德邦证券市场双周观察（第六期）
德邦证券市场双周观察（第六期） 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理：卢柯源邮箱：luky3＠tebon.com.cn 摘要 全球市场主线仍由外部冲击主导，中东局势进一步升级，霍尔木兹海峡运输受扰，原油供给风险迅速抬升，油价再度成为全球资产定价的核心变量。 美国方面，特朗普已于3月4日正式将沃什的美联储主席提名提交参议院；与此同时，地缘冲突推升油价，也强化了市场对美国通胀黏性和联储“更长时间维持高利率”的担忧，降息预期较前期有所后移； 国内方面，全国两会明确2026年经济增长目标为4.5%-5%，并释放加大基础设施、公共服务和促消费支持的政策信号，使国内市场在承受外部扰动的同时，仍保留一定政策托底预期。 整体来看，过去两周全球市场表现偏弱，美元走弱带来非美货币涨多跌少。 股市：整体行情仍偏弱势，A股相对抗压；债市：FOMC在今年年中降息概率不高；中债国债利率前端牛、长端熊，收益率曲线呈扭转式陡峭化，长短期利差走扩；商品：大宗涨多跌少，能源化工品整体走强；上海新房价格强势；汇市：美元指数震荡走强，非美货币跌多涨少，埃及镑、匈牙利福林领跌。 展望后市，市场需继续关注三条主线：一是中东局势是否进一步外溢并继续推升油价；二是美国关税政策是否由调查走向落地；三是由此带来的美国通胀与联储预期重定价。若地缘风险与关税扰动同步发酵，全球市场波动可能维持高位，风险资产仍面临一定压力。 股票市场01 1.1 A股、H股、美股主要宽基指数表现 整体行情仍偏弱势，A股相对抗压 注：截至20260313，颜色差异-A股、H股、美股；资料来源：Wind，德邦研究所•三大股票市场双周（3月2日-3月13日）集体下滑，美股、H股承压显著•A股在本周（3月9-13日)与上周（3月2-6日）较H股和美股跌幅较小，沪深300、深证指数与上证指数跌幅均在-2%以内，创业板指基本持平；H股本周较上周有所回暖；美股本周继续下探，但跌幅整体有所收窄•双周综合看，A股科技板块、H股、美股整体表现低迷 •综合指数：上证指数，标普500，恒生指数跌幅依次扩大 指数PE估值分位分化明显 •A股：近一年沪深300、创业板指、科创50分位不高，近三年各宽基指数分位偏高，近5-10年除创业板指估值分位偏低外，其他指数估值分位偏高 •H股：恒指、恒生中国企业指数估值分位偏高，恒生科技估值分位偏低 •美股：近一年估值分位偏低，三年以上纳指估值分位较道指和标普500偏低 AH股与美股指数PB估值分位分化 •A股：估值分位差异不太大，3年分位较高，10年分位较低，1年沪深300、科创50分位偏低，5年上证指数分位偏高 •H股：各期限分位数对比，恒指>恒生国企指数>恒生科技 •美股：5年以上估值分位偏高，1-3年道指分位较低，标普500相对较高 债券市场02 2.2 FOMC降息展望-点阵图&CME观察工具 •美联储6月前降息概率不高：降息概率不足30%； •2026年预计仅降息一次，预计将在10月或者12月。 资料来源：CME Group，德邦研究所注：数据最新截至2026年3月13日 2.3中债国债到期收益率对比 •期限结构：前端牛、长端熊，收益率曲线呈扭转式陡峭化；•利率数据：3M-3Y利率均下行，5Y以上利率均上行。 注：单位%资料来源：Wind，德邦研究所 2.4中国利率表 股债房各类资产回报率大多在1-3%之间 •上证50股息率高达3.4%，科创50回报率偏低； •主要城市租金回报率排序：天津最高，北京最低。 注：无单位，资料来源：Wind，德邦研究所 2.6中债信用利差 注：单位%，资料来源：Wind，德邦研究所 商品市场03 3.1全球主要大宗商品表现 国际商品涨跌各半 •贵金属及有色金属整体走弱，白银、铜跌幅居前，铝价逆势上涨； •原油板块显著走强，WTI涨幅略高于布油； •农产品价格整体偏强，小麦、大豆、玉米均不同程度上行。 资料来源：Wind，德邦研究所 3.2国内主要大宗商品表现 国内商品涨少跌多 •贵金属、有色弱势，铜、镍、锌延续走低、锡跌幅靠前；•能源化工品强势上行，燃油领涨，沥青、LPG、PX、PTA普遍上涨；•食油脂整体偏强，豆类涨幅居前，豆油菜油走高，玉米小幅上涨。 资料来源：Wind，德邦研究所 3.3贵金属表现 外汇市场04 4.1国际汇率表现 美元震荡偏弱多数币种汇率升值 •美元指数震荡走强，向上突破100，收至100.5；•哈萨克斯坦坚戈、缅元、蒙古图格里克领涨；•埃及镑、匈牙利福林领跌。 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 •全球流动性趋紧的风险未能缓解。联储降息预期回落，或美联储未能提供足够短端流动性规模。沃什冲击或金融市场流动性趋紧程度超预期。 •全球经济承压超预期。 美国：美股一旦持续走弱，加上裁员规模攀升，进而冲击美国消费甚至宏观经济，带来需求下滑； 其他：欧洲经济修复慢于预期，全球经贸局势波折冲击宏观经济。 •全球地缘冲击超预期。 中东：伊朗局势升级烈度、持续时间与范围超预期； 俄乌：俄乌升级超预期，进一步冲击市场； 其他：拉美、东南亚、南海等热点地区局势超预期升温，给国际商贸物流带来冲击。 免责声明 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明： 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 欢迎关注！ 公众号：程强谈经论策
