导与一体化布局优势，有望迎供需改善与价格反转，2026年利润弹性可期。相关标的：英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗等。 风险提示 全球供需格局恶化风险；国内外生产基地关税进一步增加风险；汇兑损失风险。 内容目录 原料药：化工产品涨价明显，有望带动下游产业链提价...............................................4受到石油价格上涨和海外能源成本影响，化工产品涨价明显.......................................4考虑到供给端压力，原料药成本压力有望逐步传导...............................................5需求端：客户库存水平较低，提价持续性较好...................................................6医用耗材——关注全球化制造领先的丁腈手套赛道...................................................8医用手套产品历史价格分析——未来价格上涨空间较大..........................................10手套成本构成中原材料占比高，将受益于原材料涨价............................................10国内外产能逐步投产，成本及规模化优势显著..................................................12风险提示......................................................................................13 图表目录 图表1：主要化工产品价格变化情况..............................................................4图表2：原料药代表公司资本开支情况（单位：亿元）..............................................5图表3：原料药代表公司固定资产情况（单位：亿元）..............................................5图表4：化学药品原料药制造PPI（当月同比）.....................................................6图表5：缬沙坦产品价格........................................................................7图表6：厄贝沙坦价格..........................................................................7图表7：6-APA价格.............................................................................7图表8：青霉素工业盐价格......................................................................7图表9：7-ACA（酶法）价格.....................................................................7图表10：7-ADCA价格...........................................................................7图表11：头孢拉啶价格.........................................................................8图表12：头孢氨苄价格.........................................................................8图表13：国产泛酸钙价格.......................................................................8图表14：国产维生素E价格.....................................................................8图表15：丁腈手套医疗应用场景.................................................................9图表16：PVC手套医疗应用场景..................................................................9图表17：丁腈手套在产品性能方面优势明显.......................................................9图表18：丁腈手套出口均价已出现企稳回升趋势..................................................10图表19：手套企业营业成本中占比前三项的是原材料、能源、人工..................................10图表20：原材料丁腈胶乳价格波动频繁..........................................................11图表21：负责生产丁腈胶乳的控股子公司安徽凯泽新材料有限公司..................................11 图表22：国内低值耗材企业海外生产基地布局加速................................................12图表23：扰动结束后行业重新回归正常增长......................................................13 原料药：化工产品涨价明显，有望带动下游产业链提价 受到石油价格上涨和海外能源成本影响，化工产品涨价明显 受国际石油价格持续上涨及海外能源成本高的影响，化工产业链成本端压力显著上行，各类化工产品普遍迎来明显涨价，其中溶剂类产品由于其较难囤货，市场报价持续走高，成为本轮化工品涨价中弹性最显著的品类之一，也直接带动医药中间体等下游行业成本抬升。 考虑到供给端压力，原料药成本压力有望逐步传导 原料药上一轮扩产主要集中在2020-2022年。我们统计了17家原料药企资本开支情况，其中大部分企业均在2021-2022年大幅增加资本开支，进行产能扩张。2023年，资本开支边际减少，扩产进入尾声。 原料药企业供给在2023年后趋于稳定。我们统计了17家原料药企固定资产情况，大部分企业固定资产均从2022年开始快速增加，并在2023年进入稳态。我们认为行业的大幅转固都集中在2023年，目前产业供给端稳定，我们预计上游成本提升有望逐步向下游传导。 需求端：客户库存水平较低，提价持续性较好 行业已在低库存水平下运行近3年，预计后续提价后持续性较好。根据国家统计局数据，化学药品原料药制造当月同比PPI值在均处于低位，价格端下行主要由于下游客户自23年4月去库存及行业竞争加剧导致。考虑到价格已在低位运行较长时间，客户库存水平较低，一旦提价后预计会有较好持续性，后续可关注价格提升带来的利润弹性。 来源：Wind，国家统计局，国金证券研究所 投资建议：受到上游原材料成本提升影响，下游原料药产品迎来提价契机。综合考虑到目前客户库存水平已长时间处于较低位置，一旦涨价预计持续性良好，建议关注后续价格提升带来的利润弹性，建议关注普洛药业、奥锐特、天宇股份、华海药业、九洲药业等。 附录：主要原料药产品价格情况 来源：Wind，健康网，国金证券研究所 来源：Wind，健康网，国金证券研究所 来源：Wind，健康网，国金证券研究所 来源：Wind，健康网，国金证券研究所 来源：Wind，健康网，国金证券研究所 来源：Wind，健康网，国金证券研究所 来源：Wind，健康网，国金证券研究所 来源：Wind，健康网，国金证券研究所 来源：Wind，博亚和讯，国金证券研究所 来源：Wind，博亚和讯，国金证券研究所 医用耗材——关注全球化制造领先的丁腈手套赛道 一次性手套主要通过手部隔离起到健康防护作用，即防止手套使用者与被触摸物表体污染物或病菌的交叉传播和感染。一次性健康防护手套主要分为丁腈手套、PVC手套、乳胶手套和PE手套。英科医疗等国内头部企业主要生产丁腈手套及PVC手套。 丁腈手套是以丁腈胶乳为主要原料，采用浸渍工艺硫化成型的优质防护手套。丁腈胶乳是一种由丙烯腈、丁二烯和羧基酸组成的合成聚合物，不含蛋白原，因而具有不会使人产生过敏与皮炎的优异特性。丁腈胶乳耐化学溶剂的腐蚀，用其生产的手套在机械性能、ESD性能、NVR测试、可提取离子含量和LPC测试等指标方面表现优良，并具备优异的耐油性、较高的抗张强度、极好的耐磨耐穿刺性、优异的拉伸性能和防静电性，在柔软性、舒适性、清洁性和贴手性方面具有良好体验。 PVC手套是以PVC糊树脂、增塑剂、降粘剂为主要原料，并添加稳定剂等助剂为辅助材料，采用浸渍工艺