2025年报点评：长期增长仍有韧性，股东回报强化

——海尔智家2025年报点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-04-10 公司发布2025年业绩： 25年：营收3023.5亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.4%；扣非归母净利润186.0亿元，同比增长4.5%。 收盘价（元）20.75近12个月最高/最低（元）28.31/20.55总股本（百万股）9,378流通股本（百万股）6,253流通股比例（%）66.68总市值（亿元）1,946流通市值（亿元）1,298 25Q4：营收682.9亿元，同比下降6.7%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2%；扣非归母净利润17.1亿元，同比下降45.1%。 分红：拟每10股现金分红8.867元，合并中期分红，分红率55%。 收入：内外销短期冲击 25Q4：我们预计公司内销/外销收入同比-16%/略增，其中内销下滑主因行业下滑拖累，外销主因新兴市场增长。利润端，内销利润率下降，主因均价和成本压力；外销主因美国受关税拖累较多，其余区域利润率延续提升趋势。25Q4公司收入及利润同比下滑，系近年来首次出现单季度负增长。主要原因为25Q4中美两地需求受到收入冲击，以及成本与关税对盈利拖累。但公司在中美两地份额表现优于业绩表现，好于海外竞争对手，海尔在守住份额与业绩的选择中进行了取舍，为长期发展夯实基础。 25年：公司内销营收同比增长3.1%，毛利率同比下降1.03pct；外销业务同比增长8.1%，毛利率同比下降0.82pct。我们预计外销增长引擎主要来自欧洲（同比增长20%）、新兴市场（同比增长超24%）、日本（同比增长10%）。全年看，公司营收增长压力点主要来自中国与美国。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001邮箱：zhengshaoxuan@hazq.com 盈利：期间费率持续优化 25公司毛利率/归母净利率各同比-1.14/-0.08pct，毛利率承压主因成本上 涨 、 关 税 提 升 。 同 期 ， 公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 各 同 比-0.54/+0.32/-0.42/-0.36pct，公司持续通过数字化变革、四网合一、供应链出海等方式驱动降本。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 相关报告 26年公司仍有望重回增长，但节奏看预计26H1压力延续，主因中美承压趋势延续，26H2基数问题有望缓解。盈利端，预计26年部分核心负向因素影响减弱，公司预计将强化高端占比及费用管控以最大化提振业绩表现。同时，公司新推长期股东回报计划，预计26-28年分红率不低于60%且拟推出30-60亿元股票回购，股息率具备吸引力。 1.海尔智家25Q2：业绩超预期，数字化助力提效2025-08-312.海尔智家25Q1：新兴市场高增，持续提效2025-05-04 盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入3127.94/3357.17/3562.86亿元（26-27年原值为3226.77/3363.52亿 元 ） ， 同 比 增 长3.5%/7.3%/6.1%； 实 现 归 母 净 利润209.54/235.01/266.33亿元（26-27年原值为238.37/255.97亿元），同比增长7.2%/12.2%/13.3%；当前股价对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。