摘要
全球市场主线围绕地缘冲突、能源冲击与再通胀交易展开。美伊局势虽缓和，但中东局势未出清，全球航运与能源供给风险突出，能源风险溢价抬升，油价对通胀预期和风险偏好扰动未消。美国通胀压力与预期仍面临上行风险，市场对美联储降息预期后移，“更久高利率”交易延续。国内一季度经济增长亮眼，LPR连续11个月不变，政策维持流动性合理充裕和结构性呵护。全球市场表现稍有好转，避险与通胀交易并存。股市：A股、H股、美股回调上行；债市：FOMC降息概率不高，中国国债利率普遍回落，曲线中段下移更明显；商品：国内黑色建材与光伏链条偏强，海外有色金属走强；汇市：美元指数小幅回落，资源国及部分欧洲货币偏强，部分亚非新兴市场货币承压。
股票市场
A股、H股、美股双周回调上行，美股涨幅相对明显。A股创业板指和深证成指相对承压，科创50表现较强。H股整体上涨幅度平缓。指数PE估值分位分化明显，A股近1年除科创50外估值偏高，H股近10年恒指和恒生中国企业指数估值偏高，美股近10年标普500和纳斯达克100估值偏高。AH股与美股指数PB估值分位分化。
债市
FOMC今年降息概率不高，大概率维持在350-375bp，预计2027年下半年进一步降息。中国国债各期限利率普遍回落，2Y至5Y下行幅度相对更大，曲线整体呈现中段下移更明显、期限结构小幅走陡的特征。股债房各类资产回报率大多在1-3%之间。中债信用利差变化不大。
商品市场
国际商品多数上涨，有色金属整体走强，布伦特原油大幅上涨，农产品整体偏强。国内商品多数上涨，黑色及建材链条整体偏强，能化品种分化明显，农产品整体分化，生猪表现突出。
外汇市场
美元震荡偏弱，多数币种汇率升值，匈牙利福林、卢布、挪威克朗对美元涨幅居前，阿根廷比索、菲律宾比索、印度卢比对美元表现偏弱。
风险提示
全球通胀回升以及流动性趋紧的风险未能缓解；全球经济承压超预期；全球地缘冲击超预期。
