2025年报点评：车载放量，盈利能力稳健修复

2026-04-10 韩星雨,杨家琛华创证券 Michael Wong 香港继承教育

业绩表现：极米科技2025年年报显示，公司实现营业收入34.67亿元，同比增长1.85%；归母净利润1.43亿元，同比增长19.4%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长23.99%。其中，25Q4营收11.41亿元，同比增长1.55%，但归母净利润和扣非归母净利润分别下降60.25%和66.08%。
业务结构：投影整机业务稳健增长，营收30.34亿元，同比增长1.18%。海外市场增速预计高于国内，分别为2.5%和-1.1%。长焦投影产品营收26.6亿元，同比下降3.9%；短焦投影产品营收1.2亿元，同比增长10.7%。创新产品（主要为车载品类）营收2.5亿元，同比增长107.9%。
盈利能力：公司整体毛利率32.2%，同比提升1.0个百分点，其中长焦投影产品毛利率32.9%，同比提升6.8个百分点。创新产品毛利率4.5%，同比下降26.9个百分点。费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.9%、4.3%、11.5%和-0.8%，整体费用率同比下降0.4个百分点，归母净利率4.1%，同比提升0.6个百分点。
车载业务：智能座舱产品已搭载于问界M8、问界M9等多款热门车型，成为国内头部新能源车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴。越南海外工厂已建成投产，将提升公司在海外市场的竞争力。

未来展望：公司投影产品将持续夯实国内份额，海外市场突破在即，车载业务持续转化定点订单，收入有望持续成长。随着车载业务放量成长及毛利率提升，销售规模效应增长，预计后续净利率将稳步修复。
财务预测：预计公司2026-2027年归母净利润为3.1亿元和4.2亿元，2028年归母净利润预测为5.1亿元。对应2026-2028年PE分别为21倍、15倍和13倍。
投资建议：维持“推荐”评级，目标价120元。公司作为国内投影整机龙头，份额稳固，盈利能力稳健修复，海外投影整机有望持续贡献收入和业绩增量，车载业务规模端持续放量，毛利率短期承压，后续有望持续修复。