德邦证券市场双周观察（第八期）
德邦证券市场双周观察（第八期） 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理：卢柯源邮箱：luky3＠tebon.com.cn 摘要 全球市场主线仍围绕地缘冲突、能源冲击与再通胀交易展开。尽管4月8日美伊宣布为期两周的停火，但截至4月10日霍尔木兹海峡通航仍严格受控，布伦特油价虽较阶段高点有所回落，但仍处于95美元/桶附近，油价中枢明显高于战前。 国内方面，两会明确2026年经济增长目标为4.5%-5%，政策取向仍强调稳增长与扩大内需；近期市场对“适度宽松”货币环境和流动性维持合理充裕的预期并未明显削弱，因此在外部扰动加大的背景下，国内市场仍保留一定政策托底预期。 整体来看，过去两周全球市场表现仍偏谨慎，避险与通胀交易并存。 股市：A股、H股、美股整体有所回暖； 债市：FOMC在今年降息概率不高，大概率维持在350-375bp；短端和中端利率上行更明显，长端尤其超长端小幅回落，曲线整体呈趋平特征；商品：大宗涨跌不一，贵金属及有色金属整体走强，原油板块明显回落；上海新房价格强势；汇市：美元指数继续回落，对多数亚非新兴市场货币亦转为偏弱，非美货币整体普遍走强。 展望后市，市场需继续关注三条主线：一是中东局势虽有阶段性缓和预期，但并未出现实质性停火，霍尔木兹海峡风险仍未解除，油价中枢仍有反复上行的可能；二是油价冲击已开始向美国通胀端传导，3月美国CPI明显走高，叠加3月FOMC会议纪要中部分联储官员表态偏鹰，“更久高利率”预期或仍将维持，甚至不能完全排除重新讨论加息的可能；三是中美经贸摩擦已有再度升温迹象，后续仍需关注调查推进、潜在反制及双边谈判进展。 风险提示：全球通胀回升以及流动性趋紧的风险未能缓解；全球经济承压超预期；全球地缘冲击超预期。 股票市场01 1.1 A股、H股、美股主要宽基指数表现 整体行情仍偏弱势，A股相对抗压 •三大股票市场双周（3月30日-4月10日）均有所回温，美股整体涨幅相对明显•A股在本周（4月6-10日)与上周（3月30-4月3日）呈现止跌恒生科技 注：截至20260411，颜色差异-A股、H股、美股；资料来源：Wind，德邦研究所转涨的态势，本周均有所上涨。其中，创业板指调整较为明显，由上周的下跌4.44%转为本周上涨9.50%，双周涨跌幅共计为+4.6%，沪深300、深证指数与科创50涨幅均超4%；H股整体上涨幅度相对平缓，恒生指数和恒生中国企业指数本周较上周涨幅有所扩大，恒生科技指数也实现了由跌转涨；美股双周整体涨幅幅较大，各项指数本周涨幅与上周涨幅相当。•双周综合看，A股、H股、美股整体有所回暖。•综合指数：上证指数、恒生指数、标普500上涨斜率依次上扬。 1.2 A股、H股、美股主要宽基指数估值分位-PE 指数PE估值分位分化明显 •A股：近3年除科创50外，其他指数估值分位偏高，尤其是深证成值，已达到100%。近5-10年，除创业板指外，其他指数估值分位较高 •H股：近1年恒指估值分位偏高，恒生科技估值分位偏低 •美股：近1年估值分位整体偏低，近10年标普500估值分位偏高 1.3 A股、H股、美股主要宽基指数估值分位-PB AH股与美股指数PB估值分位分化 •A股：3年分位较高，10年分位较低，1年沪深300、上证指数分位偏低，5年上证指数、深证成指分位偏高 •H股：各期限分位数对比，恒指>恒生国企指数>恒生科技 •美股：5年以上估值分位偏高，近1年道指分位偏低 债券市场02 2.2 FOMC降息展望-点阵图&CME观察工具 •截止2026年4月11日，美联储今年降息概率不高，大概率维持在350-375bp； •美联储预计或将在2027年下半年进一步降息。 资料来源：CME Group，德邦研究所注：数据最新截至2026年4月11日 •期限结构：短端和中端利率上行更明显，长端尤其超长端小幅回落，曲线整体呈趋平特征。；•利率数据：两周内仅1Y、10Y和30Y利率有所下行，其中30Y跌幅较大。 2.4中国利率表 股债房各类资产回报率大多在1-3%之间 •上证50股息率高达3.4%，科创50回报率偏低； •主要城市租金回报率排序：天津最高，北京最低。 2.6中债信用利差 注：单位%，资料来源：Wind，德邦研究所 商品市场03 3.1全球主要大宗商品表现 国际商品涨跌不一 •贵金属及有色金属整体走强，白银、黄金涨幅居前；•原油板块明显回落，布伦特原油跌幅显著高于WTI；•农产品整体偏弱，大豆小幅上涨，而玉米、小麦均有所下跌。 资料来源：Wind，德邦研究所 3.2国内主要大宗商品表现 国内商品涨跌各半 •能源化工板块整体走弱，LPG、对二甲苯、沥青跌幅居前；•黑色链及部分工业品普遍承压，焦煤、铁矿石、碳酸锂表现偏弱；•农产品涨跌不一，花生有所上涨，而鸡蛋、生猪回落明显。 资料来源：Wind，德邦研究所 外汇市场04 4.1国际汇率表现 美元震荡偏弱多数币种汇率升值 •美元整体走弱，美元指数回落至98.7；•匈牙利福林、卢布对美元涨幅居前；•印度卢比、埃及镑、老挝基普对美元表现偏弱。 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 •全球通胀回升以及流动性趋紧的风险未能缓解。全球通胀中枢持续上升，联储降息受阻，重启加息周期或成为可能。沃什冲击或金融市场流动性趋紧程度超预期。 •全球经济承压超预期。 美国：美股一旦持续走弱，加上裁员规模攀升，进而冲击美国消费甚至宏观经济，带来需求下滑； 其他：欧洲经济修复慢于预期，全球经贸局势波折冲击宏观经济。 •全球地缘冲击超预期。 中东：伊朗局势升级烈度、持续时间与范围超预期； 俄乌：俄乌升级超预期，进一步冲击市场； 其他：拉美、东南亚、南海等热点地区局势超预期升温，给国际商贸物流带来冲击。 免责声明 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明： 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 欢迎关注！ 公众号：程强谈经论策
