质效双增，新店型加速复制

巴比食品（605338.SH）食品加工 2026年04月10日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：赖思琪执业证书编号：S0740525090001Email：laisq@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年报。2025年，公司实现营业收入18.59亿元，同比+11.22%；归母净利润2.73亿元，同比-1.29%；扣非归母净利润2.45亿元，同比+16.66%；其中25Q4收入5.03亿元，同比+9.05%；归母净利润0.72亿元，同比-12.63%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+10.33%。 收入端，团餐业务持续拓张，小笼包门店进入复制期。2025年，公司面米/馅料/外购食品/包装及辅料/服务类收入分别同比-1.49%/+21.77%/+20.54%/+15.46%/-2.78%至6.67/5.46/4.64/1.17/0.56亿元。2025年，公司特许/直营/团餐渠道收入分别同比+10.27%/+9.11%/+13.54%至13.74/0.23/4.32亿元。2025年，华东/华南/华中/华北地区分别净开加盟门店762/-21/5/20家至4188/761/784/176家，整体合计净开766家至5909家，经销商净增17家至40家。新店型小笼包门店截至2025年底，成功落地24家。 股价与行业-市场走势对比 利润端，毛利率稳中有升，费用管控优异。2025年，公司毛利率同比+1.83pct至28.54%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.35/-0.43/-0.08/+0.99pct至3.94%/6.96%/0.63%/-0.89%，归母净利率同比-1.86pct至14.69%，毛利率稳中有升，我们预计净利率受资产处置、资产减值等非经常性损益项目影响短期波动，后续有望逐步修复。 相关报告 1、《直营门店加速拓展，经营态势稳健向好》2025-10-31 盈利预测：根据最新年报，基于公司小笼包新店型已顺利完成从0到1的爆店打样，2026年将进入从1到N的规模化复制阶段，我们小幅上调收入预期，预计公司2026-2028年收入分别为21.21、24.10、27.28亿元（2026-2027前值为21.18、23.26亿元），同比增长14%、14%、13%，归母净利润分别为3.30、3.85、4.36亿元（2026-2027前值为3.25、3.57亿元），同比21%、17%、13%，EPS分别为1.38、1.61、1.82元，对应PE为19.6倍、16.8倍、14.9倍，维持“买入”评级。 2、《收入利润增速环比提升，经营效益持续向好》2025-08-22 风险提示：渠道开拓不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。