德邦证券市场双周观察（第一期）
德邦证券市场双周观察（第一期） 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 摘要 过去两周的全球市场主要受流动性层面的影响，特别是FOMC议息会议即将在12月10日进行和美联储新主席人选即将公布的背景下。 12月FOMC降息的概率在过去两周逐步升高，这也带来了美元指数的弱势和全球风险资产的普遍强势。日央行行长对于可能加息的言论引发了市场波动，也带来了日元汇率的反弹和全球发达市场无风险利率的普遍回升，给全球风险资产带来了一定的扰动。 整体来看，过去两周全球股市与商品表现不错，发达市场国债利率迎来回升，美元弱势带来非美货币涨多跌少。 股市：全球迎普涨行情，其中科技板块强势领涨；A股通信、国防军工领涨； 债市：联储降息预期抬升，发达市场无风险利率回升；30Y中债国债利率显著攀升，信用利差走扩； 商品：全球大宗普涨，国内大宗涨多跌少，银价领涨；上海新房价格韧性强； 汇市：美元小幅走弱，非美货币涨多跌少，卢布领涨。 股票市场01 1.1 A股、H股、美股主要宽基指数表现 普涨行情下，科技势头强势 注：截至20251205，颜色差异-A股、H股、美股；资料来源：Wind，德邦研究所•三大股票市场双周（11月24日-12月5日）呈现普涨态势•本周（12月1-5日）较上周（11月24-28日）波动明显收窄•科技板块宽基在各自市场中均领跑，势头强劲•综合指数：上证指数弱于恒指和标普500 1.2 A股、H股、美股主要宽基指数估值-PE 指数PE估值分位大多较高 •A股：1-3年分位差异不大，5年以上创业板分位较低 •H股：近1年分位差异不大，3年以上恒科分位较低•美股：不同指数差异显著，道指在不同期限的分位数差异显著 1.3 A股、H股、美股主要宽基指数估值-PB 美股指数PB估值分位显著高企 •A股：分位差异不大，1-3年分位较高，5年以上分位较低 •H股：各期限分位数对比，恒指>恒生国企指数>恒生科技 •美股：道指以外的指数分位显著高企，近1年道指分位较低 债券市场02 2.1全球国债收益率矩阵 2.2 FOMC降息展望-点阵图&CME观察工具 •美联储12月降息概率大增：降息概率提升至接近9成； •2026年预计还将降息两次，上半年、年中各一次。 资料来源：CME Group，德邦研究所 •期限结构：非典型熊陡；•利率数据：3年内利率维持在1.4%附近，5年以上利率抬升，30年期利率大幅抬升。 注：单位%资料来源：Wind，德邦研究所 2.4中国利率表 股债房各类资产回报率大多在1-3%之间 •上证50股息率高于3%，科创50回报率偏低； •主要城市租金回报率排序：天津最高，北京最低。 注：无单位，资料来源：Wind，德邦研究所 2.6中债信用利差 注：单位%，资料来源：Wind，德邦研究所 商品市场03 3.1全球主要大宗商品表现 国际商品迎来普遍上涨 •贵金属与有色金属领涨，银价飙升；•原油表现略强于农产品；•WTI强于布油，大豆领跌。 资料来源：Wind，德邦研究所 3.2国内主要大宗商品表现 国内商品涨多跌少 •贵金属与有色金属强势，白银领涨；•高能耗品类强势，化工偏弱；•黑色与农产品内部分化，豆粕领跌。 资料来源：Wind，德邦研究所 3.3贵金属表现 外汇市场04 4.1国际汇率表现 美元回调多数币种汇率迎反弹 •美元指数回调至99；•卢布、新西兰元、澳元领涨；•巴西雷亚尔、印度卢比领跌。 资料来源：Wind，德邦研究所 4.2人民币汇率表现 风险提示 •全球流动性趋紧的风险未能缓解。 12月FOMC降息未能落地，或降息落地后美联储声明和鲍威尔讲话明显偏向鹰派，给未来降息带来阻碍； 日央行加息引发市场剧烈波动，日元套息交易规模和撤退影响超预期。 •全球经济承压超预期。 美国：美股圣诞期行情如果走弱，加上裁员规模攀升，进而冲击美国消费甚至宏观经济，带来需求下滑； 中国：财政政策出台力度低于预期，官方对明年经济定调低于预期； 其他：欧洲经济修复慢于预期，全球经贸局势波折冲击宏观经济。 •全球地缘冲击超预期。 拉美：委内瑞拉局势升级烈度、持续时间与范围超预期；俄乌：俄乌谈判进展不及预期，局势进一步升级冲击市场；其他：中东、南海等热点地区局势超预期升温，给原油供应、国际商贸物流带来冲击。 免责声明 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明： 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 欢迎关注！ 公众号：程强谈经论策
