德邦证券市场双周观察（第五期）

德邦证券市场双周观察（第五期） 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 摘要 过去两周的全球市场主要受地缘局势与国际市场去杠杆的影响，国内市场也受到映射冲击。 伊朗局势突发引起中东地缘升温，油价上行；1月FOMC影响不大，美联储新任主席人选沃什引发冲击，美元震荡偏弱，贵金属、有色等杠杆集中市场迎来去杠杆式回调；国内在国际市场映射与国内基本面的交织影响下，汇率平稳，权益转弱。 整体来看，过去两周全球市场表现偏弱，美元走弱带来非美货币涨多跌少。 股市：弱势行情下，A股H股偏弱，美股出现分化，科技板块整体转弱，道指领涨；债市：FOMC在3-4月降息概率不高；中债国债利率非典型“牛平”，信用利差大多走扩；商品：大宗涨少跌多，有色、贵金属领跌；上海新房价格强势；汇市：美元指数震荡偏弱，非美货币涨多跌少，尼日利亚奈拉、澳元领涨，卢布、泰铢领跌。 展望后市，随着地缘局势演化、资金去杠杆冲击式微、美国经济数据的陆续发布，各大市场将在阶段收敛后再次呈现分化，高弹性机会可能更依赖自下而上的挖掘，品种择优方为上策。 股票市场01 1.1 A股、H股、美股主要宽基指数表现 弱势行情下，A股H股偏弱，美股出现分化 •三大股票市场双周（1月26日-2月6日）大多走弱，AH偏弱美股内部分化 •A股在本周（2月2-6日)与上周（1月26-30日）表现较弱，沪深300与上证指数跌幅较小；H股本周明显弱于上周；美股本周表现明显分化，道指、标普500、纳指依次弱化 •双周综合看，A股、H股、美股科技板块同步转弱 •综合指数：恒指跌幅低于上证指数，标普500窄幅波动 指数PE估值分位分化明显 •A股：近一年沪深300、创业板指、科创50分位不高，近三年各宽基指数分位偏高，近5-10年除创业板指估值分位偏低外，其他指数估值分位偏高 •H股：恒指、恒生中国企业指数估值分位偏高，恒生科技估值分位偏低 •美股：近一年估值分位偏低，三年以上纳指估值分位较道指和标普500偏低 AH股与美股指数PB估值分位分化 •A股：估值分位差异不太大，3年分位较高，10年分位较低，1年沪深300、科创50分位偏低，5年上证指数分位偏高 •H股：各期限分位数对比，恒指>恒生国企指数>恒生科技 •美股：5年以上估值分位偏高，1-3年道指分位较低 债券市场02 2.1全球国债收益率矩阵 2.2 FOMC降息展望-点阵图&CME观察工具 •美联储3-4月降息概率不高：降息概率不足50%； •2026年预计将降息两次，6月、9月各一次。 资料来源：CME Group，德邦研究所 •期限结构：非典型牛平；•利率数据：6M-1Y利率均上行，2Y以上利率均下行。 注：单位%资料来源：Wind，德邦研究所 2.4中国利率表 股债房各类资产回报率大多在1-3%之间 •上证50股息率高达3.3%，科创50回报率偏低； •主要城市租金回报率排序：天津最高，北京最低。 注：无单位，资料来源：Wind，德邦研究所 2.6中债信用利差 注：单位%，资料来源：Wind，德邦研究所 商品市场03 3.1全球主要大宗商品表现 国际商品涨跌各半 •贵金属有色大跌，银价领跌，锡、镍、铝价大跌，金价持平，锌价上涨； •原油表现偏强，WTI涨幅略高于布油；•农产品偏强，大豆大涨、小麦微涨、玉米持平。 资料来源：Wind，德邦研究所 3.2国内主要大宗商品表现 国内商品涨少跌多 •贵金属、有色弱势，碳酸锂、白银、锡、镍大跌；•能化类内部分化，燃油、沥青、LPG强势，乙二醇、PTA偏弱；•农产品分化，油脂强势、鸡蛋弱势。 资料来源：Wind，德邦研究所 3.3贵金属表现 外汇市场04 4.1国际汇率表现 美元震荡偏弱多数币种汇率升值 •美元指数震荡偏弱，收至97.6；•尼日利亚奈拉、澳元、林吉特、哈萨克斯坦坚戈领涨；•卢布、泰铢领跌。 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 •全球流动性趋紧的风险未能缓解。联储降息预期回落，或美联储未能提供足够短端流动性规模。沃什冲击或金融市场流动性趋紧程度超预期。 •全球经济承压超预期。 美国：美股一旦持续走弱，加上裁员规模攀升，进而冲击美国消费甚至宏观经济，带来需求下滑； 其他：欧洲经济修复慢于预期，全球经贸局势波折冲击宏观经济。 •全球地缘冲击超预期。 中东：伊朗局势升级烈度、持续时间与范围超预期； 俄乌：俄乌升级超预期，进一步冲击市场； 其他：拉美、东南亚、南海等热点地区局势超预期升温，给国际商贸物流带来冲击。 免责声明 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明： 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 欢迎关注！ 公众号：程强谈经论策