德邦证券市场双周观察（第七期）

德邦证券市场双周观察（第七期） 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理：卢柯源邮箱：luky3＠tebon.com.cn 摘要 全球市场主线仍由地缘冲突与再通胀交易主导，中东局势反复、霍尔木兹海峡已进入实质性封锁状态，油价中枢明显抬升；与此同时，3月18日FOMC维持利率在3.50%-3.75%不变，市场对美联储降息的预期进一步后移，甚至出现今年再度加息的可能性。美国方面，油价冲击与通胀担忧一再压制风险偏好，美股调整压力加大，市场开始计入“更久高利率”甚至再度加息的可能；国内方面，两会明确2026年经济增长目标为4.5%-5%，稳增长信号延续，在外部扰动加大的背景下，国内市场仍保留一定政策托底预期。 整体来看，过去两周全球市场表现仍偏谨慎，避险与通胀交易并存。 股市：A股、H股、美股整体维持低迷表现；债市：FOMC在今年降息概率不高，重启加息周期苗头显现；中债国债利率短端走牛更明显，曲线呈牛陡特征；商品：大宗涨跌不一，能源化工品整体走强，贵金属及多数有色金属偏弱；上海新房价格强势；汇市：美元指数小幅回落，但对多数亚非新兴市场货币仍偏强，非美货币整体涨多跌少。 展望后市，市场需继续关注三条主线：一是中东局势是否进一步外溢并继续推升油价；二是油价冲击下美联储“更久高利率”预期会否继续强化；三是中美贸易调查与反制措施是否进一步升级。若地缘风险、油价中枢和贸易摩擦同步维持高位，全球市场波动或仍将维持高位，风险资产短期仍面临一定压力。 风险提示：全球通胀回升以及流动性趋紧的风险未能缓解；全球经济承压超预期；全球地缘冲击超预期。 股票市场01 1.1 A股、H股、美股主要宽基指数表现 整体行情仍偏弱势，A股相对抗压 •三大股票市场双周（3月16日-3月27日）持续下滑，A股、美股相对承压•A股在本周（3月23-27日)与上周（3月16-21日）整体维持下 注：截至20260328，颜色差异-A股、H股、美股；资料来源：Wind，德邦研究所跌态势，但结构上有所分化。其中，创业板指相对抗压，仅跌0.4%，沪深300、深证指数与上证指数跌幅均超3%；H股继续下探，但恒生指数和恒生中国企业指数本周较上周跌幅有所扩大；美股双周整体跌幅较大，其中，标普500和纳斯达克指数跌幅有所扩大。 •综合指数：恒生指数，标普500，上证指数跌幅依次扩大 指数PE估值分位分化明显 •A股：近1年沪深300、上证指数、创业板指、科创50分位不高，近3年各宽基指数分位偏高，近5-10年除创业板指估值分位偏低外，其他指数估值分位相对偏高 •H股：近1年恒指估值分位偏高，恒生中国企业指数和恒生科技估值分位偏低 •美股：近1-5年估值分位整体偏低 AH股与美股指数PB估值分位分化 •A股：3年分位较高，10年分位较低，1年沪深300、上证指数、科创50分位偏低，5年上证指数分位偏高 •H股：各期限分位数对比，恒指>恒生国企指数>恒生科技 •美股：5年以上估值分位偏高，1-3年道指分位较低，其中1年道琼斯工业平均指数仅为个位数 债券市场02 2.2 FOMC降息展望-点阵图&CME观察工具 •截止2026年3月28日，美联储今年降息概率不高，甚至存在加息的可能性； •2027年预计仅降息一次，预计将在2027年底。 资料来源：CME Group，德邦研究所 2.3中债国债到期收益率对比 •期限结构：短端走牛更明显，曲线呈牛陡特征；•利率数据：除10Y以外各期限利率均有所下跌，短端利率跌幅较大。 注：单位%资料来源：Wind，德邦研究所 2.4中国利率表 股债房各类资产回报率大多在1-3%之间 •上证50股息率高达3.5%，科创50回报率偏低； •主要城市租金回报率排序：天津最高，北京最低。 注：无单位，资料来源：Wind，德邦研究所 2.6中债信用利差 注：单位%，资料来源：Wind，德邦研究所 商品市场03 3.1全球主要大宗商品表现 国际商品多数下跌 •贵金属及有色金属整体承压，白银、黄金跌幅居前； •原油板块继续走强，布伦特原油涨幅显著高于WTI； •农产品走势分化，玉米小幅上行，而小麦、大豆则出现不同程度下跌。 资料来源：Wind，德邦研究所 3.2国内主要大宗商品表现 国内商品涨跌各半 •能源化工板块整体走强，LPG、甲醇、乙二醇、沥青涨幅居前； •黑色链及部分工业品走势分化，碳酸锂、焦煤表现偏强； •农产品涨跌不一，鸡蛋小幅上涨而豆粕、生猪偏弱。 资料来源：Wind，德邦研究所 外汇市场04 4.1国际汇率表现 美元震荡偏弱多数币种汇率升值 •美元整体小幅走弱，美元指数回落至100.2；•匈牙利福林、巴西雷亚尔、哈萨克斯坦坚戈领涨；•印度卢比、老挝基普、阿联酋迪拉姆领跌。 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 •全球通胀回升以及流动性趋紧的风险未能缓解。全球通胀中枢持续上升，联储降息受阻，重启加息周期或成为可能。沃什冲击或金融市场流动性趋紧程度超预期。 •全球经济承压超预期。 美国：美股一旦持续走弱，加上裁员规模攀升，进而冲击美国消费甚至宏观经济，带来需求下滑； 其他：欧洲经济修复慢于预期，全球经贸局势波折冲击宏观经济。 •全球地缘冲击超预期。 中东：伊朗局势升级烈度、持续时间与范围超预期； 俄乌：俄乌升级超预期，进一步冲击市场； 其他：拉美、东南亚、南海等热点地区局势超预期升温，给国际商贸物流带来冲击。 免责声明 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明： 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 欢迎关注！ 公众号：程强谈经论策