2025年年报点评：业务发展质效双增，营收净利再创新高

业务发展质效双增，营收净利再创新高 ——招商证券(600999)2025年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2026年04月15日 2025年年报概况:招商证券2025年实现营业收入249.72亿元，同比+19.53%；实现归母净利润123.50亿元，同比+18.91%；基本每股收益1.35元，同比+19.47%；加权平均净资产收益率9.94%，同比+1.12个百分点。2025年末期拟10派4.49元（含税）。 点评：1.经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+43.83%。2.股权融资规模明显回升，债权融资规模保持较快增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+20.09%。3.券商资管加速推动公募业务发展，合并口径资管业务手续费净收入同比+21.76%。4.权益自营实现较好投资回报，固收业务丰富交易策略，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+1.48%。5.两融余额市场份额增长，股票质押规模小幅回升，合并口径利息净收入同比+71.08%。 投资建议:报告期内公司扎实推进财富管理转型，机构客户服务的广度和深度持续提升，经纪业务各项指标稳居行业前列；股权融资业务在一级市场稳健复苏下实现明显回升，债权融资业务巩固优势保持较快增长；券商资管业务加速向公私募业务协同发展转型，参股公募基金业绩贡献稳定；权益自营把握市场机会实现较好回报，中性策略投资收入和总体收益水平有效提升；公司全年营收、净利双双创下历史新高。作为国务院国资委体系内规模最大的证券公司，“十五五”时期公司有望全面深化外部协同，并在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2026、2027年EPS分别为1.38元、1.47元，BVPS分别为14.63元、15.41元，按4月14日收盘价15.92元计算，对应P/B分别为1.09倍、1.03倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《招商证券(600999)中报点评：代买净收入增幅明显，经营业绩稳中有进》2025-08-29 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 招商证券2025年报概况： 招商证券2025年实现营业收入249.72亿元，同比+19.53%；实现归母净利润123.50亿元，同比+18.91%；基本每股收益1.35元，同比+19.47%；加权平均净资产收益率9.94%，同比+1.12个百分点。2025年末期拟10派4.49元（含税），与中期已实施的10派1.19元（含税）合并计算，2025年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比率为40.00%。 点评： 1.经纪业务净收入占比达到近年来最高 2025年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为35.6%、4.1%、3.5%、7.8%、44.7%、4.3%，2024年分别为29.6%、4.1%、3.4%、5.4%、52.7%、4.7%。 2025年公司经纪及资管业务净收入、利息净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现下降，投行业务净收入占比基本持平。其中，经纪业务净收入占比提高的幅度较为明显，并达到近年来最高；投资收益（含公允价值变动）同比持稳，占比下降的幅度较为明显，属于被动下降。 2.经纪业务各细分领域实现全面增长 2025年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入88.93亿元，同比+43.83%。 报告期内公司坚定推进财富管理业务转型和AI数字化赋能战略，立足买方视角强化产品 能力建设，打造以客户为中心的数字化财富管理新模式。报告期内公司股基交易量45.35万亿元，同比+69.79%。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入71.42亿元，同比+48.06%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司积极把握市场机遇，系统构建以“公募优选”、“私募50”和“雏鹰”为核心的优选产品体系，积极打造ETF生态圈。买方投顾业务方面，公司私行定制业务和基金投顾业务持续精进资产配置、丰富策略品种。根据中国证券投资基金业协会数据，公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模（2025年下半年度）分别为1434亿元、970亿元、732亿元，分别排名行业第6位、第4位、第4位。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入6.38亿元，同比+43.91%。 机构经纪业务方面，报告期内公司积极把握中长期资金入市的政策机遇，推动公募基金与保险客户服务不断深化；持续发力券商结算业务，业务规模实现稳步增长；着力打造“私募领航计划”品牌，期末公司私募交易资产规模同比+55.41%，对管理规模超百亿元的私募客户交易覆盖率突破90%；期末托管外包规模4.28万亿元，同比+23.72%。报告期内公司实现交易单元席位租赁净收入6.09亿元，同比+19.49%。 期货经纪业务方面，报告期内招商期货总交易量同比+46.62%，成交金额同比+34.00%，手续费收入市场份额同比上升0.17个百分点。报告期内公司实现期货经纪业务净收入5.05亿元，同比+23.96%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 3.股权融资规模明显回升，债权融资规模保持较快增长 2025年公司实现合并口径投行业务手续费净收入10.28亿元，同比+20.09%。 股权融资业务方面，报告期内公司A股主承销金额为171.48亿元，同比+87.91%；排名行业第8位，同比-1位。其中，IPO主承销金额80.22亿元，同比+130.31%，排名行业第6位，同比+2位；再融资主承销金额91.27亿元，同比+61.74%。根据Wind的统计，截至2026年4月14日，公司IPO项目储备13个（不包括辅导备案登记项目），排名行业并列第10位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额5174.90亿元，同比+21.33%。其中，公司信用债、金融债、资产证券化承销金额均排名行业第6位。 财务顾问业务方面，报告期内公司完成9单并购重组项目，合计交易金额432.99亿元，排名行业第7位，同比-1位。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管加速推动公募业务发展 2025年公司实现合并口径资管业务手续费净收入8.73亿元，同比+21.76%。 券商资管业务方面，报告期内招商资管加速推动公募基金产品申报发行，通过强化FOF产品及特色权益类产品的发行力度，进一步丰富定制产品种类。截至报告期末，招商资管管理总规模2610.50亿元，同比-2.37%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为424亿元、780亿元、702亿元、704亿元，同比分别-841亿元、+21亿元、+54亿元、+703亿元。报告期内招商资管实现净收入8.21亿元，同比+12.77%。 私募基金业务方面，报告期内招商致远资本锚定新一代信息技术、高端装备、新能源、新材料等战略新兴产业赛道，努力做好金融“五篇大文章”，支持科技创新突破，服务社会绿色低碳转型，新增基金管理规模60.04亿元，投资金额12.39亿元。报告期内招商致远资本实现营业收入0.69亿元，同比-24.18%。 基金管理业务方面，截至报告期末，公司持有49%股权的博时基金资产管理规模17742亿元，同比+2.93%。其中，非货币公募基金管理规模为6321亿元，同比基本持平，排名保持行业前列。公司持有45%股权的招商基金资产管理规模15944亿元，同比+1.63%。其中，非货币公募基金管理规模为5891亿元，同比+5.69%，排名保持行业前列。报告期内博时基金、招商基金实现营业收入分别为49.92亿元、54.70亿元，同比分别+8.78%、+3.05%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.权益自营实现较好投资回报，固收业务丰富交易策略 2025年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）111.73亿元，同比+1.48%。 权益类自营业务方面，报告期内公司紧密跟踪宏观政策导向与行业发展趋势，系统性把握资本市场投资机会，充分利用互换便利等融资工具，加大以央国企为核心的高分红资产配置策略，坚守产业发展趋势并积极布局人工智能、半导体芯片、新能源等新兴科技行业投资机会，实现了较好的投资回报。 权益类衍生投资业务方面，报告期内公司大力发展衍生品做市、证券做市、场外衍生品等资本中介型交易业务。其中，衍生品做市数量位居行业首位，证券做市业务持续拓展做市标的，竞争力保持市场领先，场外衍生品业务稳健发展。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司以扎实的宏观市场研究为基石，持续夯实投资能力并丰富交易策略，有效捕捉市场波动带来的中性策略交易机会，加大“固收+”业务投资规模，同步推动以公募REITs、可转债为核心的各类优质资产投资。做市业务保持行业领先地位，银行间现券及衍生品做市规模持续稳步增长。 另类投资业务方面，报告期内招证投资在芯片半导体、航空航天等硬科技领域稳步投资布局，新增投资2.25亿元，全年退出金额5.78亿元。报告期内招证投资实现营业收入8.31亿元，同比+756.70%。 6.两融余额市场份额增长，股票质押规模小幅回升 2025年公司实现合并口径利息净收入19.40亿元，同比+71.08%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1286.38亿元，同比+41.55%；市场份额5.06%，同比+0.19个百分点。报告期内公司实现两融业务利息收入50.88亿元，同比+12.92%。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为199.13亿元（含资管计划出资），同比+7.70%。其中，自有资金出资余额173.30亿元，同比+18.75%。报告期内公司实现股票质押回购利息收入5.01亿元，同比-24.16%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 投资建议 报告期内公司扎实推进财富管理转型，机构客户服务的广度和深度持续提升，经纪业务各项指标稳居行业前列；股权融资业务在一级市场稳健复苏下实现明显回升，债权融资业务巩固优势保持较快增长；券商资管业务加速向公私募业务协同发展转型，参股公募基金业绩贡献稳定；权益自营把握市场机会实现较好回报，中性策略投资收入和总体收益水平有效提升；公司全年营收、净利双双创下历史新高。作为国务院国资委体系内规模最大的证券公司，“十五五”时期公司有望全面深化外部协同，并在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。 预计公司2026、2027年EPS分别为1.38元、1.47元，BVPS分别为14.63元、15.41元，按4月14日收盘价15.92元计算，对应P/B分别为1.09倍、1.03倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪