传统利润快速提升，AI智算共启新篇

业绩简评

2025年公司实现营收149.3亿元，同比增长22.4%；归母净利润2.8亿元，同比下降26.5%；扣非归母净利润7.1亿元，同比增长116.9%。Q4实现营收39.64亿元，同比增长19.39%；归母净利润-6.30亿元，同比盈转亏；扣非归母净利润-0.77亿元，同比盈转亏。

经营分析

加回减值后全年利润同比高增，现金流改善显著。剔除股权激励费用和公允价值变动影响后，公司实现归母净利润9.55亿元（YoY +154.6%），扣非净利润8.68亿元（YoY +165%）。利润改善主要受益于配额红利下制冷剂业务利润快速攀升，主业毛利率提升至19.93%（YoY +5.76pct），化工新材料、能源材料业务毛利率均双位数提升。2025年经营活动产生的现金流量净额13.1亿元，同比增长130.42%。

收购秦淮数据

公司拟通过发行股份收购秦淮数据剩余70%股份，实现电算协同。秦淮数据是国内AIDC龙头，2025年实现收入64亿元，利润率26%，与字节深度绑定。收购将使公司获得性能更优、成本更低的园区能耗及硬件支撑。

液冷&超级电容

公司在液冷领域具备冷却液及冷板禀赋，通过并购补齐产品方案及客户渠道能力，投资芯寒科技、大图热控，并与中际旭创成立深度智冷。超级电容方面，公司掌握全球独家专利的积层箔材料和电容器全产业链，携手台达、秦淮数据等发布全球首个基于SST的智能直流供电系统方案。

盈利预测、估值与评级

因秦淮数据收购尚未完成，本次盈利预测暂未考虑并表。调整公司2026-2028年归母净利润至19.47/25.44/27.69亿元，对应PE估值为49/37/34倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI业务拓展不及预期、市场竞争加剧、技术更新迭代、政策性风险、大股东质押比例高、投资收益导致业绩大降等风险。