2025 年半年报点评：稳中求进，盈利能力持续修复

核心观点与关键数据

萤石网络2025年半年报显示公司稳中求进，盈利能力持续修复。硬件端总体延续稳健增长，摄像机、智能入户和机器人业务表现亮眼，其中智能入户凭借AI智能锁等新品增长显著。云平台服务营收同比增长12%，合同负债增长提速，反映C端预收款增长。境外营收同比增长25%，占总营收比例提升至38%。

业务表现

• 智能家居产品：营收同比增长9%，摄像机稳健增长，智能入户增长33%，机器人业务短期降速。
• 云平台服务：营收同比增长12%，增值服务收入会计确认年限拉长，合同负债同比增长57%。
• 地域表现：境外营收同比增长25%，占总营收比例提升至38%；境内营收同比增长2%。

盈利能力

• 毛利率：智能入户产品结构优化，毛利率改善明显，经销与电商渠道毛利率均有所提升。
• 费用率：销售费用率同比提升，或由于增量业务和多渠道发力；财务费用率下滑，或由于汇兑影响。
• 净利率：2025Q2归母净利率同比下滑0.3pct，但净现金流改善显著。

研究结论

公司硬件端稳健增长，智能入户和机器人业务有望贡献长期增长。云平台业务收入增速或将逐步改善，AI结合的C端增值服务有望带来增量。盈利能力方面，产品结构优化和费用效率提升将推动公司盈利能力修复至稳定水平。长期来看，公司AI技术、智能设备和物联网云服务的深度融合前景值得期待。

财务预测

预计公司2025/2026年实现归母净利润6.4及7.9亿元，对应当前PE约43.7及35.0倍，维持“买入”评级。

风险提示

政策兑现不及预期、原材料成本大幅上涨、关税及外需不确定性。